對于企業(yè)投資價值而言，作為投資者的您，更看重的是企業(yè)掌舵者的企業(yè)家精神還是不擇手段的利益追逐本性？

對這一命題的選擇，也即將呈現(xiàn)在證監(jiān)會發(fā)審委員們的面前。

2019年7月18日，在證監(jiān)會發(fā)審委2019年第84次審核工作會議上，江蘇揚瑞新型材料股份有限公司（下稱“揚瑞新材”）的IPO申請即將上會受審。

這是一家成立已經(jīng)13年的企業(yè)，主業(yè)為食品飲料金屬包裝涂料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括三片罐涂料、二片罐涂料和易拉蓋涂料等，被應(yīng)用于包括紅牛、露露、旺旺、娃哈哈等知名飲料、啤酒、食品的金屬包裝。

雖然揚瑞新材把自己的目標(biāo)瞄向的是上市門檻較低的創(chuàng)業(yè)板，但凡熟悉中國資本市場的人士皆心理清楚，在國內(nèi)，一家企業(yè)能向上市發(fā)起沖擊，便在一定程度上已經(jīng)算是行業(yè)的翹楚，而其實控人和掌舵者，也都可算是成功人士。

不過對揚瑞新材及其實控人陳勇那并不光彩發(fā)家史持何種態(tài)度，卻將成為了評測在國內(nèi)資本市場中對資本與道義孰重孰輕判定的天秤。

“對老東家不忠，對中間商無情。”這或是對揚瑞新材實控人、現(xiàn)任董事長陳勇最為貼切的描述之一。

在過去的13年中，陳勇用自己的親身經(jīng)歷上演了一幕不顧契約精神、挖老東家“墻角”的不正當(dāng)競爭方式創(chuàng)業(yè)之路。在這充滿著“原罪”的發(fā)家史里，商人逐利的本質(zhì)被成倍放大，企業(yè)家精神被消磨入塵埃。

縱然如此，令陳勇與揚瑞新材沒有想到的是，在其精心布局逐利多年，即將邁入上市門檻之時，其曾煞費心思綁定的“金主”卻臨門生變，作為其近幾年來的第一大客戶——上市公司奧瑞金卻突現(xiàn)業(yè)績大幅變臉，更涉及影響其重大收益的訴訟案件，這讓與其直接而深入捆綁的揚瑞新材IPO之旅也將承受著“成也蕭何敗蕭何”的未知前路。

1）資本、道義與原罪

據(jù)揚瑞新材此次IPO招股說明書（申報稿）顯示，陳勇，1968年1月出生，持有揚瑞新材60.10%的股份，為揚瑞新材實際控制人。

1989年7月，陳勇畢業(yè)于青島化工學(xué)院，高分子材料系橡膠工程專業(yè)。1998年11月進入蘇州PPG包裝涂料有限公司工作，2006年4月起任蘇州PPG銷售總監(jiān)，2008年至2012年1月任蘇州PPG中國區(qū)市場總監(jiān)。

揚瑞新材的前身揚瑞有限則是成立于2006年6月30日，最初由陳勇等5位自然人共同出資330萬元設(shè)立，其中，陳勇以29.50%的出資額名列第一大股東。

揚瑞有限成立之初，其業(yè)務(wù)和產(chǎn)品為研發(fā)生產(chǎn)碳酸亞乙烯酯，一種可以作為鋰離子電池電解液的添加劑,也可以用于表面涂層的組成成分，這與蘇州PPG的業(yè)務(wù)便具有有密切相關(guān)性。

實際上，早在2007年1月，為了防止出現(xiàn)商業(yè)機密的泄露與同業(yè)競爭，蘇州PPG方面便要求時任蘇州PPG公司銷售經(jīng)理的陳勇簽署了有關(guān)保密和競業(yè)禁止相關(guān)條款。

也正是因為有上述保密和競業(yè)條款的存在，2007 年 3 月 10 日，陳勇與自然人王維簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將所持揚瑞有限 29.5%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給王維。

但多年后，在揚瑞新材IPO時，因股權(quán)確權(quán)的關(guān)系，陳勇也不得不承認(rèn)，其上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓實則為代持行為，王維為陳勇的弟媳，且王維并未為該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交繳任何款項。

