在上半年“成績單”出爐后，貨幣政策接下來怎么走，圍繞哪些重點發(fā)力，這是近一段時間市場關注的焦點。近期，中國人民銀行發(fā)布的《2021年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》點出了下一步貨幣政策發(fā)力的關鍵點。

　　確保綜合融資成本穩(wěn)中有降

　　在上半年實際貸款利率穩(wěn)中有降的背景下，有人擔憂，下半年利率是否還有進一步下行的空間？

　　“企業(yè)貸款利率還有下行空間。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在二季度MLF利率和1年期LPR報價保持不變的背景下，主要貸款利率能夠有所下行，主要有兩個原因：一是二季度貨幣市場利率整體下行，銀行邊際資金成本下降；二是金融監(jiān)管部門督促銀行將政策紅利傳導至實體經濟。

　　統計顯示，今年前6個月，貸款加權平均利率為5.07%，較上年同期下降0.07個百分點，較上年全年下降0.08個百分點。值得關注的是，上半年，企業(yè)貸款利率降幅更大。前6個月企業(yè)貸款加權平均利率為4.63%，較上年同期下降0.16個百分點，較上年全年下降0.09個百分點，實體經濟融資成本穩(wěn)中有降。

　　報告認為，從宏觀上看，我國利率總體處于合理水平，為經濟平穩(wěn)運行和高質量發(fā)展提供了適宜的利率環(huán)境。與國際相比較，目前我國利率水平雖比主要發(fā)達經濟體略高一些，但在發(fā)展中國家和新興經濟體中相對較低。從向企業(yè)發(fā)放貸款的實際利率水平看，中美兩國主要商業(yè)銀行基本相當。央行統計數據顯示，2021年第一季度，美國四家主要商業(yè)銀行(花旗、美銀、富國、摩根大通)貸款平均利率約為4.03%；我國四家主要商業(yè)銀行(工、農、中、建)貸款平均利率約為4.04%。

　　下一步，央行在報告中表示，將健全市場化利率形成和傳導機制，完善央行政策利率體系，持續(xù)釋放LPR改革潛力，暢通貸款利率傳導渠道，優(yōu)化金融資源配置結構，鞏固好前期貸款利率下行成果。同時，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，保持銀行負債端成本基本穩(wěn)定，并督促銀行將政策紅利傳導至實體經濟，推動實際貸款利率進一步降低，確保小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

　　具體來看，王青預計，7月央行全面降準后，直接為銀行節(jié)約資金成本約130億元，在此背景下，受到銀行資金成本下降的累積效應影響，1年期LPR報價仍有小幅下調的可能，進而帶動企業(yè)實際貸款利率進一步降低。

　　密切關注價格走勢變動

　　央行在報告中再次以專欄的形式討論了貨幣與通脹的關系問題。這是繼一季度以來，央行年內再度在貨幣政策執(zhí)行報告中重點談論通脹問題，回應市場關切。

　　此前，央行已多次在貨幣政策執(zhí)行報告中闡述通脹與貨幣的關系，分析通脹產生的原因。如《2003年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》以專欄形式談及“物價與貨幣政策”；《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》以專欄形式討論“通貨膨脹與貨幣”等。

　　最新數據顯示，7月我國PPI同比增速達9%，PPI與CPI“剪刀差”達到8個百分點，為有數據以來的新高，這引發(fā)了市場對通脹的擔憂。為回應市場關切，央行在報告中強調，PPI雖然階段性走高，但總的看通脹壓力可控，不存在長期通脹或通縮的基礎。我國PPI走高大概率是階段性的，短期內可能維持相對高位，隨著基數效應消退和全球生產供給恢復，未來PPI有望趨于回落。

　　招商證券宏觀分析師羅云峰指出，央行在報告中通過分析此輪全球通脹產生的原因，意在強調我國貨幣供應量增速自去年5月起就領先其他大型經濟體逐步回歸正常，不具備推升物價的貨幣條件，因此我國通脹壓力整體可控。今年6月末我國M2增速為8.6%，與疫情前基本相當，與名義經濟增速基本匹配，從宏觀上穩(wěn)住了物價。

　　“全球供需錯配仍然存在，通脹上升會否持續(xù)尚待觀察。”報告指出，疫情期間主要發(fā)達經濟體實施超寬松貨幣政策，流動性極度充裕，貨幣大幅增長，同時全球經濟復蘇表現出需求回暖階段性快于供給恢復，芯片持續(xù)短缺、運費屢創(chuàng)新高，給大宗商品和耐用品價格帶來較大上漲壓力，全球通脹水平短期上升已成事實，但通脹會否持續(xù)下去還有較大分歧，需密切關注。

　　堅持貨幣政策以我為主

　　當前，國際金融市場關注美聯儲接下來可能提前縮減量化寬松和加息，在此背景下，未來我國貨幣政策走向如何？

　　王青認為，央行在報告中強調，增強宏觀政策自主性，這意味著下半年即使美聯儲啟動“收水”，也不會帶動國內貨幣政策隨之收緊。在全球貨幣政策轉向的背景下，考慮到國內外經濟、物價形勢存在較大差異，國內貨幣政策將突出自主性。

　　央行在報告中強調，將統籌今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強前瞻性、有效性，堅決不搞“大水漫灌”，繼續(xù)聚焦支持實體經濟，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復，保持經濟運行在合理區(qū)間。

　　這意味著我國貨幣政策不會大幅收緊，也不會走向“大水漫灌”。王青認為，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調，并非轉向全面寬松。在貨幣政策回歸常態(tài)后，降準屬于常規(guī)流動性操作。降準的同時不降息，意味著貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調。

　　“貨幣政策保持自主性的一個重要前提就是要保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。”王青強調。2020年以來，人民幣匯率呈現雙向波動態(tài)勢。對此，央行在報告中指出，人民幣匯率雙向波動是國內外經濟形勢、國際收支狀況及國內外外匯市場變化共同作用的結果，合理反映了外匯市場供求變化，發(fā)揮了調節(jié)國際收支和宏觀經濟自動穩(wěn)定器作用，促進了內外部均衡，擴大了我國自主實施正常貨幣政策的空間。未來人民幣匯率雙向波動也將是常態(tài)，人民幣既可能升值，也可能貶值，沒有任何人可以準確預測匯率走勢。

　　下一步，央行在報告中強調，要繼續(xù)堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，合理使用貨幣政策工具，加強跨境融資宏觀審慎管理，通過多種方式合理引導預期，引導企業(yè)和金融機構樹立“風險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。(經濟日報-中國經濟網記者陳果靜)