投資大師霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》中說：“成功投資要的不是短期暴利，而是長期穩(wěn)定的收益。”這也是筆者頗為認(rèn)同的投資理念，基金經(jīng)理要為組合實(shí)現(xiàn)良好的回報(bào)，一是要找價(jià)值持續(xù)增長的好公司；二是要做好組合的風(fēng)險(xiǎn)控制，以合理或者低估的價(jià)格買好公司。

　　筆者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，在投資中非?？粗匕踩呺H。因此，我在做資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇中，會(huì)時(shí)刻提醒自己，到底承擔(dān)了多少風(fēng)險(xiǎn)，組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比如何。經(jīng)過多輪周期考驗(yàn)后，筆者對投資的理解可以濃縮為一句話——在合理估值或者價(jià)值低估時(shí)，買入具備給社會(huì)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，與之共同成長。

　　深入研究公司發(fā)掘企業(yè)價(jià)值

　　對于價(jià)值投資，每個(gè)人都有自己的定義。就筆者而言，價(jià)值投資就是以合理或者低估的價(jià)格，買入能為社會(huì)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并通過長期持有的方式獲取企業(yè)成長帶來的超額收益。具體到實(shí)踐中，一是判斷公司是否是值得長期持有的優(yōu)秀公司；二是搞清楚公司價(jià)格是否被低估。公司是否優(yōu)秀是最重要的衡量，當(dāng)然買入的價(jià)格是否合理也是決定收益率非常重要的因素。

　　首先，公司的價(jià)值判斷是最重要的。雖然經(jīng)濟(jì)有周期，產(chǎn)業(yè)有周期，但是優(yōu)秀的企業(yè)能在長時(shí)間維度上穿越牛熊。這樣的企業(yè)具備長期投資價(jià)值。判斷一家企業(yè)是否具備價(jià)值，需要從它的產(chǎn)業(yè)賽道、商業(yè)模式、競爭壁壘、成長空間、管理能力、創(chuàng)新能力等多個(gè)維度去進(jìn)行衡量。排除短期市場波動(dòng)因素的干擾，對企業(yè)價(jià)值的判斷才能夠更純粹地從公司經(jīng)營出發(fā)，去看清楚它未來的能見度。

　　其次，即使再優(yōu)秀的公司，買入價(jià)格也是需要衡量的。筆者更希望以合理或者低估的價(jià)格逐步買入。買入價(jià)格是決定收益率高低的重要因素之一，在低估時(shí)買入，安全邊際較高，獲得絕對收益的概率更大。因此，筆者更傾向于左側(cè)逆向布局，雖然可能會(huì)有時(shí)間成本，但是這種方法更容易以低估的價(jià)格買到優(yōu)質(zhì)的公司。

　　舉個(gè)例子，我們曾經(jīng)在估值較低時(shí)布局一家食品領(lǐng)域的細(xì)分龍頭，當(dāng)時(shí)市場對它的一致認(rèn)知是主業(yè)的市占率非常高，但老品經(jīng)營增長緩慢。從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，它的老品表現(xiàn)確實(shí)一般，不過，企業(yè)經(jīng)營和盈利能力卻出現(xiàn)了一些良性變化。經(jīng)過大量調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在積極地推進(jìn)品類擴(kuò)張和渠道內(nèi)部架構(gòu)改革，新品的市場空間容量大，他們做的事情比較符合企業(yè)具備的能力以及競爭優(yōu)勢。因此，在市場還沒有關(guān)注到它時(shí)，我們花了較長時(shí)間對它進(jìn)行研究，并逐步建倉。

　　站在產(chǎn)業(yè)維度洞察長期價(jià)值

　　把握企業(yè)長期價(jià)值的核心是把投資周期拉長，站在產(chǎn)業(yè)維度去思考公司的社會(huì)屬性和競爭力，深刻理解所投資的產(chǎn)品本質(zhì)，思考公司商業(yè)模式，觀察公司管理能力和組織架構(gòu)，研究企業(yè)長期發(fā)展能力。我們會(huì)從幾方面研究公司的價(jià)值。

　　第一，深度研究企業(yè)的商業(yè)模式，思考它的產(chǎn)品屬性和發(fā)展空間。從多維度去考量企業(yè)商業(yè)模式的優(yōu)劣勢，考察他們做生意的難易程度，以及可持續(xù)性，競爭力的構(gòu)筑以及長遠(yuǎn)性。

　　以商業(yè)模式為例，長期價(jià)值突出的公司往往具有以下特點(diǎn)：第一種是產(chǎn)品和服務(wù)具備極高的客戶粘性；第二種是產(chǎn)品和服務(wù)具備極強(qiáng)的可復(fù)制性和延展性。這類產(chǎn)品和服務(wù)可以較大范圍地進(jìn)行低成本的連鎖擴(kuò)張，并提供標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的產(chǎn)品和服務(wù)；第三種是需求端對產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格不敏感，甚至對于產(chǎn)品和服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)無法自行判斷，需要供給方給予需求引導(dǎo)，且需求呈剛性；第四種是企業(yè)擁有技術(shù)、規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等優(yōu)勢，具備大規(guī)模低成本擴(kuò)張的能力。

　　第二，站在產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的視角來研究，花更多時(shí)間思考企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，把企業(yè)放到同行業(yè)甚至不同行業(yè)中進(jìn)行對比，考察企業(yè)的組織架構(gòu)是否與其發(fā)展戰(zhàn)略相匹配，分析企業(yè)的管理者是否具備長遠(yuǎn)的企業(yè)家精神，考察企業(yè)的管理能力以及創(chuàng)新能力。

　　第三，從企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品空間容量、成長性、周期性等方面去思考企業(yè)未來的“能見度”，以及成長空間。

　　第四，從財(cái)務(wù)角度去驗(yàn)證企業(yè)的經(jīng)營水平。以上都是拋開短期因素，不是只追蹤短期業(yè)績拐點(diǎn)或者業(yè)績增速，而是從更長期的維度去思考公司的價(jià)值。