原標(biāo)題：海爾智家：私有化有望打破多重盈利桎梏
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公司發(fā)布公告，海爾電器股東大會表決通過海爾智家私有化海爾電器方案，私有化方案預(yù)計于2020年12月21日(百慕大時間)生效，海爾電器股票預(yù)計于2020年12月23日上午9:00時起于香港聯(lián)交所退市，公司H股股票預(yù)計于2020年12月23日上午9:00時起于香港聯(lián)交所上市交易。根據(jù)此前公告，私有化方案海爾電器股東2019年持續(xù)經(jīng)營歸母EPS增厚9.9%(IFRS口徑)，海爾智家股東總股本規(guī)模擴大后，2019年歸母凈利潤每股收益基礎(chǔ)上增厚9.2%，扣非歸母凈利潤基礎(chǔ)上降低4.87%(PRCGAAP口徑)。
私有化有望打破多重盈利桎梏
海爾過往盈利表現(xiàn)不及競爭對手，主要是：雙上市公司平臺帶來關(guān)聯(lián)交易和少數(shù)股東權(quán)益占比較高、渠道效率折損銷售費用率相對較高；前期卡薩帝、卡奧斯、日日順物流等業(yè)務(wù)投入大；海外資產(chǎn)并購擴張、整合初期盈利能力低。此次私有化海爾電器獲股東大會表決高票通過，過往制約公司盈利表現(xiàn)的痼疾有望陸續(xù)得到解決：1)數(shù)字化支持下的統(tǒng)倉統(tǒng)配有望降低物流成本、優(yōu)化銷售管理結(jié)構(gòu)，推動渠道效率升級；2)提升資金使用效率，改善資本結(jié)構(gòu)，卡奧斯、日日順業(yè)務(wù)實現(xiàn)剝離，減輕上市公司資本開支壓力，私有化海爾電器后賬面現(xiàn)金得到高效利用；3)高端品牌卡薩帝拉動內(nèi)銷盈利改善，空冰洗業(yè)務(wù)陸續(xù)進入提價階段，競爭緩和利潤率修復(fù)；4)海外前瞻布局進入收獲盈利階段，A+H+D股同步上市將為全球員工建立統(tǒng)一的激勵平臺。
家電外銷景氣漸入佳境全球化布局出海標(biāo)桿
據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020年11月家電出口量同比增長41%，出口額按美元/人民幣口徑分別同比增長62%/54%，環(huán)比三季度再加速，背后反映海外疫情沖擊后耐用消費品需求復(fù)蘇和供給缺口拉大。需求層面，美國7-10月成屋銷售分別同比增長8.7%、10.5%、14.8%和26.6%，10月銷量創(chuàng)2005年11月以來歷史新高；歐洲疫情二次封城進一步拉大供需缺口。公司作為家電企業(yè)國際化領(lǐng)頭羊，2011年后陸續(xù)收購日本三洋、澳新斐雪派克、美國GEA和歐洲Candy，連續(xù)十一年蟬聯(lián)全球大型家電零售量第一，目前海外銷售均為自主品牌，本地化研產(chǎn)銷為公司應(yīng)對外部沖擊做好充分準(zhǔn)備。公司Q3海外收入增長17%，經(jīng)營利潤增長58%，充分彰顯經(jīng)營活力。
管理層與股東利益趨于一致
長期來看，此次私有化完成有助于提高管理層與股東利益的一致性，減少關(guān)聯(lián)交易和少數(shù)股東權(quán)益，優(yōu)化內(nèi)部組織及管理架構(gòu)，促進公司治理效率提升。假設(shè)私有化海爾電器完成，海爾智家增發(fā)H股后當(dāng)期市值接近2300億，按照5年后盈利水平200億元，對應(yīng)20倍市盈率，目標(biāo)市值4000億元尚有近翻倍空間。考慮到私有化仍未完全落地，我們暫不調(diào)增盈利預(yù)測，維持“買入”投資評級。
風(fēng)險提示：原材料成本大幅上漲、人民幣匯率升值、海外貿(mào)易摩擦。
（文章來源：財富動力網(wǎng)）