受全球新冠肺炎疫情的影響，國(guó)際國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，給保險(xiǎn)資產(chǎn)管理帶來(lái)很大挑戰(zhàn)。

　　疫情之下，險(xiǎn)資配置何去何從？為了回應(yīng)業(yè)界關(guān)切，日前，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)下設(shè)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者專委會(huì)以電話會(huì)議的形式，召開(kāi)了2020年資產(chǎn)配置主題工作會(huì)議。

　　曹德云：倡議保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)堅(jiān)持價(jià)值投資

　　據(jù)了解，參加此次電話會(huì)議的，包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者專委會(huì)委員及其代表、部分業(yè)外會(huì)員單位代表共60余位嘉賓。

　　中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)曹德云在會(huì)上表示，本次會(huì)議的召開(kāi)，主要目的是回應(yīng)行業(yè)及各家機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前形勢(shì)和配置策略的關(guān)切，通過(guò)深入分析討論，更加理性的把握趨勢(shì)。

　　曹德云表示，當(dāng)前保險(xiǎn)資管行業(yè)主要面臨以下問(wèn)題：一是市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定，短期內(nèi)股市和債市都將面臨震蕩行情；二是信用風(fēng)險(xiǎn)上升，企業(yè)受疫情沖擊經(jīng)營(yíng)困難，進(jìn)而影響其償債能力；三是資產(chǎn)配置難度大，債券配置空間收窄，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和資產(chǎn)稀缺，投資收益難以提升，也要關(guān)注利差損風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　但曹德云也強(qiáng)調(diào)，本次疫情是短期沖擊，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期向好趨勢(shì)并未改變。保險(xiǎn)資管行業(yè)要化危為機(jī)，從長(zhǎng)計(jì)議。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者要堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值理念，辯證長(zhǎng)遠(yuǎn)地看待當(dāng)前形勢(shì)和趨勢(shì)，做好保險(xiǎn)資產(chǎn)配置，維護(hù)保險(xiǎn)資產(chǎn)安全運(yùn)行。

　　李斯：固定收益拉長(zhǎng)久期，權(quán)益投資加強(qiáng)主動(dòng)管理

　　據(jù)悉，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者專委會(huì)資產(chǎn)配置工作組組長(zhǎng)、泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司投資管理部副總經(jīng)理李斯在會(huì)上，就近期保險(xiǎn)資產(chǎn)配置情況以及市場(chǎng)應(yīng)對(duì)建議作了主題分享。

　　李斯認(rèn)為，在疫情對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響方面，保險(xiǎn)負(fù)債端業(yè)務(wù)映射到資產(chǎn)端主要存在兩大問(wèn)題：一是對(duì)于依賴長(zhǎng)期期繳型業(yè)務(wù)的大型公司而言，主要面臨現(xiàn)金大幅流入時(shí)的資產(chǎn)配置壓力；二是對(duì)于中小公司而言，主要面臨收益率下行壓力，以及流動(dòng)性問(wèn)題和現(xiàn)金流壓力。

　　在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)判斷方面，李斯指出，從境外市場(chǎng)看，美國(guó)的國(guó)債利率已經(jīng)跌到百分之一，仍有進(jìn)一步降息的空間；從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，受新冠肺炎疫情影響，持續(xù)下行的利率已降至2016年以來(lái)最低水平。

　　一方面，從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于本輪利率下行和經(jīng)濟(jì)基本面掛鉤，目前市場(chǎng)對(duì)利率中長(zhǎng)期呈下行趨勢(shì)的觀點(diǎn)已達(dá)成一致，并通過(guò)拉長(zhǎng)組合的久期以抵御利率風(fēng)險(xiǎn)；

　　另一方面，從短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)受疫情影響利率大幅快速下行準(zhǔn)備不足，相較非標(biāo)投資停滯，項(xiàng)目、產(chǎn)品供給大幅萎縮而言，股票市場(chǎng)波動(dòng)性雖然加大，但總體來(lái)說(shuō)還維持在中性。

　　應(yīng)對(duì)策略方面，李斯從三個(gè)方面分享了境外保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)低利率的經(jīng)驗(yàn)：一是強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理、拉長(zhǎng)久期，不斷尋求能夠提升資產(chǎn)久期對(duì)沖的工具；二是在另類領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)、非上市股權(quán)以及夾層類資產(chǎn)；三是加強(qiáng)包括投資品種、國(guó)別在內(nèi)的多元化投資。

