從最早的1998年，我國(guó)第一批公募基金公司成立到現(xiàn)在，公募基金行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了超過20個(gè)年頭，而隨著資本市場(chǎng)規(guī)模的逐漸增加以及資管行業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中越來越重要的作用，我國(guó)公募基金行業(yè)的整體資產(chǎn)管理規(guī)模也已經(jīng)達(dá)到13.94萬億元的新高。

據(jù)《金證研》滬深金融組分析，公募基金行業(yè)是高度人才密集型行業(yè)，早年間投身于大金融領(lǐng)域，深諳我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展之道的諸多元老級(jí)資深業(yè)內(nèi)人士早已成為各家公募基金公司的掌舵者。他們憑借著自身對(duì)資管行業(yè)的認(rèn)識(shí)，借助于資本市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)化高速發(fā)展的趨勢(shì)，如今也早已成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊，各類資源也在多種因素的推動(dòng)下向這樣的公司迅速集中，而較為年輕，但擁有國(guó)際投資視野或者在國(guó)內(nèi)多年投資實(shí)戰(zhàn)中歷經(jīng)洗禮的核心投研人才也多傾向投身這樣的公司中。

相比之下，行業(yè)中的中小型公司的發(fā)展卻越來越艱難，中型公司尚且能夠維持行業(yè)地位，并時(shí)刻想辦法突破自身困境，但卻受限于人才力量而造成努力增加規(guī)模和業(yè)績(jī)虧損并重的壓力。而小公司則更多的是“茍延殘喘”，坐得被行業(yè)淘汰。

行業(yè)分化“嚴(yán)重” 兩成公司占近七成份額

前不久，基金業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)稱，截止4月底，我國(guó)公募基金行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)突破13.91萬億元，股基資產(chǎn)規(guī)模突破萬億元。

而根據(jù)《金證研》滬深金融組的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)公募基金行業(yè)的資管規(guī)模此后繼續(xù)得到攀升，截止到6月24日，這一數(shù)字已經(jīng)升至13.94萬億元。

從最早的1998年老十家公募基金公司成立到現(xiàn)在，經(jīng)歷了20個(gè)年頭，在一批又一批資深資管行業(yè)領(lǐng)軍人物的努力下，這個(gè)行業(yè)由小變大、由弱變強(qiáng)。但經(jīng)過了“普惠式”的發(fā)展過后，行業(yè)的分化也在近些年加劇。

和傳統(tǒng)行業(yè)不同，公募基金行業(yè)是高度人才密集型行業(yè)，公司的董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理往往在大金融、大資管領(lǐng)域從業(yè)達(dá)幾十年，旗下的高管或者投研部門負(fù)責(zé)人也往往都是具有多年國(guó)際投資視野，或在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)身經(jīng)百戰(zhàn)的實(shí)戰(zhàn)派人士，不過這些只是對(duì)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍公司而言。在經(jīng)過了早年的發(fā)展過后，公募基金行業(yè)分化加劇，更多有實(shí)力的投研人員更愿意向頭部公司集中，這一趨勢(shì)也可以從多項(xiàng)數(shù)據(jù)中得以檢驗(yàn)。

目前，發(fā)行公募基金產(chǎn)品的公司共有134家，其中絕大多數(shù)屬于公募基金管理公司，但也有部門券商和資管公司在內(nèi)。綜合來看，在13.94萬億元的總資管規(guī)模中，行業(yè)排名前10家公司就占據(jù)了6.28萬億元，占行業(yè)總資管規(guī)模比例的45%，而行業(yè)前20家公司合計(jì)資管規(guī)模為9.36萬億元，占比高達(dá)67%。

如果以規(guī)模靠前的20家公司數(shù)據(jù)來看，占比在22%公募基金公司分享了行業(yè)67%的規(guī)模，分化不可謂不小，我們暫且把這20家公司成為頭部公司。

從成立時(shí)間看，在20家行業(yè)內(nèi)的頭部公司中，6家為1998年成立，也就是說在1998年成立的“老十家”公募基金公司中，6家公司成功的發(fā)展成龍頭公司，他們分別是國(guó)泰基金、南方基金、華夏基金、華安基金、博時(shí)基金、鵬華基金。

另外，有2家公司成立時(shí)間在1999年，分別為富國(guó)基金、嘉實(shí)基金；2001年成立的公司為方達(dá)基金、銀華基金；招商基金成立于2002年，廣發(fā)基金和興全基金成立于2003年；中銀基金和天弘基金成立于2004年；匯添富基金、工銀瑞信基金、建信基金成立于2005年；農(nóng)銀匯理基金成立于2008年；平安基金成立于2011年，在頭部公司中成立時(shí)間最晚。

從這一統(tǒng)計(jì)可以看出，發(fā)展相對(duì)較晚的頭部公司有很明顯的自身特殊原因。比如成立于2008年的農(nóng)銀匯理基金，其第一大股東為農(nóng)業(yè)銀行，是我國(guó)五大國(guó)有商業(yè)銀行之一，在大股東的渠道優(yōu)勢(shì)下，農(nóng)銀匯理厚積薄發(fā)，這是其他同齡公司不可比擬的。

與農(nóng)銀匯理同年成立的公募基金還有民生加銀基金，但其最新的資管規(guī)模僅有1510.31億元，排名行業(yè)第27名，若不是其大股東為民生銀行，相信其規(guī)模也不太可能達(dá)到現(xiàn)在的水平。

而成立時(shí)間在2011年的平安基金，同樣有其自身優(yōu)勢(shì)，其第一大股東為平安信托，而平安信托是中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司的控股子公司，作為一向重視金融集團(tuán)化發(fā)展的中國(guó)平安，其孫公司平安基金的發(fā)展資源自然羨煞旁人。

