今年2月15日，豬年春節(jié)過(guò)后的第一份IPO申報(bào)稿在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)進(jìn)行了預(yù)先披露。這家企業(yè)就是主營(yíng)智能控制器及智能產(chǎn)品的深圳貝仕達(dá)克技術(shù)股份有限公司（下稱“貝仕達(dá)克”）。

　　貝仕達(dá)克在2018年全年實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)的靚麗業(yè)績(jī)，底氣十足啊。而且貝仕達(dá)克還花了400萬(wàn)股引入資深董秘，看這勢(shì)頭，似乎對(duì)上市勢(shì)在必得啊。

　　400萬(wàn)低價(jià)股引進(jìn)資深董秘，上市成功后，保底賺1億元

　　按照我國(guó)現(xiàn)有的法規(guī)規(guī)定，董秘是上市公司的高級(jí)管理人員，由董事長(zhǎng)提名，董事會(huì)任免，對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，是證券交易所與上市公司的指定聯(lián)系人，接受當(dāng)?shù)刈C券監(jiān)管部門的雙重領(lǐng)導(dǎo)，促進(jìn)公司規(guī)范運(yùn)作、管理公司證券事務(wù)、負(fù)責(zé)公司信息披露等工作。

　　可以說(shuō)，董秘是上市公司的“窗口”。而且，在企業(yè)上市前需要引入的各類職業(yè)經(jīng)理人中，董事會(huì)秘書和財(cái)務(wù)總監(jiān)往往是最為關(guān)鍵的，因?yàn)檫@兩個(gè)角色，將直接決定著企業(yè)上市的工作進(jìn)度和工作成效。

　　2017年8月，貝仕達(dá)克進(jìn)行股改籌備上市，引入了資深董秘李海儉，除了董秘的身份外，李海儉還兼任董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)職位。身兼三職，足以看出貝仕達(dá)克對(duì)李海儉的重視程度。

　　李海儉先生從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，2010年至2016年，歷任深圳市長(zhǎng)方集團(tuán)(4.120, 0.04, 0.98%)股份有限公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書，擁有長(zhǎng)方集團(tuán)的IPO成功上市經(jīng)驗(yàn)。

　　董秘的收入一般有兩部分，現(xiàn)金薪酬是一塊，還有股權(quán)激勵(lì)一塊，相比于年薪，資深董秘更看重股權(quán)這一塊。

　　為了引進(jìn)李海儉，2017年12月，貝仕達(dá)克同意李海儉以2.5元每股的低價(jià)增資400萬(wàn)股，持股5%。

　　為什么說(shuō)是低價(jià)呢？公允價(jià)值一般參考最近一期的凈資產(chǎn)，從招股書來(lái)看，2016年公司歸屬于發(fā)行人股東的每股凈資產(chǎn)為5.65元，是李海儉入股價(jià)的2倍多。

　　2018年貝仕達(dá)克扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)0.68億元，按照股本8000萬(wàn)計(jì)算，每股收益0.85元，按照同類上市公司約30倍的市盈率計(jì)算，若成功上市，李海儉手中的400萬(wàn)股市值估計(jì)將超過(guò)1億元以上。正應(yīng)了那句話，三年不開(kāi)張，開(kāi)張吃三年。

　　凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，客戶集中度超98%

　　貝仕達(dá)克主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能控制器及智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其智能控制器主要應(yīng)用于電動(dòng)工具領(lǐng)域（電鋸、割草機(jī)、打磨機(jī)等），主要客戶包括TTI、捷和電機(jī)等國(guó)際知名企業(yè)。

　　智能產(chǎn)品主要包括智能照明、智能安防等產(chǎn)品，主要客戶包括亞馬遜、TTI等。

　　2016-2018年，貝仕達(dá)克營(yíng)業(yè)收入分別為3.27億元、4.73億元、5.59億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30.74%；同期實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.36億元、0.68億元和0.95億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到61.98%，凈利潤(rùn)以翻倍之姿增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)著實(shí)靚麗。


