在A股市場(chǎng)，上市第一天即為歷史最高價(jià)，此后就一直跌跌不休，且基本沒(méi)有大幅反彈的個(gè)股恐怕只有巨無(wú)霸中石油了。自8月26日再度創(chuàng)出歷史新低之后，中石油近期有所反彈。不過(guò)，有券商現(xiàn)在長(zhǎng)期看好中石油，認(rèn)為歷史性的“巴菲特買點(diǎn)”再現(xiàn)。
公司價(jià)值被嚴(yán)重低估？
光大證券今日發(fā)布研報(bào)稱，中石油估值處于底部，公司價(jià)值被嚴(yán)重低估。光大證券裘孝鋒研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從歷史的PB來(lái)看，中石油目前的價(jià)值顯著低估。目前公司A股PBLF0.93倍，港股0.49倍，均遠(yuǎn)低于其1.9倍和1.3倍的歷史均值。從當(dāng)前PB來(lái)看，中國(guó)石油A股和H股當(dāng)前PB分別僅有0.9倍和0.5倍，而美孚為1.7倍，BP和Shell則均為1.3倍，都高于中國(guó)石油的A股和H股。由此可見(jiàn)，在歷史PB的比較方面，目前無(wú)論是自身與歷史比較，還是與其他三家公司比較，中石油H股和A股都是被低估的。研報(bào)進(jìn)一步表示，中石油的“巴菲特買點(diǎn)”再現(xiàn)。伯克希爾公司于2003 年4月買入中石油H股，當(dāng)時(shí)中國(guó)石油的市值跟油氣資產(chǎn)的折現(xiàn)值的比值僅為0.49。在2008年巴菲特致股東的信中，巴菲特談到對(duì)中石油的投資：“按這個(gè)價(jià)格，中石油公司的價(jià)值大約為370億美元。查理和我那時(shí)感覺(jué)該公司的內(nèi)在價(jià)值大約應(yīng)該為1000億美元。”公司2018年底上游資產(chǎn)的現(xiàn)金流折現(xiàn)值是1.38萬(wàn)億元，而現(xiàn)在港股市值僅7000億元，約為上游資產(chǎn)折現(xiàn)值的0.5倍。
研報(bào)還談到，國(guó)家管網(wǎng)公司的成立會(huì)影響中國(guó)石油的業(yè)績(jī)。2018年中石油天然氣管道資產(chǎn)真實(shí)的EBIT 255億元，其中承擔(dān)了249億的進(jìn)口天然氣虧損，所以中石油管道資產(chǎn)對(duì)中石油的EBIT貢獻(xiàn)為504億元。根據(jù)測(cè)算，在不調(diào)整氣價(jià)的情況下，如果中石油占管網(wǎng)公司股權(quán)的42%，就能夠彌補(bǔ)進(jìn)口天然氣的虧損。另外，國(guó)家管網(wǎng)公司成立將推進(jìn)天然氣市場(chǎng)化改革加快，目前部分城市民用氣漲價(jià)即將實(shí)施，平均漲幅約10%。若公司天然氣銷售價(jià)提升0.16元/立方米(9%漲幅)，即使不考慮管國(guó)家管道公司對(duì)應(yīng)股權(quán)的盈利情況，公司也能夠彌補(bǔ)其進(jìn)的虧損。
光大證券研報(bào)表示，維持對(duì)中石油的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為684億、779億、936億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.37、0.43、0.51元。給予公司2019年A股1.2倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.3元；給予公司H股2019年0.7倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.5港元，維持A股和H股“買入”評(píng)級(jí)。
股價(jià)為何跌跌不休？
