沒有核心技術(shù)就沒有話語權(quán)！

中國的崛起離不開自主研發(fā)的核心技術(shù)，目前中國通訊設(shè)備行業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)上，仍重度依賴國外，因此國家從戰(zhàn)略高度全力支持芯片行業(yè)的發(fā)展。

如今有一家芯片公司正沖刺創(chuàng)業(yè)板，這家公司（瀾起科技）在內(nèi)存接口芯片細(xì)分領(lǐng)域全球只有兩家競爭對(duì)手，是亞洲唯一能提供內(nèi)存接口芯片解決方案的服務(wù)商，二股東還是芯片霸主Intel。

瀾起科技2013年10月1日曾在美國納斯達(dá)克上市，2014年11月被上海浦東科技投資有限公司和中國電子投資控股有限公司共同成立的合資公司，以6.93億美元完成對(duì)瀾起科技的私有化。

2018年?duì)I業(yè)收入為17.58億，凈利潤有7.37億，毛利率高達(dá)70%以上，堪稱科創(chuàng)板里的明星企業(yè)。

現(xiàn)由風(fēng)云君帶帶大家看看，為什么英特爾和國家電子產(chǎn)業(yè)資本為何會(huì)相繼看上瀾起科技？

一、全球內(nèi)存接口芯片主要供應(yīng)商之一

瀾起科技目前無實(shí)際控制人，第一大股東是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下的中國電子投資控股有限公司（簡稱“中電投控”）及關(guān)聯(lián)方嘉興芯電，合計(jì)持股17.98%；二股東則是大名鼎鼎的芯片霸主英特爾（Intel），占股10%。

瀾起科技目前的產(chǎn)品為內(nèi)存接口芯片、津逮服務(wù)器平臺(tái)，2018年內(nèi)存接口芯片占了99%以上。

1、內(nèi)存接口芯片

內(nèi)存接口芯片是內(nèi)存條的核心邏輯器件，放在內(nèi)存條上，作為服務(wù)器CPU存取內(nèi)存數(shù)據(jù)的必由通路，主要作用是提升內(nèi)存數(shù)據(jù)訪問的速度和穩(wěn)定性。

2016年-2018年瀾起科技內(nèi)存接口芯片收入從5.58億快速增長至17.49億，年均復(fù)合增長率為77%。

瀾起科技內(nèi)存接口芯片客戶為DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器）內(nèi)存條龍頭，比如韓國三星、韓國海力士（Hynix）、美國美光（Micron）、臺(tái)塑集團(tuán)的南亞科技、臺(tái)灣力晶、臺(tái)灣晶豪等。

據(jù)相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年前3季度DRAM市場，韓國三星、韓國海力士（Hynix）、美國美光（Micron）位居行業(yè)前3名，市場占用率合計(jì)超過90%。

下游行業(yè)相對(duì)集中，因而瀾起科技以直銷為主，當(dāng)然客戶也包括富昌電子、淇諾科技、中電器材等經(jīng)銷商，2016年-2018年前五大客戶集中度為70.18%、83.69%、90.10%。

下圖為2018年前五大客戶占比。

而從事內(nèi)存接口芯片研發(fā)并量產(chǎn)全市場只有三家公司，分別是瀾起科技、IDT和Rambus?？傮w來看，公司和IDT在內(nèi)存接口芯片領(lǐng)域是產(chǎn)率較為接近，Rambus占比則相對(duì)較小。

雖然瀾起科技下游行業(yè)客戶也較為集中，但競爭對(duì)手也少，加上客戶也是有名的行業(yè)龍頭企業(yè)，因此整體而言應(yīng)收賬款并不算高，2018年應(yīng)收賬款占總營業(yè)收入比為13.71%。

2、消費(fèi)電子芯片

稍微一提的是，2017年有2.13億收入的消費(fèi)電子芯片，主要包括機(jī)頂盒芯片和wifi芯片，毛利率不到20%。

為優(yōu)化資源配置、提升運(yùn)營效率和團(tuán)隊(duì)積極性，瀾起科技2017年8月剝離了這塊資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。

