近日，貴州茅臺在A股引起了股民的廣泛熱議。原因是5月5日，也就是“五一”假期后的第一個工作日，貴州茅臺控股股東茅臺集團成立了營銷公司，并且100%全資控股。
5月6日至8日，貴州茅臺連續(xù)三天下跌，累計跌幅達9.2%。截至5月8日收盤，貴州茅臺報收884.4元/股，下跌0.63%，總市值1.1萬億元。
國外分析機構紛紛給出看空評級。5月7日，國際投行博恩斯坦(Bernstein)將貴州茅臺目標價從1089元降至916元，相當于打了八五折。
投資者為何不滿？
控股股東成立營銷公司，為何引起投資者的如此不滿？這里有必要理清貴州茅臺、茅臺集團和營銷公司三者之間的關系。
投資者經(jīng)常說的茅臺是指在A股上市的貴州茅臺，全稱貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡稱茅臺）；其第一大股東是茅臺集團，全稱中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司（以下簡稱茅臺集團），持有貴州茅臺61.99%股份；新成立的營銷公司—貴州茅臺集團營銷有限公司是茅臺集團全資子公司。
之所以引起投資者的不滿是因為，茅臺旗下已經(jīng)有一家銷售公司—貴州茅臺酒銷售公司，茅臺持股95%，負責茅臺全國自營系統(tǒng)下的33家自營公司。
投資者認為，茅臺集團另立營銷子公司是和上市公司貴州茅臺爭奪利益，茅臺未來近兩萬噸增量的渠道價差利潤直接由上市公司的凈利潤轉移到茅臺集團，對未來茅臺的業(yè)績有較大的影響，直接損害的是投資者的利益。
根據(jù)以往茅臺的財報顯示，在銷售方面，以經(jīng)銷商銷售為主，自營銷售為輔。但是2018年年報顯示，茅臺經(jīng)銷商減少437家，2019年一季度茅臺經(jīng)銷商減少533家。截至2019年末，茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商總數(shù)為2454家。
與此同時，茅臺集團營銷子公司正式揭牌成立。
經(jīng)銷商數(shù)量在削減，經(jīng)銷渠道一標難求，大股東卻另成立營銷公司，引起投資者熱議。
上交所發(fā)問詢函
5月7日深夜，貴州茅臺酒股份有限公司發(fā)布關于收到上海證券交易所監(jiān)管工作函的公告稱，公司收到上交所上市公司監(jiān)管一部下發(fā)的《關于貴州茅臺酒股份有限公司媒體報道相關事項的監(jiān)管工作函》。
具體總結如下：
第一，控股股東成立的全資營銷子公司是否全盤直銷上市公司茅臺酒配額？具體經(jīng)營模式是什么？交易類型、預計交易量、交易金額、定價原則和依據(jù)、與第三方客戶之間交易定價的差異（如有）及原因，是否影響上市公司經(jīng)營業(yè)績？
第二，營銷子公司銷售有關事項是否與上市公司洽談，是否形成方案，方案是什么？經(jīng)銷商數(shù)量消減是否與公司前述“營銷體制調整”有關系，說明未來年度內(nèi)公司對茅臺酒各類銷售渠道投放計劃。
第三，該事項是否可能新增關聯(lián)交易，以及需履行的決策程序和信息披露義務。
該問詢函可謂字字珠璣，深得投資者之心——你問的就是我想知道的。
茅臺的著力點
根據(jù)公司2019年一季度財報顯示，實現(xiàn)總收入224.81億元，同比增長22.21%，歸屬母公司凈利潤為112.21億元，同增31.91%。
2018年茅臺經(jīng)銷商大會提出，豬年生肖茅臺酒2019年春節(jié)前投放要達全年30%左右，銷售費用率和管理費用率分別下降1.26和0.07個百分點，經(jīng)營質量進一步提升，最終2019年一季度銷售凈利率上升2.77個百分點至55.05%。
天風證券認為茅臺一季度業(yè)績符合預期的主要原因是公司對銷售結構進行了調整，優(yōu)化營銷布局。
削減經(jīng)銷商是優(yōu)化銷售渠道的第一步。茅臺方面稱，為了提升經(jīng)銷商整體實力，公司對部分醬香系列酒經(jīng)銷商進行了清理和淘汰。
界面新聞援引一位經(jīng)銷商稱，茅臺酒廠的干部職工以及其家屬開設的專賣店經(jīng)銷商被取締，后期因地方干部等原因加入茅臺的特批經(jīng)銷商也將被取消。
茅臺鎮(zhèn)相關政府人士表示，違規(guī)經(jīng)銷商才會被取消，正常發(fā)展的不會。
也就是說，此次削減經(jīng)銷商數(shù)量，是為了提升整體銷售能力，提高公司經(jīng)營能力。
近期，貴州茅臺發(fā)布公告，在全國范圍內(nèi)選擇3家服務商，供應400噸飛天茅臺，在貴州本地選擇3家服務商，供應200噸飛天茅臺，標志著公司自營直銷政策開始落地。雖然本次招標僅為600噸，但公司18年經(jīng)銷商大會提出19年將供應3.1萬噸茅臺，其中1.7 萬噸與經(jīng)銷商簽訂合同，剩余部分將用于幾大方面，其中包括增加直營和自營的比重。
直營和自營比重的增加，有利于提高公司對運營的掌控力，統(tǒng)一經(jīng)營管理，保證銷售體制進一步轉型。
機構普遍持積極態(tài)度
盡管一些外資機構對茅臺下調評級，但市場仍不乏茅臺的有力支持者，國內(nèi)多數(shù)券商將貴州茅臺目標價定為1000元左右。
5月8日，中金公司將貴州茅臺的目標價上調為1250元，目標價是當前彭博社追蹤的分析師中最高的預期。
中金公司表示，當前中國白酒進一步走向高端品牌消費升級，帶動茅臺量價齊升，且競爭對手短期內(nèi)難以撼動茅臺的綜合競爭優(yōu)勢。精品茅臺、陳年茅臺酒的持續(xù)放量將帶動2019年業(yè)績15%左右的穩(wěn)健增長。
針對集團設立營銷子公司，中金公司表示，營銷公司的設立不會改變上市公司獨立產(chǎn)品定價權，需要依照市場一致定價，并間接推動渠道商開發(fā)新的團購客戶而不是存量客戶中受益。
茅臺為了適應互聯(lián)網(wǎng)時代的發(fā)展，除了要繼續(xù)推進線下高質量銷售以外，還要提升線上銷售業(yè)績。想要更好的運營線上銷售，需要公司對產(chǎn)品的高把控力和統(tǒng)一戰(zhàn)略規(guī)劃。
可見，此次銷售渠道調整對公司經(jīng)營和未來的盈利能力具有正向效應。
不過，如何在公司發(fā)展和投資者利益之間找到平衡點，是這家萬億上市公司當前需要解決的問題。