對(duì)于中國(guó)石油為何長(zhǎng)期低迷且跌跌不休？證券時(shí)報(bào)·e公司8月13日《中石油距歷史新低僅9分錢，機(jī)構(gòu)大舉減持只因建倉(cāng)期調(diào)整？》一文對(duì)此進(jìn)行了深入報(bào)道。一位長(zhǎng)期跟蹤石化行業(yè)的分析師認(rèn)為，中國(guó)石油的資源儲(chǔ)量?jī)r(jià)值是下降的，因?yàn)樗挠吞镩_采成本在上升。由于油價(jià)低迷，市場(chǎng)需求也不是很好，而且公司市盈率還是很高，所以中國(guó)石油的下跌并不意外。從股東方面看，今年上半年以基金公司為主體的機(jī)構(gòu)投資者大幅撤出也是中石油上半年持續(xù)下跌的原因之一。2019年上半年末，作為最重要的市場(chǎng)參與主體之一，基金僅持有中國(guó)石油1.58億股，為公司上市以來(lái)的基金持股數(shù)最低水平。并且，這一數(shù)據(jù)僅為2018年末基金持股數(shù)(14.41億股)的11%。另外，中國(guó)石油控股股東中國(guó)石油集團(tuán)被指借道認(rèn)購(gòu)ETF“變相減持”。2019年5月10日，中國(guó)石油集團(tuán)將持有的4.13億股公司股份，換購(gòu)市值對(duì)應(yīng)的工銀滬深300ETF份額，認(rèn)購(gòu)總金額30億元。中國(guó)石油集團(tuán)承諾，自“工銀滬深300ETF”成立后90天內(nèi)，不減持使用公司股票認(rèn)購(gòu)獲得的基金份額。2018年10月12日，中國(guó)石油集團(tuán)以合計(jì)11.33億股A股股份分別認(rèn)購(gòu)博時(shí)基金、華夏基金和銀華基金發(fā)行的央企結(jié)構(gòu)調(diào)整 ETF。相關(guān)股份劃轉(zhuǎn)手續(xù)完成后，中國(guó)石油集團(tuán)持有中國(guó)石油股份比例從去年三季度末的81.49%降至80.87%。而中國(guó)石油集團(tuán)去年10月的這波“變相減持”在今年上半年已經(jīng)顯現(xiàn)。從業(yè)績(jī)上看，8月29日晚間，中國(guó)石油披露2019年半年報(bào)：上半年?duì)I業(yè)收入同比上漲6.8%，達(dá)到11962.59億元，歸母凈利潤(rùn)同比上漲3.6%，達(dá)到284.23億元。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為706.63億元，比2018年同期增長(zhǎng)4.9%。
從銷售的產(chǎn)品角度來(lái)看，中國(guó)石油上半年原油和天然氣銷售量漲幅較大，分別同比上漲27.6%和23.5%，均主要得益于國(guó)際貿(mào)易量增加。但潤(rùn)滑油產(chǎn)品銷量下滑較大，同比下滑15.5%。
市值蒸發(fā)7.2萬(wàn)億跌掉6個(gè)茅臺(tái)
據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)石油上市首日開盤價(jià)即歷史最高價(jià)，上市后13年只有3個(gè)年份股價(jià)上漲，累計(jì)下跌超81%；市值最高時(shí)或超8.2萬(wàn)億元人民幣，最新市值僅萬(wàn)億元出頭，蒸發(fā)7.2萬(wàn)億元。7.2萬(wàn)億元意味著什么？與國(guó)家股市相比，相當(dāng)于跌掉1個(gè)巴西2個(gè)俄羅斯股市的總市值；與單只個(gè)股相比，相當(dāng)于跌掉1個(gè)蘋果、2.5個(gè)騰訊、6個(gè)茅臺(tái)。中國(guó)石油創(chuàng)8月底股價(jià)創(chuàng)歷史新低后讓人想起6124點(diǎn)時(shí)期藍(lán)籌泡沫瘋狂時(shí)代的記憶。彼時(shí)，工商銀行的市盈率超過(guò)50倍大關(guān)，瘋狂可見(jiàn)一斑。中國(guó)石油正是在此大背景下上市。而對(duì)于幾萬(wàn)億市值的超級(jí)權(quán)重股而言，上市首日股價(jià)上漲160%多，也只能在那個(gè)時(shí)代出現(xiàn)。遙想去年蘋果公司市值破萬(wàn)億美元的盛況，中國(guó)石油實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)卻要比蘋果早上十多年時(shí)間。2007年11月5日中國(guó)石油A股上市，總股本為1619.22億股；H股則有210.99億股。以上市首日A股盤中最高價(jià)48.62元，和H股盤中最高價(jià)19.9港元粗略計(jì)算，該股當(dāng)日總市值一度超過(guò)8.2萬(wàn)億人民幣，折合11102億美元。當(dāng)時(shí)，誰(shuí)也沒(méi)有想到，中石油股價(jià)一路向南。上市首日開盤價(jià)即歷史最高價(jià)，上市后13年只有3個(gè)年份股價(jià)上漲，累計(jì)下跌超81%。