　　但在其靚麗業(yè)績(jī)背后卻是依賴大客戶，2016-2018年，貝仕達(dá)克五大客戶的銷售占比分別為98.29%、98.03%和98.34%，其中第一大客戶TTI的銷售占比分別為81.68%、80.18%和83.49%，處于較高水平。

　　客戶集中度偏高的問(wèn)題雖然不是首發(fā)上市的實(shí)質(zhì)性障礙，但卻是一個(gè)重要的審核風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)審委首先關(guān)注，客戶集中度偏高是否屬于行業(yè)特性。

　　通過(guò)和上市公司對(duì)比發(fā)現(xiàn)，這并不是行業(yè)特性。2015-2017年拓邦股份(5.790, 0.14, 2.48%)第一大客戶銷售占比分別為21.17%、20.29%、20.59%，同期和而泰(9.180, 0.02, 0.22%)的數(shù)據(jù)為23.72%、17.90%、19.00%。

　　因此，未來(lái)TTI的市場(chǎng)份額下降、其對(duì)智能控制器的需求降低、減少甚至取消與貝仕達(dá)克合作，將會(huì)給貝仕達(dá)克帶來(lái)致命影響。

　　此外，報(bào)告期各期，貝仕達(dá)克主營(yíng)業(yè)務(wù)出口銷售金額分別為 31，275.56 萬(wàn)元、44，957.20 萬(wàn)元和 52，267.25 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 96.96%、96.02%和 94.75%；若未來(lái)匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)，可能會(huì)出現(xiàn)較大的匯兌損失，從而對(duì)貝仕達(dá)克經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司

　　貝仕達(dá)克成立于2010年，相對(duì)目前的行業(yè)龍頭拓邦股份、和而泰而言，其毛利率近乎碾壓的態(tài)勢(shì)。

　　招股書顯示，2016年-2018年，貝仕達(dá)克的毛利率分別為 31.54%、29.58%和 30.61%。遠(yuǎn)高于同期可比上市公司的平均水平18.56%、19.61%。

一般高毛利率意味著競(jìng)爭(zhēng)力高，該公司需要給出合理的解釋以及證明。一般高毛利率意味著競(jìng)爭(zhēng)力高，該公司需要給出合理的解釋以及證明。
　　招股書稱主要原因有：應(yīng)用領(lǐng)域存在差異，電動(dòng)工具控制器的毛利率通常較家電控制器更高；通過(guò)自主研發(fā)設(shè)備提升生產(chǎn)效率，因小批量多品種生產(chǎn)議價(jià)能力較強(qiáng)等。此外，智能控制器業(yè)務(wù)存在向客戶返利的情況，提升了智能控制器毛利率。

　　應(yīng)用領(lǐng)域這一塊，我們拿和主要客戶和主要產(chǎn)品均差不多的朗科智能(19.880, -0.34, -1.68%)作對(duì)比。根據(jù)朗科智能招股說(shuō)明書，其2015年、2016年1-6月電動(dòng)工具智能控制器的毛利率分別為23.58%及23.53%，還是低于貝仕達(dá)克電動(dòng)工具智能控制器的銷售毛利率27.93%、26.15%和28.50%。

　　自主研發(fā)這一塊，貝仕達(dá)克在招股書中強(qiáng)調(diào)，公司的研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，可以快速響應(yīng)客戶需求。但貝仕達(dá)克2016-2018年的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入僅分別為3.32%、3.69%、3.55%，低于行業(yè)平均水平。



　　未來(lái)，貝仕達(dá)克能否持續(xù)提升研發(fā)設(shè)計(jì)能力，優(yōu)化工藝制造流程，能否開(kāi)拓新客戶，不斷提升產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和公司市場(chǎng)地位，將是其經(jīng)營(yíng)方面的核心要點(diǎn)。

　　但對(duì)于目前的貝仕達(dá)克來(lái)說(shuō)，面臨的最主要的審核問(wèn)題應(yīng)該是毛利率異常和大客戶依賴癥問(wèn)題，能給出合理的解釋將是打開(kāi)IPO大門的關(guān)鍵。