　　最后，李斯從資產(chǎn)配置角度提出了應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的幾點(diǎn)建議：

　　一是從資產(chǎn)負(fù)債管理角度看，應(yīng)結(jié)合負(fù)債特征厘定資產(chǎn)配置策略。通過(guò)構(gòu)建差異化的投資組合進(jìn)行多元化、分散化投資，從而將利率風(fēng)險(xiǎn)控制在可控水平。

　　二是從資產(chǎn)配置品種角度看，一方面，在固定收益上以現(xiàn)金流入的節(jié)奏做好債券投資，充分利用國(guó)債期貨等衍生金融工具拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期；另一方面，在非標(biāo)信用產(chǎn)品上，利用短久期+高信用溢價(jià)的組合提升收益率。

　　三是從權(quán)益投資的角度看，通過(guò)尋找優(yōu)質(zhì)的企業(yè)、優(yōu)質(zhì)的投資經(jīng)理、優(yōu)質(zhì)的投管人，進(jìn)而獲取Alpha，降低組合波動(dòng)。

　　四是從另類投資角度看，適度關(guān)注中等收益、中等風(fēng)險(xiǎn)的投資品種機(jī)會(huì)，獲取穩(wěn)定的分紅回報(bào)。

　　朱培軍：當(dāng)前金融產(chǎn)品收益率處于低位

　　專委會(huì)金融產(chǎn)品投資聯(lián)席會(huì)主任、泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理、金融產(chǎn)品投資部總經(jīng)理朱培軍就疫情對(duì)非標(biāo)市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析，以及就投資策略作了主題分享。

　　朱培軍首先從需求、供給、收益率、信用四個(gè)層面分析了疫情對(duì)非標(biāo)市場(chǎng)影響及展望。

　　從需求層面看，疫情之后公開(kāi)市場(chǎng)債券利率下行，而非標(biāo)金融產(chǎn)品相較公開(kāi)市場(chǎng)債券的相對(duì)利差明顯回升，配置價(jià)值顯著，因此判斷今年保險(xiǎn)資金的配置需求將較大規(guī)模向非標(biāo)金融產(chǎn)品上轉(zhuǎn)移。

　　從供給層面看，受疫情影響，短期內(nèi)新項(xiàng)目的推進(jìn)節(jié)奏放緩，企業(yè)復(fù)工和投融資節(jié)奏明顯滯后；中期來(lái)看，政府穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大，基建投資預(yù)計(jì)陸續(xù)增加，同時(shí)在地方政府依賴土地財(cái)政的模式未根本改變的情況下，土地出讓的力度也會(huì)增加，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的融資需求增加；預(yù)計(jì)2020年非標(biāo)金融產(chǎn)品仍將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。

　　從收益率層面看，2020年非標(biāo)金融產(chǎn)品收益率大概率將下行，至少上半年呈現(xiàn)下行趨勢(shì)且維持在相對(duì)較低水平，而一季度或?qū)⒊蔀槿晔找媛实南鄬?duì)高點(diǎn)。疫情控制得越晚，非標(biāo)金融產(chǎn)品利率的下行時(shí)間和空間越大，甚至有可能接近2016年的低點(diǎn)。

　　從信用層面看，短期來(lái)看疫情對(duì)系統(tǒng)性信用違約風(fēng)險(xiǎn)影響有限，中期來(lái)看更容易呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性影響，尾部主體的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)增加，頭部主體的信用環(huán)境邊際上更為有利。同時(shí)，疫情下偏寬松的貨幣政策和金融支持政策使得頭部央企和國(guó)企最先受益，再融資環(huán)境有所改善，信用面反而更為有利，中小民營(yíng)企業(yè)信用則取決于政策執(zhí)行力度和疫情的持續(xù)程度。

　　最后，朱培軍從配置節(jié)奏、收益率、期限和信用、行業(yè)配置四個(gè)維度分享了2020年非標(biāo)市場(chǎng)投資策略建議。

　　第一，在配置節(jié)奏方面，一季度和二季度前期將是比較好的配置時(shí)點(diǎn)，建議盡可能加大配置，后期待收益率達(dá)到低點(diǎn)時(shí)則相對(duì)減緩配置節(jié)奏。

