在經(jīng)歷了年初的回調(diào)之后，白酒板塊近期又有再度走強(qiáng)之勢(shì)，摘帽的舍得酒業(yè)更是再創(chuàng)歷史新高。現(xiàn)在我們來做一梳理，從財(cái)務(wù)角度看，白酒板塊18家公司誰的報(bào)表最好看？
從財(cái)務(wù)學(xué)的角度看，股票市值的大小取決于三大要素：業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、盈利質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量。
業(yè)績(jī)成長(zhǎng)：短期業(yè)績(jī)?cè)鏊俨坏停虚L(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和持續(xù)性較好。
盈利質(zhì)量：利潤(rùn)來源、銷售收現(xiàn)情況，盈利質(zhì)量越高，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性越強(qiáng)。
資產(chǎn)質(zhì)量：賽道優(yōu)質(zhì)、資產(chǎn)質(zhì)量較高，抱團(tuán)是資金集體流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的結(jié)果。
業(yè)績(jī)成長(zhǎng)
業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性
對(duì)于業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的考量，我們重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面：首先，本期來看業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r如何；其次，這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否有持續(xù)性，業(yè)績(jī)較上期是否有較大變動(dòng)，如果公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，但變動(dòng)較大，則業(yè)績(jī)確定性相對(duì)減弱。
在行業(yè)比較的排名上，重點(diǎn)兼顧以下幾個(gè)因素：
1)TOP1梯隊(duì)：近三年?duì)I收、歸母、扣非數(shù)值均大于0，且其均大于0，近三年歸母增速均超20%
2)TOP2梯隊(duì)：近三年?duì)I收、歸母、扣非數(shù)值均大于0，且其增速均大于0
3)TOP3梯隊(duì)：近三年?duì)I收、歸母、扣非數(shù)值均大于0，且歸母、扣非增速均大于0
4)TOP4梯隊(duì)：近兩年歸母凈利潤(rùn)均大于0，且增速大于0
5)TOP5梯隊(duì)：本期歸母凈利潤(rùn)均大于0，且增速大于0，且歸母增速和扣非增速相差不大
6)TOP6梯隊(duì)：本期歸母凈利潤(rùn)均大于0，且增速大于0，且歸母增速和扣非增速相差較大
7)TOP7梯隊(duì)：本期歸母凈利潤(rùn)大于0，但增速小于0
8)TOP8梯隊(duì)：本期歸母凈利潤(rùn)虧損
9)TOP9梯隊(duì)：連續(xù)兩期歸母虧損
10)TOP10梯隊(duì)：連續(xù)三期歸母凈利潤(rùn)虧損
11)同一梯隊(duì)按照歸母凈利潤(rùn)增速降序排列
我們發(fā)現(xiàn)，近三年山西汾酒、五糧液、貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)持續(xù)上升，其中山西汾酒近三年歸母凈利潤(rùn)增速均保持在20%以上，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)向好。
表： 白酒行業(yè)近三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俑艣r
業(yè)績(jī)穩(wěn)定性
一般來說，一般來說，ROE持續(xù)超過15%，投資回報(bào)整體較好。如果ROE較高且整體變動(dòng)不大，則業(yè)績(jī)整體穩(wěn)定性較好。ROE排序大致參照以下規(guī)則：
1) TOP1梯隊(duì)：近三年ROE超15%(或接近)
2) TOP2梯隊(duì)：近三年ROE超10%(或接近)
3) TOP3梯隊(duì)：連續(xù)三年ROE均大于0
4) TOP4梯隊(duì)：本期ROE為負(fù)
5) TOP5梯隊(duì)：ROE連續(xù)兩期為負(fù)
6) TOP6梯隊(duì)：ROE連續(xù)三期為負(fù)
7) 如處于同一梯隊(duì)，則按照市值大小降序排列
從近三年業(yè)績(jī)情況來看，山西汾酒ROE持續(xù)保持在15%左右，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較好。行業(yè)比較方面，山西汾酒、洋河股份、貴州茅臺(tái)等公司近三年ROE均處于行業(yè)上游。
表：白酒行業(yè)近三年ROE情況
盈利質(zhì)量