所以2017年底人數(shù)同比下降較多，這也是2017年支付給員工現(xiàn)金支出急劇下滑的原因，風(fēng)云君測(cè)算了下人均薪酬還是上漲的。

以上介紹都是瀾起科技原有的業(yè)務(wù)，2018年底瀾起科技研發(fā)出了一個(gè)新產(chǎn)品，風(fēng)云君認(rèn)為這個(gè)產(chǎn)品有可能會(huì)有大爆發(fā)的業(yè)績空間。

二、津逮服務(wù)器平臺(tái)

2016年以來，瀾起科技與英特爾及清華大學(xué)鼎力合作，2018年底研發(fā)出津逮系列 CPU，瀾起科技津逮系列 CPU和自研的混合安全內(nèi)存模組構(gòu)成津逮服務(wù)器平臺(tái)。

津逮服務(wù)器平臺(tái)的特點(diǎn)是高性能、安全可控可信，未來的增長亮點(diǎn)主要是應(yīng)用在云計(jì)算的數(shù)據(jù)中心上，2017年中國IDC市場規(guī)模接近950億，過去三年增速保持在40%左右。

其中服務(wù)器是數(shù)據(jù)中心成本最大的部分，2017年增長主要?jiǎng)恿碜杂贐AT互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的投資，其余是政府、電力、交通等行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。

三、制造“中國芯”有多難？

1、芯片生產(chǎn)鏈復(fù)雜

1946年美國第一臺(tái)計(jì)算機(jī)誕生，有18000只電子管、6000個(gè)開關(guān)、7000只電阻、10000只電容、50萬條線組成，重達(dá)30噸，運(yùn)算能力5000次/秒，還不及現(xiàn)在手持計(jì)算器的十分之一。

如何把重30噸、占地170平米的設(shè)備集合成只有指甲大的地方上？這就是芯片的制造難度！

芯片其實(shí)更學(xué)術(shù)的叫法是集成電路芯片，制造一顆芯片需要5000多道工序，涉及“電路設(shè)計(jì)—晶圓制造—封裝—測(cè)試”多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，要求的工藝和技術(shù)十分高尖復(fù)雜。

舉個(gè)例子來說，人類第一臺(tái)計(jì)算機(jī)只有1.8萬電子管，現(xiàn)一顆芯片里面晶體管高達(dá)100億個(gè)，這是與全人類人口的數(shù)量在同一數(shù)量級(jí)的。

目前大規(guī)模生產(chǎn)的一個(gè)電晶體尺寸為14納米，一納米是多小？我們知道指甲的厚度為0.1毫米，1納米就相當(dāng)于1片指甲的側(cè)面切成10萬條線……

2、經(jīng)營模式

如此龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，需要很大的規(guī)模、資金、技術(shù)水平，只有寥寥少數(shù)巨頭才能Hold得住這種局面，如三星、英特爾和德州儀器，這種生產(chǎn)模式稱為IDM模式（垂直整合制造商模式）。

芯片產(chǎn)業(yè)鏈中特別是晶圓制造需要很大的投資規(guī)模，因此像臺(tái)積電、三星這些公司單獨(dú)負(fù)責(zé)生產(chǎn)晶圓和封裝測(cè)試，這樣可讓芯片設(shè)計(jì)企業(yè)專注研發(fā)設(shè)計(jì)，輕資產(chǎn)運(yùn)營，這種生產(chǎn)模式稱為Fabless模式，即無晶圓廠的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)模式。

Fabless模式代表企業(yè)包括高通、清華紫光展銳等，瀾起科技采用的也是這種模式。從瀾起科技只有2315萬固定資產(chǎn)可以看出，完全沒有生產(chǎn)設(shè)備。

3、采購模式

這意味著瀾起科技所有的生產(chǎn)均是外部代工！從瀾起科技的存貨結(jié)構(gòu)中就可以看出，2016年-2018年委托加工物資占總存貨的比例分別為34%、57%、64%。

瀾起科技不只是客戶很集中（2018年前五大客戶集中率高達(dá)90%以上），供應(yīng)商也很集中，2016年-2018年前5大供應(yīng)商采購合計(jì)93.24%、81.05%、91.87%，主要供應(yīng)商包括富士通、聯(lián)華電子、臺(tái)積電、星科金朋、矽品科技等晶圓生產(chǎn)及封裝的著名企業(yè)。

