原標(biāo)題：機(jī)構(gòu)：6月降準(zhǔn)預(yù)期升溫 亦或由逆回購和MLF釋放流動(dòng)性

　　6月份的資金面將迎來多重?cái)_動(dòng)因素。大額流動(dòng)性到期，疊加半年度季節(jié)性因素，給6月份留下了較大的資金缺口。與此同時(shí)，隨著財(cái)政政策更為積極，地方專項(xiàng)債持續(xù)加碼、特別國債發(fā)行，可能會(huì)對資金面產(chǎn)生壓力。對此，市場分析人士認(rèn)為，6月份整體流動(dòng)性環(huán)境將保持合理充裕，對于大額的到期流動(dòng)性，央行可能會(huì)相應(yīng)開展操作予以對沖。同時(shí)配合債券發(fā)行，尤其是特別國債的發(fā)行，6月份有可能會(huì)開展降準(zhǔn)操作，也可能通過逆回購和MLF來投放流動(dòng)性，給予商業(yè)銀行流動(dòng)性支持。

　　超萬億元到期量有望對沖

　　大額的中期借貸便利(MLF)到期，疊加近日連續(xù)開展的逆回購到期，6月份即將迎來超萬億元回籠量。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月6日、6月19日共有7400億元MLF到期，疊加近期開展的共計(jì)6700億元逆回購到期，總共1.41萬億元回籠量。適逢半年度季節(jié)性壓力，對于到期的資金量，有券商固收分析師認(rèn)為，到期MLF會(huì)予以等額續(xù)作，但由于月初資金面相對寬松，逆回購不一定會(huì)足額續(xù)作。

　　“每年6月份幾乎都這樣，到期規(guī)模大，存在繳稅擾動(dòng)，但央行會(huì)予以對沖。”江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，從近日央行操作所釋放出的信號(hào)來看，后續(xù)不會(huì)讓資金面過度緊張，6月份降準(zhǔn)存在可能性。如果不進(jìn)行降準(zhǔn)，也可能通過逆回購和MLF來投放流動(dòng)性。

　　利率或?qū)⒗^續(xù)維持低位

　　在地方專項(xiàng)債發(fā)行影響下，5月底資金面邊際趨緊，但央行連續(xù)投放流動(dòng)性后，短端資金利率已有所回落。“央行投放100億元那天，資金面是最緊的，之后逐漸轉(zhuǎn)松，價(jià)格略上去一點(diǎn)就降下來了。”某基金公司交易人士表示，預(yù)計(jì)跨月之后資金面會(huì)松下來。

　　6月份利率水平也可能將維持低位。屈慶預(yù)計(jì)，6月份隔夜資金的平均利率水平保持在1.5%左右，7天資金利率可能保持在1.8%至2%附近。也有分析人士認(rèn)為，若后續(xù)央行開展降準(zhǔn)，流動(dòng)性緊張的情況將緩解，屆時(shí)DR007的中樞將下移至1.5%左右。

　　特別國債發(fā)行提升降準(zhǔn)預(yù)期

　　今年的政府工作報(bào)告中提出，財(cái)政赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，同時(shí)發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為，配合財(cái)政政策，以降準(zhǔn)為銀行釋放流動(dòng)性將是央行最主要的思路，6月特別國債仍將按照市場化方式發(fā)行，商業(yè)銀行為認(rèn)購主體，屆時(shí)央行會(huì)對商業(yè)銀行進(jìn)行流動(dòng)性支持，通過降準(zhǔn)使得商業(yè)銀行有能力擴(kuò)張資產(chǎn)，認(rèn)購特別國債。

　　除了特別國債之外，多位市場人士預(yù)計(jì)，6月份地方債也有一定供給壓力。中信證券研究所副所長明明預(yù)計(jì)，6月份政府債券的凈發(fā)行量可能達(dá)到1萬億元左右。不過也有分析人士認(rèn)為，5月份地方債發(fā)行可能是全年高點(diǎn)，6月政府債券的發(fā)行壓力將低于5月。

　　為減少對市場資金面的沖擊，明明預(yù)計(jì)，特別國債發(fā)行可能采用“定向+公開”結(jié)合的方式，以商業(yè)銀行定向發(fā)行為主，公開發(fā)行比例或可達(dá)到30%至40%水平，定向發(fā)行的特別國債中，央行可能會(huì)向商業(yè)銀行認(rèn)購一部分，剩余部分以降準(zhǔn)等方式予以配合。

　　天風(fēng)證券最新報(bào)告也指出，政府工作報(bào)告再提降準(zhǔn)降息和再貸款，意味著下半年上述政策仍有進(jìn)一步落地的空間。后續(xù)債券供給壓力不小，需要貨幣政策以適當(dāng)降準(zhǔn)降息等方式予以承接。