北京木瓜移動科技股份有限公司（以下簡稱“木瓜移動”）北京木瓜移動科技股份有限公司是一家專注大數(shù)據(jù)的廣告公司，公司2015年10月赴美上市未果后回歸中國市場。2016年4月，木瓜移動掛牌新三板，公司掛牌新三板不過半年就終止掛牌。2019年3月，木瓜移動擬申請科創(chuàng)板上市。目前木瓜移動科創(chuàng)版進程已到問詢環(huán)節(jié)。
作為一家2016年就通過認定的高新技術企業(yè)，木瓜移動目前只擁有一項美國專利，國內尚未獲得任何專利，近三年研發(fā)投入總計不足1億元，沖擊科創(chuàng)板底氣何來？
此外，木瓜移動還存在大供應商采購集中、毛利率持續(xù)下滑等風險，而這些都將為其IPO前景增添一份不確定性。
“技術保密”專利少，研發(fā)費用透玄機
根據(jù)招股書，木瓜移動是一家依靠自主研發(fā)技術進行大數(shù)據(jù)處理分析的公司，主要利用全球大數(shù)據(jù)資源和大數(shù)據(jù)處理分析技術為國內企業(yè)提供海外營銷服務，具體包括搜索展示類服務和效果類服務。
在“科技感”十足的公司介紹中，木瓜移動多次強調其始終堅持選擇自主研發(fā)所有業(yè)務系統(tǒng)的核心技術。
然而，根據(jù)招股書，木瓜移動經(jīng)過6年積累，目前僅擁有1項美國專利，雖然2018年其向國內提交了10項發(fā)明專利的申請,但尚未獲批。從其持有的專利數(shù)量上來看，木瓜移動似乎一點也不像個科技公司。
值得注意的是，在木瓜移動于2018年向國內提交的10項專利申請當中，有5項在2014年就已經(jīng)投入生產，甚至有1項在2012年就投入了生產。
木瓜移動為何要拿著已經(jīng)使用多年的網(wǎng)絡技術等到2018年才在國內申請專利呢？
對此，木瓜移動相關負責人在回復財經(jīng)網(wǎng)采訪函時表示，出于對公司核心技術的保護，公司只是選擇性的選擇了一部分技術進行了專利申報。考慮到專利申報意味著所有信息公開，這種專利機制因申請周期長、保護力度不夠、專利會過期等原因對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)其實并不很友善。所以傳統(tǒng)上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更傾向于采用內部保密的方式保護公司技術。
既然涉及到內部保密，那么僅從專利這一角度則不能充分的了解木瓜科技的技術含量。那么，木瓜科技的研發(fā)投入情況又如何呢？
科創(chuàng)板注重企業(yè)的研發(fā)實力和投入，而木瓜移動在研發(fā)投入方面卻相對“吝嗇”。
2016年-2018年，木瓜科技的研發(fā)費用分別為2790.32萬元、2730.61萬元、3052.43萬元，研發(fā)費用率則分別為4.94%、1.2%、0.71%，逐年下滑。
采購幾乎100%來自臉書、谷歌
木瓜移動主要從事海外營銷服務，其商業(yè)模式是對接海外媒體流量資源，為國內有出海營銷需求的企業(yè)提供服務。因此，海外媒體流量資源是其業(yè)務拓展的重要基礎。
根據(jù)招股書，木瓜移動的海外媒體流量資源主要來自于Facebook和Google，兩者采購額合計占比高達98%。
2016年-2018年，木瓜移動向Facebook的采購金額分別為9356.51萬元、18.77億元、38.07億元，占采購總額比重分別達到了20.79%、87.81%、91.99%；向Google的采購金額則分別為2031.54萬元、1.37億元和2.46億元，占比分別為4.51％、6.41％和5.94％。
木瓜移動幾乎100%采購來自Facebook和Google，尤其是對Facebook的依賴越來越嚴重。
然而，木瓜移動只是Facebook在中國官方認可的代理商之一。
