4月以來(lái)，銀行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率從3月末高位持續(xù)回落，直到近期有所反彈。加上信貸儲(chǔ)備項(xiàng)目逐漸消耗，市場(chǎng)對(duì)4月信貸預(yù)期分歧加劇。

　　綜合一季度金融數(shù)據(jù)以及部分銀行一季報(bào)，在信貸投放高增背景下，今年以來(lái)商業(yè)銀行通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)沖高信貸規(guī)模的情況明顯轉(zhuǎn)變，多數(shù)銀行貼現(xiàn)增速放緩。機(jī)構(gòu)普遍分析，當(dāng)前資金面較為寬松，銀行信貸經(jīng)歷一季度高增后節(jié)奏放緩，票據(jù)利率走低符合4月非季末節(jié)點(diǎn)特征。

　　不過(guò)隨著儲(chǔ)備項(xiàng)目消耗，有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為銀行后續(xù)信貸沖量需求會(huì)增加，加上票據(jù)新規(guī)影響，未來(lái)票據(jù)利率和交易規(guī)模波動(dòng)可能會(huì)加大。聚焦4月信貸預(yù)期，光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，4月或?qū)⒒貧w“月初回落、月末沖高”的特點(diǎn)，月末沖量力度影響較大。

　　“結(jié)合歷史和今年1季度信貸投放放量情況，預(yù)計(jì)4月信貸投放在8000億元附近。”光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　票據(jù)利率為何超季節(jié)性回落<span style="font-weight:700;"  

　　月末臨近，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率開(kāi)始低位反彈。而在此之前，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率經(jīng)歷了3月末大幅上行，進(jìn)入4月已經(jīng)大幅回落。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，半年期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率由上月末的2.6%下行至1.79%，3M期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也一度下行至1.80%。另?yè)?jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，1M期轉(zhuǎn)帖利率僅在本月前10日就下行了196bp。

　　因?yàn)?ldquo;資金+信貸”的二元屬性，票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率尤其短期限轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率被視為信貸投放的重要先行指標(biāo)。在信貸投放大超預(yù)期的3月，1M票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度從2.55%月內(nèi)中樞抬升至4%，票據(jù)與同業(yè)存單（NCD）利差走擴(kuò)至160bp，二者均創(chuàng)出2019年以來(lái)季末時(shí)點(diǎn)新高。

　　王一峰分析，3月末票據(jù)利率大幅沖高主要是在存貸考核、同業(yè)對(duì)標(biāo)以及實(shí)體信貸需求釋放背景下，銀行內(nèi)部信貸額度緊張進(jìn)而壓降票據(jù)、騰挪額度導(dǎo)致。進(jìn)入4月，隨著票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率持續(xù)回落，加上存單利率震蕩上行，票據(jù)-NCD利差收窄并出現(xiàn)倒掛。

　　事實(shí)上，基于跨季后信貸投放放緩的規(guī)律，市場(chǎng)對(duì)票據(jù)利率季后回落有一定預(yù)期。另外，周茂華對(duì)記者表示，在央行降準(zhǔn)與加大公開(kāi)市場(chǎng)操作背景下，4月市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，資金利率維持低位，從而帶動(dòng)票據(jù)利率下行。

　　“由于季初月份信貸額度較為寬松，部分國(guó)股大行進(jìn)場(chǎng)收票，帶動(dòng)其他銀行和非銀機(jī)構(gòu)買(mǎi)盤(pán)入場(chǎng)收票，致使月內(nèi)票據(jù)利率出現(xiàn)大幅回落。”王一峰指出，票據(jù)利率這一特點(diǎn)一定程度上也受交易邏輯驅(qū)動(dòng)。記者從華南某城商行票據(jù)交易部門(mén)人士處也了解到，近期業(yè)內(nèi)收票意愿較強(qiáng)。

　　方正證券固收首席分析師張偉也指出，相比2020年～2022年4月同期票據(jù)利率表現(xiàn)，今年4月下行幅度更大。他分析，信貸投放放緩之外，前期票據(jù)相對(duì)存單比價(jià)處于較高水平，也使得銀行票據(jù)貼現(xiàn)需求增加，從而帶動(dòng)票據(jù)利率超季節(jié)性回落。

　　對(duì)比信貸景氣度相似的2020年、2021年，王一峰預(yù)測(cè)，4月1M期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率中樞大概在2%左右。

　　月末效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)

　　隨著月末臨近，央行在公開(kāi)市場(chǎng)加量投放維護(hù)流動(dòng)性，短端資金利率在上行后有所回落。而在票據(jù)市場(chǎng)，月末效應(yīng)已經(jīng)有所顯現(xiàn)。自24日以來(lái)，6M期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已經(jīng)回升至1.9%以上，城商行6M期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也從1.94%低位升至2%以上。