當(dāng)2008年陳勇正式升任蘇州PPG中國區(qū)市場總監(jiān)之后，其不光彩的創(chuàng)業(yè)故事便更一步一步展開。

或是最初創(chuàng)業(yè)之路一開始并不順利，亦或是陳勇正式上位蘇州PPG中國區(qū)市場總監(jiān)而大權(quán)在握，于是從2008年開始，揚瑞新材主業(yè)正式轉(zhuǎn)型為研究生產(chǎn)食品飲料金屬包裝涂料產(chǎn)品，而這則與蘇州PPG的業(yè)務(wù)幾乎完全重合。

一邊是陳勇“身在曹營”擔(dān)任蘇州PPG市場高層，另一邊卻“心在漢”通過股權(quán)代持做著同類產(chǎn)品的私人買賣。

2009年，揚瑞新材研發(fā)成功并向市場推出粉末涂料，一改公司此前僅能客戶供應(yīng)簡單的食品罐和雜罐涂料的局面，開始供應(yīng)有更高技術(shù)含量的粉末涂料。而這種后來被其客戶奧瑞金公司在制造紅牛飲料罐中廣泛應(yīng)用的粉末涂料，也與蘇州PPG公司產(chǎn)品大致相同。

直到2012年1月，在揚瑞新材無論是產(chǎn)值還是市場份額已漸成規(guī)模后，陳勇正式從蘇州PPG離職。

按照上述時間表推斷，在揚瑞新材設(shè)立后至少5年時間中，陳勇身兼兩職，拿著老東家的薪水、利用老東家的資源，“暗度陳倉”用競爭者身份與老東家同業(yè)競爭，瓜分著老東家的市場來創(chuàng)業(yè)。

在揚瑞新材此次IPO招股書中披露的一起訴訟案件，亦是上述陳勇在其創(chuàng)業(yè)史里違反保密和競業(yè)禁止義務(wù)、搞不正當(dāng)競爭的佐證。

2014 年 3 月 14 日，蘇州 PPG 作為原告向蘇州市虎丘區(qū)法院提起訴訟。在這起由蘇州PPG發(fā)起的起訴書中稱，因揚瑞新材實際控制人陳勇從 1998 年 11 月起至 2012 年 1 月期間一直受雇于原告蘇州 PPG，并從 2008 年起擔(dān)任原告中國區(qū)市場總監(jiān)，2007 年 1 月陳勇與原告簽署了有關(guān)保密和競業(yè)禁止的相關(guān)條款，但陳勇 2006 年 7 月作為發(fā)起人之一參與設(shè)立了揚瑞有限，被告揚瑞有限的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品與原告相同或近似，因此蘇州PPG認(rèn)為陳勇為揚瑞有限謀取了屬于原告的商業(yè)機會，構(gòu)成不正當(dāng)競爭，請求法院判令揚瑞有限及陳勇立即停止不正當(dāng)競爭行為，并向原告賠償損失人民幣 50 萬元。

該案件在一年后的2015年6月18日以蘇州 PPG撤回起訴而達成雙方和解。

這雖然對于陳勇及其控制的揚瑞新材并不存在法律意義上的硬傷，但其從業(yè)的職業(yè)污點、所違逆的企業(yè)家精神與創(chuàng)業(yè)發(fā)家的“原罪”，卻是難以清洗的。

2）“金主”深度捆綁下的危機

在揚瑞新材和其實控人陳勇的發(fā)家史上，除了蘇州 PPG扮演著重要角色外，還有一家企業(yè)的作用同樣舉足輕重，這便是揚瑞新材的“金主”、其歷年來最大的客戶——奧瑞金（002701.SZ）。

奧瑞金主營食品飲料金屬包裝產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，2012年10月11日登陸深交所中小企業(yè)板上市。

早在2006年揚瑞新材成立伊始，奧瑞金便成為了其客戶，正如揚瑞新材在其招股書中描述的那樣，早期揚瑞新材銷售給奧瑞金的產(chǎn)品主要是食品罐和雜罐涂料，直到2009年，科瑞新材通過代理商開始向奧瑞金銷售粉末涂料開始，其對奧瑞金的產(chǎn)品銷售便產(chǎn)生實質(zhì)性進展。

在其招股書披露的2015年至2017年間，奧瑞金一直雄踞揚瑞新材大客戶首位，前兩年的2015年和2016年，其來自奧瑞金的收入分別為5052萬元、6969.2萬元，分別占總營收的23.5%、28.81%，但到了最近一期2017年，其來自奧瑞金的營收更是一舉突破1億元達到1.19億，占當(dāng)年營收比重更是高達45.03%。