2018年瀾起科技和二股東Intel進(jìn)行合作，采購其CPU，關(guān)聯(lián)采購額為2708.58萬（第四大供應(yīng)商）。預(yù)計(jì)隨著津逮CPU的研發(fā)成功，未來Intel的關(guān)聯(lián)采購和銷售會(huì)持續(xù)增加。

四、高研發(fā)高毛利率的科技公司特點(diǎn)

1、高科技含量

瀾起科技創(chuàng)始人楊崇和為美國電氣和電子工程師協(xié)會(huì)院士，曾經(jīng)創(chuàng)立的新濤科技于2001年IDT（瀾起科技競爭對(duì)手）合并，2004年再創(chuàng)立瀾起科技。

瀾起科技曾獲得多項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)和榮譽(yù)，最近還榮獲第二十屆中國專利優(yōu)秀獎(jiǎng)。

從行業(yè)資訊來看，下游客戶美光已經(jīng)開始研發(fā)下一代16Gb容量的DDR5內(nèi)存產(chǎn)品，并計(jì)劃在2019年底量產(chǎn)，2020年面市。目前瀾起科技也積極布局研發(fā)DDR5的內(nèi)存接口芯片，緊跟時(shí)代潮流。

同時(shí)，瀾起科技也著手研究二代津逮CPU和人工智能（AI）芯片。

這次募投資金方向也是DDR5內(nèi)存接口芯片的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、津逮服務(wù)器CPU及其平臺(tái)技術(shù)升級(jí)、人工智能芯片的研發(fā)。

2、高毛利率

瀾起科技內(nèi)存接口芯片雖然單價(jià)很低，但2016年以來價(jià)格一直在漲，特別是2018年價(jià)格迅速提升為18.23元/個(gè)。

從內(nèi)存接口芯片的毛利率來看，也是在不斷地上升，2016年-2018年分別為63.00%、65.84%、70.82%。

3、高研發(fā)投入

毛利率高的原因是瀾起科技鼓勵(lì)創(chuàng)新重視研發(fā)，其核心技術(shù)均為自主研發(fā)結(jié)果，對(duì)研發(fā)投入不予余力。2016年-2018年研發(fā)投入占營業(yè)收入比為23.46%、15.34%、15.74%，對(duì)比國內(nèi)上市公司紫光股份比例僅為6.88%。

4、高凈利潤率

對(duì)瀾起科技這種高研發(fā)投入公司而言，生產(chǎn)又是代工沒有大額固定資產(chǎn)，因而人力是最大的成本，管理費(fèi)用中最大的支出也是員工薪酬支出。

銷售費(fèi)用占比較高的也是員工的職工薪酬支出。

此外，給境外代銷機(jī)構(gòu)支付的傭金也隨內(nèi)存接口芯片銷售規(guī)模而增加，2018年國外銷售收入同比急劇上升。

2016年-2018年瀾起科技凈利率分別為10.98%、28.26%、41.92%，2017年凈利率同比大幅提高主要原因是毛利率提高和研發(fā)費(fèi)用率下降，2018年凈利率同比大幅提高主要是毛利率上升所致。

五、美股歸來，重啟上市

瀾起科技真正具備自主研發(fā)核心技術(shù)，2018年收入17.58億和凈利潤7.86億也具備一定規(guī)模，同時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表也是比較簡單和干凈的。

從核心產(chǎn)品來看，內(nèi)存接口芯片的競爭對(duì)手不多，2018年價(jià)格和銷量也在增長，而津逮CPU雖然內(nèi)核還是Intel的芯片，但提高了安全性，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、政府采購、電信等行業(yè)的應(yīng)用也有市場空間。

在科創(chuàng)板重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、生物領(lǐng)域等高新技術(shù)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司上市的背景下，瀾起科技重啟上市的概率還是蠻大的。

風(fēng)云君也希望這類具有核心競爭力的“中國芯”公司多多上市，用優(yōu)秀的公司治理和業(yè)績來回饋股東。