原標(biāo)題：白酒行業(yè)TOP10穿越牛熊漲勢(shì)如虹 洞悉優(yōu)秀酒企后市投資秘訣

　　一場(chǎng)疫情席卷全行業(yè)，白酒股尤其是高端白酒品類再次展示出強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)性，不僅在消費(fèi)端所向披靡，在資本市場(chǎng)同樣勢(shì)如破竹。

　　4月1日至9月2日，白酒板塊累計(jì)漲幅(流通市值加權(quán)平均)達(dá)80%，在申萬(wàn)行業(yè)227個(gè)四級(jí)板塊中，排名前五位，遠(yuǎn)超同期滬指漲幅(27%)。

　　推動(dòng)這輪漲幅的是基本面嗎？《投資者網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，券商一致預(yù)期今年是酒企“小年”，凈利潤(rùn)增幅都為近幾年新低。白酒股價(jià)上漲，真正的底氣源于酒價(jià)上漲預(yù)期，進(jìn)一步追根溯源，來(lái)自高端白酒的品牌力強(qiáng)化。

　　《投資者網(wǎng)》“2020年酒企十強(qiáng)”，以2020年中報(bào)、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)為樣本，從資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、累計(jì)漲幅、市場(chǎng)估值等方面，還原績(jī)優(yōu)酒企戰(zhàn)績(jī)，從而尋找出白酒行業(yè)未來(lái)發(fā)展路徑，以及最具投資價(jià)值的個(gè)股。

　　漲幅最高TOP10:酒價(jià)與股指“齊飛”

　　在今年一季度走出小幅度下跌后，白酒指數(shù)自3月末開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈，從30009元扶搖直上，屢創(chuàng)新高， 8月末漲至61000元，漲幅翻倍。

　　時(shí)間拉長(zhǎng)至2004年白酒指數(shù)誕生之時(shí)，該板塊在二級(jí)行業(yè)中漲幅第一，15年時(shí)間漲幅達(dá)45倍，年化漲幅30%，漲幅在全球消費(fèi)品投資市場(chǎng)罕見(jiàn)。

　　受益于板塊持續(xù)走強(qiáng)，貴州茅臺(tái)在6月總市值超越工商銀行，正式成為A股股價(jià)和市值的雙料股王。截至9日2日收盤(pán)，貴州茅臺(tái)總市值高達(dá)2.3萬(wàn)億元。與茅臺(tái)同樣躋身A股總市值前十的還有另一個(gè)巨無(wú)霸——五糧液，市值高達(dá)9300億元。

　　放眼白酒板塊，今年漲幅第一的牛股有些出人意料，竟為經(jīng)歷“甜蜜素”風(fēng)波的酒鬼酒。4月1日至9月2日，該股漲幅高達(dá)210.5%；累計(jì)漲幅超100%的還有山西汾酒、古井貢酒、五糧液、瀘州老窖。

　　而在高端白酒板塊，五糧液市值漲幅以累計(jì)超107%名列前茅，遠(yuǎn)超貴州茅臺(tái)的63%。

　　白酒股價(jià)上漲真正的底氣源于酒價(jià)上漲預(yù)期。東北證券指出，隨著餐飲終端等白酒消費(fèi)場(chǎng)景的快速恢復(fù)，名優(yōu)酒企去庫(kù)存化至合理水平，酒企具備按計(jì)劃提價(jià)的基礎(chǔ)，提價(jià)亦有利于增強(qiáng)渠道信心。

　　據(jù)佳釀網(wǎng)調(diào)研報(bào)告，茅臺(tái)批發(fā)價(jià)格環(huán)比端午期間上行，目前2450-2480元；普五(52度五糧液)批價(jià)明顯上行至940-960元，后續(xù)批價(jià)有望進(jìn)一步抬升，下一個(gè)春節(jié)前存在邁向千元的可能；瀘州老窖批價(jià)830元左右，基本達(dá)到歷史最高水平。

