一季度金融數(shù)據(jù)在千呼萬喚中出爐。12日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，無論是3月還是整個一季度，新增人民幣貸款、社會融資規(guī)模增量以及M2廣義貨幣增速都超過市場預期。這意味著在貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的作用下，金融支持實體經(jīng)濟的力度在不斷增強。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認為，一季度金融數(shù)據(jù)將對下一步貨幣政策操作有重要指引作用，而金融數(shù)據(jù)的全面超預期也一定程度上引導了市場的預期，不少業(yè)內(nèi)人士表示，雖然今年年內(nèi)降準的可能不能完全排除，但是近期降準的概率在下降。貨幣政策將繼續(xù)在穩(wěn)定實體經(jīng)濟融資以及降低實體經(jīng)濟融資成本方面發(fā)力，未來繼續(xù)實施結(jié)構(gòu)性政策的概率較大。

　　逆周期調(diào)節(jié)顯效 數(shù)據(jù)全面回暖

　　最新出爐的數(shù)據(jù)顯示，無論是3月還是整個一季度，金融數(shù)據(jù)都超過預期。3月新增信貸達1.69萬億，此前市場預期為1.25萬億；社融增量達2.86萬億，市場預期為1.85萬億；M2同比增速為8.2%，高于上月的8%；M1同比增速4.6%，也超過市場預期的3%，以及上月的2%。

　　就整個一季度而言，一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元。一季度社融規(guī)模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加6.29萬億元，同比多增1.44萬億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，一季度的金融數(shù)據(jù)的全面回暖，是寬信用政策持續(xù)發(fā)力后的效果顯現(xiàn)。一方面，貨幣政策傳導效果在邊際上不斷改善，另一方面，金融機構(gòu)由于對未來流動性預期較為寬松而選擇“早投放早收益”。

　　中金所研究院首席經(jīng)濟學家趙慶明在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪表示，一季度金融數(shù)據(jù)全面超預期，主要得益于從去年10月開始，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度很大，金融對實體經(jīng)濟的支持力度在不斷上升。“尤其是不少來自地方政府和央企的基建項目接連上馬，這些項目傳統(tǒng)上都是銀行競相爭奪的優(yōu)質(zhì)項目，銀行愿意為其提供授信。”他說。不過，趙慶明也表示，一季度數(shù)據(jù)也并非大水漫灌，如一季度新增社會融資規(guī)模中地方政府專項債券凈融資占比不小，若剔除這部分因素，社融增量超預期程度也并非非常高。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，整體上看，本月社融增速逐漸企穩(wěn)回升，市場流動性較為充裕，居民部門和企業(yè)部門信貸都有改善，金融支持實體經(jīng)濟力度增強。

　　對于M1與M2同時明顯反彈，機構(gòu)預計其未來增速可能繼續(xù)回升。交通銀行金融研究中心報告稱，3月M2明顯反彈除信貸超預期增長因素以外，整個宏觀流動性處于適度充裕的水平，市場對于央行未來貨幣政策進一步偏松調(diào)整預期較為明確是增速反彈的基礎。“加之在預期偏松的流動性環(huán)境下，金融機構(gòu)資產(chǎn)端配置積極性愈來愈高，信用創(chuàng)造的能力也就更強。年初金融機構(gòu)配置債券動機較強，股市回暖使得機構(gòu)參與權(quán)益類資產(chǎn)配置的積極性也在增加。促成M2增速大幅反彈0.4個百分點的更重要的因素可能是減稅政策逐步落地后，財政發(fā)力開始逐漸體現(xiàn)。”該報告稱

　　招商銀行研究院資本市場研究所所長劉東亮認為，一季度社融大幅超預期，一方面顯示前期刺激政策效果顯著，另一方面或顯示總需求已經(jīng)觸底，預計宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)的時間有望提前至二季度，市場對經(jīng)濟前景的預期也將得到持續(xù)改善。

　　票據(jù)融資降溫 居民短期貸款增量創(chuàng)歷史新高

　　值得注意的是，3月份1.69萬億新增信貸中，票據(jù)融資僅增加978億元，與1月的5160億相比增幅下降顯著。與此同時，企業(yè)中長期貸款高達6600億元，這一數(shù)據(jù)為2018年2月以來次高值，顯示企業(yè)貸款需求顯著恢復。

　　交通銀行金融研究中心報告認為，一季度流向企業(yè)部門的信貸融資占比達到77.1%，較去年同期的61.6%大幅提升，顯示出2019年信貸支持實體經(jīng)濟的力度明顯增強。

　　與此同時，3月社融增量的2.86萬億中，非標融資規(guī)?？傆嫿?00億，“表外轉(zhuǎn)表內(nèi)”取得重大進展。

　　值得注意的是，3月數(shù)據(jù)也顯示，居民部門貸款增長較快。溫彬表示，新增短期貸款(不包含票據(jù)融資)7395億元，其中，居民部門新增短期貸款4294億元，創(chuàng)下歷史新高；新增中長期貸款1.12萬億元，其中，居民部門新增中長期貸款4605億元，比上年同期多增835億元。整體而言，居民部門新增人民幣貸款8900億元，比上年同期多增3167億元，增量創(chuàng)下歷史同期新高。

　　降準不排除 但概率在下降

　　4月12日，央行再次宣布暫停逆回購，至此央行已經(jīng)連續(xù)17個交易日暫停公開市場逆回購操作。金融數(shù)據(jù)全面發(fā)布后，未來貨幣政策操作再次成為市場熱議焦點。

　　溫彬表示，整體上看，3月社融增速逐漸企穩(wěn)回升，市場流動性較為充裕，居民部門和企業(yè)部門信貸都有改善，金融支持實體經(jīng)濟力度增強。下階段，預計貨幣政策仍將保持松緊適度的穩(wěn)健基調(diào)，近期降準概率下降，但在融資規(guī)模“量”改善的情況下，宜更加關注政策傳導的通暢性和“價”的合理，不斷推進實體經(jīng)濟融資成本降低。

　　趙慶明也表示，一季度金融數(shù)據(jù)的全面超預期使得近期降準的可能性在降低，以及時點也在推后。不過，他認為，鑒于外匯占款不再是在基礎貨幣投放主要渠道以及實體經(jīng)濟融資成本仍需進一步降低的需要，今年年內(nèi)仍存在降準的可能。

　　中信證券研究所副所長明明表示，從貨幣政策的角度，社融數(shù)據(jù)有所回暖，總量寬松政策必要性下降，但考慮到小微企業(yè)融資難融資貴的問題仍存在，結(jié)構(gòu)性的寬松仍可能是近期貨幣政策的主旋律。具體來看，考慮到二季度有仍有約1.2萬億MLF到期，流動性缺口仍較大，因此二季度降準的可能性仍存。但因為融資改善、經(jīng)濟預期恢復，貨幣政策需要考慮通過縮短放長，來在保持總量不變的基礎上，補充長期流動性缺口，因此，此輪暫停公開市場逆回購的時間將持續(xù)，同時也可考慮進行續(xù)作MLF，或者TMLF操作進行定向投放。

　　劉東亮表示，貨幣政策將以觀察為主，預計不太可能會推出更有力度的放松舉措，但在階段性流動性緊張時，降準的可能性仍不能排除，同時政策的關注點將會聚焦社融投放的結(jié)構(gòu)和期限，如何將信貸資源更多的分配給小微、民營和中長期融資，將繼續(xù)是政策的發(fā)力點。