　　第二，在收益率方面，考慮到四季度利率可能有所修復(fù)，因此在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，對(duì)于絕對(duì)收益率低于4.5%的非標(biāo)金融產(chǎn)品，建議留有安全邊際，守住收益率底線，同時(shí)控制配置期限，避免在收益率低點(diǎn)配置大量長(zhǎng)期限的非標(biāo)金融產(chǎn)品，導(dǎo)致未來(lái)可能會(huì)承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，在期限和信用方面，全年整體建議盡量縮短非標(biāo)金融產(chǎn)品的配置期限，不建議配置太長(zhǎng)期限的非標(biāo)金融產(chǎn)品，待利率修復(fù)回升之后再做大力配置；信用上應(yīng)留有安全邊際，不建議主動(dòng)做信用下沉，建議主要考慮在原有認(rèn)可信用主體上提高授信或者對(duì)高資質(zhì)主體做偏創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)。

　　第四，在行業(yè)配置方面，房地產(chǎn)行業(yè)因其兼具期限偏短(一般3年以內(nèi))和相對(duì)收益率較高的特點(diǎn)，在2020年的非標(biāo)市場(chǎng)能帶來(lái)超額收益，同時(shí)不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃相比房地產(chǎn)貸款額度緊張的信托計(jì)劃而言，在非標(biāo)市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力；如果擬拉長(zhǎng)配置期限，建議優(yōu)先選擇大型央企和國(guó)企，關(guān)注其類永續(xù)債權(quán)投資機(jī)會(huì)，此類主體穿越信用周期的能力較強(qiáng)，可以作為非標(biāo)的底倉(cāng)產(chǎn)品進(jìn)行配置。

　　市場(chǎng)判斷：債券收益率處于歷史低位，股市震蕩

　　在交流討論環(huán)節(jié)，專委會(huì)委員們分別從市場(chǎng)判斷、配置策略變化、重點(diǎn)配置品種三個(gè)維度分享了各自的觀點(diǎn)和看法。

　　利率方面，某中型保險(xiǎn)資管公司固收部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，當(dāng)前利率債特點(diǎn)表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是收益率處于歷史低位，二是利差處于相對(duì)高位。短期投資有機(jī)會(huì)，中期投資有風(fēng)險(xiǎn)。

　　某外資財(cái)險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，國(guó)際方面，未來(lái)半年或一年內(nèi)，全球?qū)⒕S持低利率環(huán)境；國(guó)內(nèi)方面，貨幣政策以寬松為主，債券市場(chǎng)收益率震蕩下行，但空間有限。上證指數(shù)全年以震蕩為主，或?qū)殡S經(jīng)濟(jì)增速下降及貿(mào)易環(huán)境反復(fù)。

　　某大型產(chǎn)險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，短期市場(chǎng)不確定性較高，波動(dòng)性較大，中長(zhǎng)期利率大概保持下行趨勢(shì)。股市方面，收益率也將同步保持下行趨勢(shì)，成長(zhǎng)股會(huì)好于價(jià)值股。

　　配置策略：年度配置策略基本不變，加強(qiáng)主動(dòng)管理和短期投資策略

　　某中型保險(xiǎn)資管公司固收部負(fù)責(zé)人介紹，將采取啞鈴型配置策略，降低信用債投資比例；配置思路上，通過(guò)維持久期，獲取資本利得收益，同時(shí)保持資產(chǎn)相對(duì)較高的流動(dòng)性，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)及時(shí)撤退，控制凈值的回撤。

　　一位外資財(cái)險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人在分享時(shí)認(rèn)為，從整體配置思路看，將加大債券類資產(chǎn)投資，加強(qiáng)信用防范和投資管理人的選擇。未來(lái)兩個(gè)季度將增加債券基金投資，將貨幣基金等低收益流動(dòng)性管理工具轉(zhuǎn)化為短債基金和固收保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，擇機(jī)增加二級(jí)債基和主動(dòng)管理型股票基金投資，加強(qiáng)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的研究與配置。

　　從權(quán)益配置思路看，仍以價(jià)值型長(zhǎng)期投資為主，關(guān)注高分紅、打新、絕對(duì)收益等策略，在投資管理方面關(guān)注中長(zhǎng)跑選手