　　相比信貸景氣度較高的月份銀行壓降票據(jù)騰挪信貸額度，企業(yè)開(kāi)票量較低、融資需求較弱時(shí)，銀行會(huì)依靠票據(jù)貼現(xiàn)沖高信貸規(guī)模，票據(jù)利率往往因?yàn)槎唐趦?nèi)供需不平衡大幅上行。雖然去年11月票據(jù)新規(guī)限制了銀行通過(guò)開(kāi)票拉存款、通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)來(lái)調(diào)節(jié)信貸規(guī)模等操作空間，但相關(guān)指標(biāo)的預(yù)示信號(hào)仍在。

　　以信貸需求低迷的去年為例，各銀行的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模普遍出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也因此一度逼近“零利率”。從上市銀行披露的年報(bào)來(lái)看，去年建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行的票據(jù)貼現(xiàn)余額增幅均超過(guò)50%，其中建行、農(nóng)行、工行貼現(xiàn)規(guī)模均呈翻倍增長(zhǎng)，期末余額均突破萬(wàn)億元；城農(nóng)商行中，渝農(nóng)商行、瑞豐銀行、重慶銀行、常熟銀行票據(jù)貼現(xiàn)配置增幅也在50%以上。

　　而到了今年一季度，央行11日發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示，一季度我國(guó)人民幣貸款增加10.6萬(wàn)億元，同比多增2.27萬(wàn)億元?jiǎng)?chuàng)下新高，其中企業(yè)短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別增加3.17萬(wàn)億元、6.68萬(wàn)億元，票據(jù)融資減少9803億元。其中3月份，票據(jù)融資減少4687億元，同比少增7874億元。

　　這一變化也體現(xiàn)在一季報(bào)中。以已經(jīng)披露一季報(bào)且有據(jù)可查的平安銀行、招商銀行為例，二者今年一季度票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模分別較上年末增長(zhǎng)10%、2%，較2022年同期增速28%、14%明顯回落。郵儲(chǔ)銀行一季報(bào)則顯示，該行報(bào)告期末票據(jù)貼現(xiàn)余額為4627.96，較上年末下降了6.5%。

　　根據(jù)去年11月央行、銀保監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》，自2023年1月1日起，商業(yè)匯票最長(zhǎng)期限由1年調(diào)整至6個(gè)月，為中小企業(yè)降低賬款周期和融資成本。商業(yè)銀行是票據(jù)資產(chǎn)的配置主力，有市場(chǎng)分析指出，商票期限縮短可能會(huì)增加票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的利率波動(dòng)和交易規(guī)模。

　　周茂華認(rèn)為，考慮到今年市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，加上經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回暖，在票據(jù)新規(guī)適應(yīng)過(guò)程中，小微企業(yè)融資需求增加有望帶動(dòng)票據(jù)規(guī)模適度增長(zhǎng)。

　　4月信貸怎么看<span style="font-weight:700;"  

　　隨著信貸高景氣度的一季度結(jié)束，市場(chǎng)也開(kāi)始擔(dān)心儲(chǔ)備項(xiàng)目消耗后，銀行信貸增速會(huì)放緩至何種程度。從機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來(lái)看，多數(shù)認(rèn)為4月新增信貸規(guī)模會(huì)在萬(wàn)億元以下。

　　回顧去年4月，人民幣貸款在疫情等因素影響下僅增加6454億元，環(huán)比僅為去年3月的1/5左右，同比少增8231億元。王一峰認(rèn)為，當(dāng)前更適合參照過(guò)去幾年4月份（信貸投放至少在1萬(wàn)億元以上）數(shù)據(jù)，來(lái)判斷今年4月信貸景氣度的高低。

　　縱觀2019年～2021年，4月新增信貸規(guī)模平均在1.4萬(wàn)億元左右，相較前一個(gè)月普遍下滑50%～60%。

　　王一峰表示，隨著開(kāi)門(mén)紅接近尾聲、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備出現(xiàn)一定程度消耗，3月份以來(lái)，股份制銀行和城農(nóng)商行的信貸已經(jīng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的“月末沖量”特點(diǎn)。他分析稱(chēng)，在非開(kāi)門(mén)紅時(shí)點(diǎn)的月份，“月初回落、月末沖高”屬較為常見(jiàn)的特有現(xiàn)象，全月信貸往往要經(jīng)歷“擠水分”和“沖規(guī)模”兩個(gè)階段，4月初信貸再度出現(xiàn)大幅回落，最終景氣度高低依然取決于月末沖量的力度。

　　張偉預(yù)測(cè)，4月信貸同比多增量將回落，但考慮到去年基數(shù)低仍會(huì)同比多增，預(yù)計(jì)多增2500億元左右達(dá)到9000億元。周茂華結(jié)合歷史和今年1季度信貸投放量情況預(yù)測(cè)，4月信貸投放在8000億元附近。

　　光大證券固收首席分析師張旭認(rèn)為，4月貸款增量較3月（新增人民幣貸款3.89萬(wàn)億元）打折幅度仍不會(huì)小，預(yù)計(jì)仍會(huì)“腰斬”。但張旭提示，在單月數(shù)據(jù)同時(shí)受到季節(jié)性因素和月度波動(dòng)影響的情況下，不建議過(guò)度關(guān)注單月數(shù)據(jù)，可以重點(diǎn)關(guān)注連續(xù)3個(gè)月新增量之和的同比增速。