　　投資價(jià)值TOP10:行業(yè)分化加劇

　　白酒板塊暴漲是估值回歸，還是最后的狂歡？經(jīng)歷了一輪高歌猛進(jìn)之后，還有哪些個(gè)股有投資價(jià)值？

　　《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，“堅(jiān)定白酒是最好賽道、看好白酒中秋旺季表現(xiàn)、市場(chǎng)份額繼續(xù)向龍頭酒企聚集”成為近期食品飲料研報(bào)的關(guān)鍵詞。

　　浙商證券、太平洋證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為：“中秋旺季是僅次于春節(jié)的傳統(tǒng)白酒消費(fèi)旺季，加之上半年延遲消費(fèi)有一部分回補(bǔ)，中秋動(dòng)銷投資行情樂(lè)觀；展望2021年，白酒由于春節(jié)較晚且基數(shù)低將是增速優(yōu)勢(shì)板塊；酒企擁有的較強(qiáng)定價(jià)能力，白酒板塊盈利能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)仍將是下半年股價(jià)的主要推動(dòng)力量。以貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份為首的白酒標(biāo)的，仍為外資未來(lái)配置的重要方向。”

　　“考慮到白酒行業(yè)下半年中秋國(guó)慶表現(xiàn)或?qū)⒊A(yù)期，應(yīng)關(guān)注近期回調(diào)帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)；考慮到估值處于動(dòng)態(tài)變化中，短期來(lái)看，未來(lái)三年利潤(rùn)有望翻番疊加估值低于約45倍的五糧液、今世緣、洋河股份均為有望取得超額收益標(biāo)的。”

　　投資回報(bào)方面，貴州茅臺(tái)仍是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭，其以18元的每股收益名列前茅(據(jù)2020年中報(bào))。洋河股份、五糧液、瀘州老窖緊隨其后，每股收益為3.6元、2.8元、2.2元。

　　凈資產(chǎn)收益率方面，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河股份、五糧液拔得頭籌，分別為16.5%、16.2%、14.75%、14.4%。

　　盈利水平同樣遵循“茅五洋瀘”占半邊天的規(guī)律，貴州茅臺(tái)銷售凈利率達(dá)到54.4%，瀘州老窖、洋河股份、五糧液分別為42%、40%、37%。

　　從毛利率水平來(lái)看，僅有貴州茅臺(tái)、水井坊、瀘州老窖、酒鬼酒四家公司超過(guò)80%，五糧液和洋河股份的毛利率在74%左右。

　　白酒行業(yè)集中化愈演愈烈的當(dāng)下，業(yè)內(nèi)判斷頭部酒企未來(lái)將占領(lǐng)80%的市場(chǎng)份額，接下來(lái)可能會(huì)掀起并購(gòu)潮。對(duì)于酒企而言，能否順利高端化，幾乎意味著生存。

　　為此，有酒企大幅減少中低端產(chǎn)品，并加大營(yíng)銷投入，試圖彌補(bǔ)其高端基因的不足。這也造成部分公司毛利率與凈利率出入較大，如水井坊與酒鬼酒，兩項(xiàng)指標(biāo)分別相差54.5個(gè)百分點(diǎn)、69個(gè)百分點(diǎn)。

　　上述兩家公司的銷售費(fèi)用率分別為36.6%、24.4%，同期“茅五洋”三巨頭的銷售費(fèi)用率為2.5%、10.3%、8.8%，相形見(jiàn)絀。

　　中報(bào)業(yè)績(jī)TOP10:僅三成酒企上漲

　　白酒板塊不僅二級(jí)市場(chǎng)亮眼，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖查L(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)，過(guò)去十年中，僅在2013年和2014年由于塑化劑事件影響出現(xiàn)短暫下滑。

　　不過(guò)在今年，行業(yè)整體發(fā)展面臨著較大的壓力。券商一致預(yù)期今年是酒企“小年”，凈利潤(rùn)增幅都為近幾年新低。

　　8月19日，里斯咨詢?cè)凇?020中國(guó)烈酒市場(chǎng)分析報(bào)告》中表示，高端白酒受疫情影響最小，預(yù)計(jì)2020年高檔白酒營(yíng)收可實(shí)現(xiàn)10%以上的增速；中低端白酒受疫情影響沖擊較大。

　　2020年上半年，19家白酒上市公司總營(yíng)收為1350.9億元，同比增長(zhǎng)1.85%，歸母凈利潤(rùn)總額為489億元，同比增長(zhǎng)7.42%。

