匯聯股份經營業(yè)績遭質疑難符大盤藍籌定位 邊分紅變募資補流募投項目是否合理？
 
在9月27日即將召開的2023年第88次上市審核委員會審議會議上，僅有一家企業(yè)接受審核，即申報滬主板的江蘇匯聯活動地板股份有限公司（以下簡稱“匯聯股份”）。
 
據匯聯股份招股說明書顯示，公司是國內領先的架空活動地板提供商之一，主營業(yè)務為架空活動地板產品的研發(fā)、生產與銷售，主營產品包括全鋼架空活動地板、硫酸鈣架空活動地板、鋁合金架空活動地板等。
 
本次IPO，匯聯股份擬募集5.75億元投向“全鋼架空活動地板生產基地項目”、“鋁合金架空活動地板生產基地項目”、“全鋼架空活動地板生產線技術改造項目”、“研發(fā)中心項目”以及1.50億元補充流動資金。
 
毛利率、凈利潤連續(xù)下降 經營業(yè)績穩(wěn)定性遭質疑
 
據大象IPO統(tǒng)計，最近一年凈利潤8000萬以下的企業(yè)有5家，占比7.58%，從目前主板IPO過會企業(yè)來看，主板凈利潤紅線為1億元。此前有傳言稱，涉及吃穿住的企業(yè)，滬深板塊在審的基本都會勸退；還未申報的將不予受理，除非是規(guī)模很大的標桿龍頭企業(yè)(非細分行業(yè))。
 
近日，證監(jiān)會有關部門負責人表示，近期階段性收緊IPO節(jié)奏，是維護市場穩(wěn)健運行的安排，證監(jiān)會、交易所IPO受理、審核、注冊等相關工作沒有暫停，不存在IPO“關閘”的情況，上市公司再融資也不存在“關閘”情況。但是仍能明顯感受到IPO審核節(jié)奏的放緩，以及越來越多企業(yè)撤回申報材料的動作。值得注意的是，該負責人還表示，近期撤回的企業(yè)，主要存在控制權穩(wěn)定性不足、業(yè)績下滑等影響企業(yè)持續(xù)經營能力的問題。
 
匯聯股份招股書顯示，2020年至2022年，公司營業(yè)收入分別為4.24億元、4.29億元、4.23億元；凈利潤分別為9,675.49萬元、7,054.42萬元、6,809.84萬元；綜合毛利率分別為37.86%、31.29%、29.36%，凈利潤和毛利率呈連年下降趨勢。此外，匯聯股份經營活動產生的現金流呈“過山車”般波動，2020年至2022年經營活動產生的現金流量凈額分別為4,319.25萬元、9,381.81萬元、3,800.91萬元，翻倍增長后又超50%幅度下滑。
 
匯聯股份營業(yè)收入極度穩(wěn)定，凈利潤和毛利率呈下滑態(tài)勢，且經營活動產生的現金流波動極大。為此，監(jiān)管在第一輪問詢和第二輪問詢中皆請其說明公司經營業(yè)績穩(wěn)定性，并質疑其產品和市場空間。
 
此外，匯聯股份選擇的具體上市標準為“最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于1.5億元，最近一年凈利潤不低于6,000萬元，最近3年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于1億元或者營業(yè)收入累計不低于10億元”。計算可知，匯聯股份最近3年凈利潤累計為2.35億元，最近一年凈利潤為6,809.84萬元，最近3年經營活動產生的現金流量凈額累計為1.75億元，最近3年營業(yè)收入累計為12.76億元。
 
匯聯股份的部分經營指標可以說是貼線達標，大盤藍籌板塊定位并不突出，在現階段審核收緊的環(huán)境下，沖刺滬主板的路途或將更加坎坷。
 
應收賬款極高 受行業(yè)影響較大
 
在匯聯股份收到的兩輪問詢中，應收賬款問題也是監(jiān)管關注的重點。
 
報告期各期末，公司應收賬款（含合同資產） 余額持續(xù)增長，分別為26,451.73萬元、27,055.22萬元和33,431.03萬元，占營業(yè)收入的比例分別為62.88%、63.41%和79.58%；并且2022年附安裝義務的境內直銷模式和非直銷模式的應收賬款占對應收入的比重顯著增加，分別達到108.93%和77.22%；此外，截至2023年5月31日，對境內經銷商、貿易商、工程商和終端業(yè)主應收賬款的期后回款比例分別為36.30%、57.23%、23.89%和29.01%，回款情況較差；同時，2022年度賬齡在1-4年的應收賬款遷徙率出現明顯上升。
 
對此，監(jiān)管在問詢時要求匯聯股份披露預期信用損失的確定方法和相關參數的確定依據，以及應收款項壞賬準備計提比例與同行業(yè)上市公司的比較情況及差異原因；并要求匯聯股份對上述問題解釋說明。
 
據了解，2022年末，匯聯股份主要未回函客戶的應收賬款余額合計5,611.07萬元，逾期金額合計1,785.65萬元，已收回款項1,047.30萬元，累計回款比例18.66%。受房地產行業(yè)影響，匯聯股份應收賬款回款速度較慢，且出現部分客戶由于持續(xù)經營能力問題導致公司計提壞賬。目前，匯聯股份還存在兩項金額較大的未決訴訟或仲裁，均因客戶拖欠貨款。
 
匯聯股份應收賬款的周轉率分別為1.90、1.70和1.47，雖然其營業(yè)收入較為穩(wěn)定，但應收賬款增長較大，回款能力較弱。若應收賬款持續(xù)增加，將會對匯聯股份經營造成影響。在招股書中，匯聯股份也表示“未來如公司經營規(guī)模不斷擴大、客戶經營資金緊張或經營困難、產業(yè)政策發(fā)生重大變化，公司可能出現貨款回收不及時使得應收賬款余額進一步增加、甚至無法收回等經營風險。”
 
左手巨額分紅右手募資補流 募投項目合理性存疑
 
2020年，匯聯股份現金分紅1.51億元，僅一次分紅就把近兩年的凈利潤都分掉了。報告期初，顧黎明、孫麗芳夫婦合計直接持有公司85.71%股權，若按此持股比例計算，共現金分紅1.29億元。值得注意的是，匯聯股份募投項目中的一項便是募集1.50億元補充流動資金，這與現金分紅的金額相近，不得不質疑其募投項目的合理性。
 
此外，募投項目還有一項關于研發(fā)中心項目，該項目擬投入5,606.75萬元。據招股書披露，匯聯股份2020年至2022年研發(fā)費用分別為1,466.07萬元、1,422.50萬元和1,418.16萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為3.46%、3.32%和3.35%，三年合計研發(fā)費用4,306.73萬元。
 
 
 
可比公司研發(fā)費用率呈逐年增長態(tài)勢，反觀匯聯股份呈小幅下降趨勢。并且匯聯股份合計員工463人，其中技術人員僅22人，占員工總數比例4.75%；員工整體學歷水平也較低，本科及以上僅26人，其余皆為大專、高中、中專及以下，占比近95%；年齡分布也偏中年以上，年齡在30歲以下的員工僅22人。
 
在專利方面，截至2022年12月31 日，匯聯股份擁有專利71項，其中發(fā)明專利10項。值得注意的是，10項發(fā)明專利中有5項為2016年受讓取得，其余為2018年原始取得2項，2022年原始取得3項。
 
綜上，匯聯股份研發(fā)能力并不具備很強的競爭力，在行業(yè)中也處于較為弱勢地位，其擬募集五千多萬元投向研發(fā)中心建設項目是否合理。