如果公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，如何判斷公司未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)情況？我們需要結(jié)合下列指標(biāo)對(duì)公司盈利質(zhì)量進(jìn)行考量。對(duì)于盈利質(zhì)量的考量，重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：1)公司業(yè)績(jī)變化是來自于主營(yíng)業(yè)務(wù)還是非經(jīng)常性損益？(結(jié)合扣非凈利潤(rùn)、毛利率、核心利潤(rùn)等指標(biāo))；2)公司銷售收現(xiàn)情況如何，在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位、議價(jià)能力怎樣？(結(jié)合凈現(xiàn)比、應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款等指標(biāo))
毛利率
整體來看，白酒行業(yè)近三年毛利率均保持在68%以上，充分說明白酒是一門好生意。21年一季度貴州茅臺(tái)毛利率高達(dá)91.68%，金種子酒最小，為24.37%。
表：白酒行業(yè)近三年毛利率情況(%)
預(yù)收賬款
預(yù)收賬款是指企業(yè)向購(gòu)貨方預(yù)收的購(gòu)貨訂金或部分貨款，也就是公司臨時(shí)占用別的公司的資金，預(yù)收賬款越高反映公司議價(jià)能力越強(qiáng)。對(duì)白酒行業(yè)上市公司來說，預(yù)收賬款就如酒企業(yè)績(jī)的“蓄水池”，預(yù)收賬款的增加反映經(jīng)銷商打款的積極程度，也為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)黾拥於ɑA(chǔ)。
就白酒行業(yè)而言，21年一季度僅洋河股份、貴州茅臺(tái)、五糧液兩家公司就占據(jù)白酒行業(yè)整體(預(yù)收賬款+合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債)的51.36%的份額，白酒行業(yè)頭部效應(yīng)明顯。從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮砜矗?a data-code="1,600779" target="_blank">水井坊、酒鬼酒等預(yù)收賬款+合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債增速較高，為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
表：白酒行業(yè)近三年預(yù)收賬款+合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債情況(億元)
資產(chǎn)質(zhì)量
資產(chǎn)流動(dòng)性
一般來說，資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力越高。白酒行業(yè)由于其特殊的經(jīng)營(yíng)模式，賬面流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為67.66%，資產(chǎn)以流動(dòng)資產(chǎn)為主。進(jìn)一步，我們發(fā)現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)主要以貨幣資金等現(xiàn)金資產(chǎn)和存貨為主，這兩類資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)的比重達(dá)87.41%。
賬面留存大量資金，一方面可以增加公司風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，另一方面，如果資金大量留存賬面，也會(huì)降低資金使用效率。針對(duì)此，貴州茅臺(tái)將賬面資金存放同業(yè)、洋河股份將部分資金投資于交易性金融資產(chǎn)，這樣一來，資金使用效率上升，資金收益率也同時(shí)增加。
表：白酒行業(yè)貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、拆出資金等情況(2021-03-31)
存貨周轉(zhuǎn)率
白酒行業(yè)另一項(xiàng)賬面占比較高的資產(chǎn)是存貨，如果存貨一直留存賬面，會(huì)增加公司的運(yùn)營(yíng)成本，存貨周轉(zhuǎn)率上升，代表著企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的提升。近三年順鑫農(nóng)業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升，順鑫農(nóng)業(yè)、五糧液、山西汾酒等存貨周轉(zhuǎn)率均處于行業(yè)上游水平。
表：白酒行業(yè)近三年存貨周轉(zhuǎn)率情況
綜上，從業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量出發(fā)對(duì)白酒行業(yè)財(cái)務(wù)情況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，將各部分得分進(jìn)行加權(quán)求和，得到白酒行業(yè)總得分和總排名如下：
（文章來源：東方財(cái)富研究中心）