根據(jù)Facebook Business官網(wǎng)信息，F(xiàn)acebook官方認可的中國代理商還包括獵豹移動、飛書互動、藍色光標、英寶通、易賽諾、熊貓新媒、薈萃網(wǎng)絡、聚智優(yōu)創(chuàng)等公司。這其中，藍色光標還是創(chuàng)業(yè)板上市公司。
在木瓜移動的招股書中，藍色光標也作為業(yè)務相近的可比公司被比較。根據(jù)藍色光標2018年半年報，其出海業(yè)務收入總額達到52.7億元，比上年同期增長217%，成為藍色光標目前最重要的收入來源。
相比之下，木瓜移動2018年43.28億元的全年總收入還不及藍色光標半年的收入。
而除了藍色光標外，國內以海外營銷為主營業(yè)務的公司還包括在美股上市的獵豹移動，以及已經(jīng)從新三板摘牌的易點天下和擬摘牌的匯量股份等。
當財經(jīng)網(wǎng)向木瓜移動了解其如何在激烈的市場競爭中保障市場份額、承擔因供應商變動所帶來的風險時，木瓜移動相關負責人并沒有給予正面回答，只是重申了招股書中關于Facebook市場地位不可撼動、公司與供應商保持良好合作關系。
毛利率斷崖跌落，數(shù)據(jù)差異因財務統(tǒng)計口徑不同
據(jù)木瓜移動介紹，自2016年以來，搜索展示類業(yè)務成為整個互聯(lián)網(wǎng)營銷行業(yè)中發(fā)展最迅速的業(yè)務模式和主流趨勢，更多客戶傾向于選擇該類營銷形式，木瓜移動目前也在大力發(fā)展搜索展示類業(yè)務。
根據(jù)招股書，2016年-2018年，木瓜移動的搜索展示類業(yè)務營收分別為1.6億元、20.84億元、42億元，占總營收比重從2016年的28.27%迅速增至2018年的97.05%。
來源：木瓜移動招股書
不過，搜索展示類業(yè)務的毛利率要顯著低于效果類業(yè)務，伴隨木瓜移動收入結構向搜索展示類業(yè)務大幅傾斜，公司綜合毛利率由2016年的20.33%下降到2018年的4.38%。
來源：木瓜移動招股書
與此同時，報告期內，搜索展示類業(yè)務的毛利率分別為4.26%、4.65%、3.79%，呈下滑趨勢。若照此趨勢下去，木瓜移動的綜合毛利率或將進一步被攤薄，這讓人不得不對其未來的利潤增長表示擔憂。
值得一提的是，木瓜移動的搜索展示類業(yè)務還涉及采購金額與營業(yè)成本勾稽關系不合理的問題。
根據(jù)招股書，木瓜移動主要采購內容為互聯(lián)網(wǎng)媒體流量資源，其中占比最大的是搜索展示類流量資源，通常采用CPM（毎千次展示的成本）、CPC（每次有效點擊的成本）方式進行定價。
2016年-2018年，木瓜移動搜索展示類服務的采購金額分別為1.14億元、20.14億元、40.53億元。而在此期間，搜索展示類服務的營業(yè)成本則分別為1.53億元、19.87億元、40.41億元。
來源：木瓜移動招股書
經(jīng)計算，2017年-2018年，木瓜移動在搜索展示類業(yè)務上的采購金額要比營業(yè)成本分別多出2686.17萬元、1197.96萬元。
理論上，搜索展示類業(yè)務的采購金額都將通過產銷過程而結轉到其業(yè)務成本之中，這意味著該業(yè)務的營業(yè)成本理應大于采購金額才是?？墒悄竟弦苿訁s連續(xù)兩年出現(xiàn)數(shù)千萬元采購金額虛增情況，令人不解。
對此，木瓜移動相關負責人對財經(jīng)網(wǎng)表示，搜索展示類業(yè)務的采購金額大于其成本系公司內部財務統(tǒng)計口徑的區(qū)別。
木瓜移動根據(jù)合約采用CPM模式向Facebook進行流量采購，但與有些廣告主結算的時候是按照實現(xiàn)的購買效果進行結算，比如帶有有效期的優(yōu)惠券、已加入購物車還沒有購買的商品等，這些屬于效果類，所以采購金額大于營業(yè)成本的搜索展示類成本是正常的。
值得一提的是，上述負責人的解釋說明并未在公司招股書中進行標注或說明。