　　業(yè)內(nèi)分析，高端白酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)本質(zhì)上驅(qū)動(dòng)于高端商務(wù)贈(zèng)禮及宴請(qǐng)需求。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)高收入群體規(guī)模逐步壯大，對(duì)應(yīng)的社交需求隨之增長(zhǎng)。而酒企需跨越一個(gè)極高的壁壘——品牌。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，白酒行業(yè)19家上市公司中，有14家今年中報(bào)出現(xiàn)不同程度的下滑，只有貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、酒鬼酒、*ST皇臺(tái)5家公司，在今年上半年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)的雙增。

　　具體來(lái)看，歸母凈利潤(rùn)排名前五的企業(yè)，分別為貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒，分別為226.02億元，108.55億元，54.01億元，32.2億元，16.05億元。

　　其中，五糧液業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先行業(yè)，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到13.3%、16.3%。

　　水井坊同樣賺足了資本市場(chǎng)眼球，作為首個(gè)發(fā)布中報(bào)的酒企，該公司同比下滑五成、七成的營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)，令市場(chǎng)一時(shí)嘩然。

　　盡管公司表示，這是為了給經(jīng)銷商去庫(kù)存、主動(dòng)而為之的結(jié)果，但依然引來(lái)無(wú)數(shù)質(zhì)疑。如瑞銀證券指出，經(jīng)銷商調(diào)研顯示水井坊渠道庫(kù)存仍超過(guò)3個(gè)月，市場(chǎng)銷售僅恢復(fù)至去年同期不到八成的水平。

　　機(jī)構(gòu)持股TOP10:龍頭被重點(diǎn)關(guān)注

　　機(jī)構(gòu)持股方面，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”仍然是不變的定律。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年上半年末，基金、券商等機(jī)構(gòu)合計(jì)持有在白酒板塊113.8億股，其中“茅五洋瀘”被持股數(shù)達(dá)到61億股，占比過(guò)半。

　　具體而言，五糧液位列榜首，機(jī)構(gòu)持股數(shù)達(dá)到30億股，瀘州老窖為10.8億股，洋河股份與貴州茅臺(tái)以10.1億股并列第三。

　　同時(shí)，五糧液還是估值提升最快的酒企，其滾動(dòng)市盈率從4月1的27倍上漲至9月2日的49倍；貴州茅臺(tái)次之，估值從33倍上漲至52倍。

　　目前在高端酒板塊，洋河股份估值最低。截至9月2日，該股報(bào)收138元/股，滾動(dòng)市盈率僅28.7倍，處于估值低位，同期白酒行業(yè)中位數(shù)為43倍。也就是說(shuō)，公司后市還有較大的增長(zhǎng)空間。

　　不少研究機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，洋河股份股價(jià)被低估，如華泰證券對(duì)公司做出183.6元/股的目標(biāo)價(jià)預(yù)測(cè)，認(rèn)為洋河作為次高端龍頭，坐享次高端擴(kuò)容紅利，目前組織變革、渠道調(diào)整持續(xù)落地，完善內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，看好公司 2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收保平目標(biāo)，2021 年重回增長(zhǎng)通道。

　　但這并不意味著，市盈率較高的公司投資價(jià)值小。

　　太平洋證券研究院院長(zhǎng)黃付生表示：“白酒板塊目前的估值比較高，但是板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是可以消化這些估值，因此白酒的分化會(huì)很明顯，其中高端龍頭公司與區(qū)域性龍頭公司有很強(qiáng)的成長(zhǎng)性。”

　　成長(zhǎng)潛力方面，五糧液、瀘州老窖、洋河股份、舍得酒業(yè)等10只個(gè)股近30日均受到機(jī)構(gòu)兩次及以上給予“買入”或“增持”等看好評(píng)級(jí)，后市表現(xiàn)值得密切跟蹤。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，舍得酒業(yè)近5年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到7025.44%，在白酒板塊位列榜首；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量5年增長(zhǎng)率達(dá)到453%。未來(lái)兩年?duì)I收、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率也位居前列。

（文章來(lái)源：投資者網(wǎng)）