風(fēng)險偏好兩端走，回調(diào)布局買成長。本周上證指數(shù)下跌3.81%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)調(diào)整2.03%，結(jié)構(gòu)分化加劇，國證成長下跌3.13%，國證價值下跌4.99%。如果我們回顧歷史上超預(yù)期風(fēng)險事件的發(fā)生，比如2019年5月包商銀行信用風(fēng)險，2020年11月永煤債違約，監(jiān)管機構(gòu)均采取了有力的風(fēng)險控制措施，政策趨于寬松，市場風(fēng)險評價反而在短期上升后趨于下降。7月16日易綱行長表示，人民銀行將加大穩(wěn)健貨幣政策的實施力度，為實體經(jīng)濟提供更有力的支持，也有望打消前期投資者對于政策收緊的擔憂。當下地產(chǎn)風(fēng)險對于股票市場的影響，我們認為總體不必過于悲觀，但會加劇股票市場內(nèi)部成長股上漲而價值股下跌的兩端走行情。由于經(jīng)濟改善動能偏弱且存在局部不確定性(地產(chǎn)、出口)，因此與經(jīng)濟周期相關(guān)的價值板塊很難出現(xiàn)系統(tǒng)性的預(yù)期改善；而高景氣特征、盈利高增長的成長板塊更具確定性優(yōu)勢。回調(diào)布局買成長。

　　大宗回落利潤再分配，高景氣制造預(yù)期改善。2022年3月以來，全球大宗出現(xiàn)了顯著調(diào)整，距最高點油價調(diào)整28%、銅價調(diào)整34%、滬鋁調(diào)整28%。大宗調(diào)整既有美元指數(shù)上升的沖擊，也有海外衰退風(fēng)險的預(yù)期。盡管由于供給因素價格仍會反復(fù)，但海外耐用品消費以及制造業(yè)訂單已經(jīng)趨于回落，這意味著中期角度大宗超級周期進入尾聲，利潤結(jié)構(gòu)從上游向中下游再分配的進程已然開啟，即上游成本下降有望改善投資者對于中下游的毛利率改善的預(yù)期。但是，由于當前國內(nèi)經(jīng)濟需求偏弱，同時處于企業(yè)主動去庫存的周期階段，利潤再分配的過程并非一簇而就。從投資角度看，應(yīng)重點關(guān)注上游成本下降，而下游需求高景氣的板塊，新能源車、光伏、風(fēng)電、軍工、機械(高端裝備)、汽車零部件等科技制造領(lǐng)域相對更為受益。

　　中報僅僅是開始，賽道龍頭個股風(fēng)有望再起。截至7月15日，滬深兩市披露業(yè)績預(yù)告/快報達到36.5%，業(yè)績預(yù)喜率42.31%，相比2022Q1與2021年同期大幅下滑。在行業(yè)結(jié)構(gòu)中，煤炭、有色、化工與電新公司業(yè)績預(yù)增占比較高。從比較的角度看，整體業(yè)績低迷以及行業(yè)之間的分化，預(yù)期相對充分。但是，更重要的是行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)分化，2021年以來非龍頭中小市值公司業(yè)績占優(yōu)，但是2022年中報預(yù)告顯示大市值龍頭公司環(huán)比改善更顯著，這是當前市場鮮有談及的部分。國君策略預(yù)期Q2-Q4全A非金融單季度歸母凈利潤增速為-18.8%、-6.9%、+8.9%。在經(jīng)濟預(yù)期弱修復(fù)，總體存量經(jīng)濟疊加結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的背景下，往中期角度看我們認為賽道龍頭公司具有相對更強的凈利率與加杠桿的能力，進而具備更好的業(yè)績增長與ROE提升的預(yù)期，重視賽道個股風(fēng)再起。

　　行業(yè)與投資主題：布局高景氣成長股以及調(diào)整充分的消費醫(yī)藥龍頭股。下一個階段，兩大投資主題有望繼續(xù)走出超額，第一類是轉(zhuǎn)型背景下新能源、數(shù)字經(jīng)濟、自主可控等科技新經(jīng)濟成長股；第二類是存量經(jīng)濟下競爭優(yōu)勢擴大，并且股價已充分調(diào)整的賽道龍頭股。推薦：1)高景氣成長：電動車/光伏/風(fēng)電/軍工/計算機信創(chuàng)/數(shù)字產(chǎn)業(yè)；2)消費醫(yī)藥等賽道龍頭股：白酒/酒店/生豬/醫(yī)療耗材/醫(yī)療消費/CDMO.