為了更加牢靠地傍上奧瑞金這個大“金主”，亦也或是為其IPO上市前沖刺業(yè)績鋪路，在2016年5月，陳勇通過其控制的關(guān)聯(lián)公司山東博瑞特和揚州博瑞分別向奧瑞金的實控人和董事長周云杰、董事魏瓊、副總經(jīng)理趙宇暉等三人提供高達7725萬的資金拆借。

除了大額的資金拆借，在揚瑞新材此次IPO前夕，還悄然通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入奧瑞金關(guān)聯(lián)公司突擊入股，以綁定共同上市利益。

據(jù)揚瑞新材招股書（申報稿）顯示，2016年9月，揚瑞新材實際控制人陳勇將所持揚瑞新材4.9%的股權(quán)以3822 萬元的對價轉(zhuǎn)讓給一家名為堆龍鴻暉新材料科技有限公司的企業(yè)，由此，堆龍鴻暉成為揚瑞新材第四大股東。

據(jù)工商資料顯示，堆龍鴻暉更像是一家專門為入股揚瑞新材IPO而設(shè)的企業(yè)，其成立于2016年5月20日，為北京奧瑞金包裝容器有限公司的全資子公司，而北京奧瑞金則又被奧瑞金全資持有。

通過資金支持和突擊入股，達成深度捆綁的兩者，在2017年，揚瑞新材對奧瑞金的銷售額便一舉突破1億，同比增長近100%。

值得注意的是，雖然2017年揚瑞新材對奧瑞金的銷售額與2016年相比增加了近5000萬元，但其當(dāng)年的營業(yè)收入增長卻僅為2295萬元。也就是說2017年開始，揚瑞新材對其他客戶的銷售增長已經(jīng)陷入了下滑之勢。

深度捆綁“金主”，在“金主”發(fā)展迅猛之時自然多有脾益，但當(dāng)“金主”一旦失勢，其帶來的負(fù)面效應(yīng)也將是直接而深刻的。

正在揚瑞新材此次IPO的關(guān)鍵時期，曾給其帶來利潤“庇護”的“金主”奧瑞金突然由于行業(yè)環(huán)境的變化，其自身不僅面臨著“空前的挑戰(zhàn)”，業(yè)績也出現(xiàn)了大幅變臉。

據(jù)奧瑞金有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2016年奧瑞金創(chuàng)下扣非凈利潤10.76億元的高點后，2017年便僅僅錄得5.97億元，同比下降44.57%；但到了2018年，其扣非凈利潤更是飛流直下，同比下降達79.27%，僅為1.24億元。

“下游消費市場的主引擎由數(shù)量增長編委結(jié)構(gòu)化提升，大品類、大品牌市場增速普遍放緩，主要生產(chǎn)原材料價格屢創(chuàng)新高，總體漲幅遠遠超出產(chǎn)品價格提升的步幅。”在奧瑞金的2018年報中如此寫道：“融資形式總體嚴(yán)峻，公司和控股股東面臨大額短期到期財務(wù)需要償還，資金壓力增大。”

此外，奧瑞金于 2017 年 7 月 11 日發(fā)布公告，收到北京市東城區(qū)法院的通知，泰國天絲醫(yī)藥保健有限公司向奧瑞金及其子公司提起民事訴訟，事項涉及奧瑞金與紅牛維他命飲料有限公司的合作事宜，該案件目前處于中止訴訟狀態(tài)。由于目前奧瑞金對中國紅牛的銷售達到奧瑞金總收入的 60%以上，中國紅牛對奧瑞金業(yè)務(wù)具有重大影響。

揚瑞新材對奧瑞金出售的粉末涂料正好是被其大量用于制作紅牛飲料罐，顯然，在奧瑞金及其第一大客戶紅牛身陷跨國訴訟時，一旦判決對奧瑞金、紅牛不利，也將勢必直接拖累揚瑞新材的未來業(yè)績。

由于揚瑞新材的招股書中未披露其2018年的最新業(yè)績。因奧瑞金在其2018年年報中所指“主要生產(chǎn)原材料價格屢創(chuàng)新高”，作為其生產(chǎn)原材料的重要供應(yīng)商便是揚瑞新材，在雙方已經(jīng)就IPO捆綁成利益共同體的情況下，奧瑞金不知是否存在為了保證此次IPO的成功而以高價采購的方式“輸送利益”。不過僅僅是奧瑞金在2017年之后所面臨的市場、財務(wù)和訴訟困局，顯然已經(jīng)足以讓緊緊依附于它的揚瑞新材及其IPO之路變數(shù)多添了。