　　從配置結(jié)構(gòu)看，相應(yīng)增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重，拉長(zhǎng)固定收益類資產(chǎn)久期，加大中長(zhǎng)期權(quán)益類資產(chǎn)比重，尤其偏重絕對(duì)收益的權(quán)益資產(chǎn)配置。固定收益投資仍以穩(wěn)定為主，在利率低位運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)壓力沒(méi)有緩和前盡量規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　某大型健康險(xiǎn)公司投資管理部負(fù)責(zé)人表示，“總體來(lái)看，將繼續(xù)維持2019年末對(duì)資產(chǎn)配置的規(guī)劃和判斷，以及各類資產(chǎn)配置的比例和范圍。”

　　某大型財(cái)險(xiǎn)公司投資管理部負(fù)責(zé)人分享了他們的應(yīng)對(duì)策略。在投資策略方面，目前該公司主要采取短期投資策略，強(qiáng)調(diào)短期投資和交易性金融資產(chǎn)，在主動(dòng)選擇產(chǎn)品及管理人的力度方面較往年有所加大。同時(shí)也會(huì)捕捉政策性機(jī)會(huì)，比如定增新規(guī)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨交易等，重點(diǎn)關(guān)注政策方面將帶來(lái)哪些主動(dòng)性或短期投資機(jī)會(huì)。

　　另外，采取比較優(yōu)勢(shì)原則，結(jié)合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第9號(hào)解釋采取高分紅的港股策略，選擇當(dāng)前時(shí)點(diǎn)中的比較優(yōu)勢(shì)。

　　某中型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理介紹，“短期和中期來(lái)看，第一季度特別是疫情期間，固定收益方面主要通過(guò)抓存款以保障收益；在未來(lái)信用債投資方面著力加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理；全年加大債權(quán)類資產(chǎn)配置。”

　　某大型財(cái)險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人介紹，“與以往不同，一是在配置方向上，2020年更傾向于國(guó)債和優(yōu)選另類產(chǎn)品，基于利率低、風(fēng)險(xiǎn)加劇等原因，對(duì)其它債券類產(chǎn)品不做重點(diǎn)配置；二是在對(duì)受托人要求方面，由重配置轉(zhuǎn)變?yōu)橹亟灰祝鲃?dòng)尋找市場(chǎng)的交易機(jī)會(huì)，加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，先找準(zhǔn)利率波動(dòng)反彈的配置時(shí)點(diǎn)，再做進(jìn)一步配置；三是在權(quán)益投資方面，優(yōu)選高股息率和有價(jià)值的股票進(jìn)行長(zhǎng)期配置，以作為長(zhǎng)期受益來(lái)源。”

　　某小型壽險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人表示，“配置策略基本無(wú)變化，只是在結(jié)構(gòu)上更加集中在價(jià)值投資方面，同時(shí)節(jié)奏有所放緩；在信用債投資方面保持一貫謹(jǐn)慎，對(duì)收益率要求有所降低，但受疫情影響，依然存在項(xiàng)目獲取難度。”

　　投資品種：高分紅高股息率股票

　　在固定收益類品種方面，某小型財(cái)險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人表示，將優(yōu)選低波動(dòng)的二級(jí)債基作為長(zhǎng)期資產(chǎn)的替代，同時(shí)進(jìn)一步加大包括股票類資產(chǎn)和股權(quán)類資產(chǎn)在內(nèi)的權(quán)益類資產(chǎn)配置。

　　某健康險(xiǎn)公司投資管理部負(fù)責(zé)人介紹，“逐漸加大二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益產(chǎn)品高分紅組合的配置比例，以應(yīng)對(duì)低利率和整個(gè)市場(chǎng)收益率下行。重點(diǎn)看中具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、基礎(chǔ)資產(chǎn)比較好的股權(quán)產(chǎn)品或股權(quán)基金。”

　　某中型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理介紹。“債權(quán)方面，配置重點(diǎn)主要集中于城投、大型國(guó)企兩個(gè)方面，地產(chǎn)方面的配置有所下降。同時(shí)加大交通、航空、港口等各類基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資力度，適當(dāng)降低投資收益；股權(quán)方面，公司始終持謹(jǐn)慎態(tài)度。”

　　保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者專委會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)、中國(guó)人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌在總結(jié)中表示，2020年是危中有機(jī)，繼續(xù)前行的一年，對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者而言，需要以更加精細(xì)化的管理，迎接主動(dòng)配置的Alpha時(shí)代，基于自身負(fù)債特征制定資產(chǎn)配置策略，通過(guò)不斷提升主動(dòng)管理能力，以抵御各種不確定性的到來(lái)。