僅從頭部公司的成立時(shí)間就可以初步了解到，成立時(shí)間還是一個(gè)比較重要的因素，成立較早且能夠抓住行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的公司才能夠成長(zhǎng)為行業(yè)頭部公司，若非如此，就要有個(gè)“好爹”或者“好爺爺”了。

如果我們把股票型基金、混合型基金、另類基金、QDII基金暫且粗略統(tǒng)稱為權(quán)益類產(chǎn)品，債券型基金與貨幣型基金統(tǒng)稱為固收類產(chǎn)品。從20家行業(yè)頭部公司來看，固收類產(chǎn)品的占比全都超過了50%。而且從排名靠前的公司可以看出，除了天弘基金與平安基金以外，多數(shù)銀行系公募基金公司在產(chǎn)品布局上均以固收類產(chǎn)品為主，顯示出重視業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的特點(diǎn)。

比如建信基金、中銀基金、農(nóng)銀匯理基金、工銀瑞信基金的固收產(chǎn)品占比均超過公司總資管規(guī)模的87%，而四家公司的第一大股份分別為建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行，也是頭部公募基金公司中全部由國(guó)有商業(yè)銀行控股的公司。

數(shù)據(jù)來源：《金證研》滬深金融組（單位：億元）

相比之下，權(quán)益規(guī)模占比較大的公募基金公司卻以券商系為主。比如權(quán)益占比超過30%的華夏基金、富國(guó)基金、興全基金、嘉實(shí)基金、華安基金、國(guó)泰基金這6家公司，第一大股東分別為中信證券、海通證券、興業(yè)證券、中誠(chéng)信托、國(guó)泰君安、中國(guó)建銀投資，其中4家為券商，而這些特點(diǎn)恰恰也構(gòu)筑了頭部公司的自身優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)上形成自己的口碑，并且與其他機(jī)構(gòu)投資者在業(yè)務(wù)交集中充當(dāng)拳頭產(chǎn)品。

頭部公司優(yōu)勢(shì)各異 固收產(chǎn)品更看重收益穩(wěn)定性與生態(tài)

目前，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化發(fā)展駛?cè)肟燔嚨溃蓟鹦袠I(yè)也逐漸擺脫“散戶化”特征，形成散戶與機(jī)構(gòu)并重的特點(diǎn)，頭部公司不僅注重自身的投資業(yè)績(jī)，也更加注重自身的品牌影響力。

比如從固收類產(chǎn)品占比第一的公司來看，天弘基金由于最先將貨幣基金觸網(wǎng)，并引領(lǐng)了大眾理財(cái)?shù)男纶厔?shì)，由此一發(fā)不可收拾，從2013年首次推出余額寶之后，其資產(chǎn)規(guī)模規(guī)模就實(shí)現(xiàn)幾何式發(fā)展，目前達(dá)到1.22萬億元，位居公募資管規(guī)模第一的位置。

不過這一爆款產(chǎn)品的橫空出世，卻始終把天弘基金加持在現(xiàn)金管理者的位置上，相比其貨幣基金來說，該公司旗下的股票型基金與混合型基金規(guī)模合計(jì)占比僅為1.54%，并且在產(chǎn)品布局上也一直缺失QDII等其他產(chǎn)品線，這一問題也一直被業(yè)內(nèi)詬病。

與早年貨幣基金一家獨(dú)大不同的是，隨著國(guó)家對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制，貨幣基金這塊大蛋糕正在被更多基金公司蠶食，雖然天弘基金的高管多年來也一直積極打造權(quán)益產(chǎn)品的投研力量，但無奈效果始終不明顯。

天弘基金近年來規(guī)模占比（單位：億元），數(shù)據(jù)來源：《金證研》滬深金融組

另一方面，隨著全球貨幣政策的偏松以及機(jī)構(gòu)投資者需求的增加，貨幣基金的收益率也早已不如往日。而從最近2個(gè)月的貨幣基金收益情況看，無論是7日年化收益率水平還是萬份基金收益，天弘基金旗下的貨基產(chǎn)品排名都不算出眾，多數(shù)產(chǎn)品僅排在中等水平。

目前，天弘基金公司旗下有9只（分類計(jì)算）貨幣基金，最近2個(gè)月的萬份基金收益水平處于0.6277元-1.0709之間，折算后的7日年化收益率在2.314%-2.934%之間。而統(tǒng)計(jì)的740只貨幣基金中，萬份基金收益最高在2.6115元，天弘基金公司旗下這一數(shù)值最高的天弘弘運(yùn)寶A排在50名，處于靠前水平，而萬份基金收益最低的天弘余額寶，則排在541名，處于后三分之一水平。天弘旗下7日年化收益率最高和最低的產(chǎn)品，則分別處于同類的前四分之一和后四分之一水平，其招牌產(chǎn)品天弘余額寶也是7日年化收益率最低的。

從天弘旗下貨幣基金2016年到2018年的機(jī)構(gòu)投資者占比來看，借以成名的余額寶是其規(guī)模最大的貨幣基金，不過互聯(lián)網(wǎng)屬性讓其充分散戶化，機(jī)構(gòu)占比數(shù)據(jù)非常低。而規(guī)模第二大的天弘云商寶在2016年時(shí)卻有一半以上都為機(jī)構(gòu)投資者，隨著2016年流動(dòng)性管理壓力的加大，機(jī)構(gòu)占比在2017年猛降到10%的水平，2018年也僅在11%。

與之對(duì)應(yīng)，公司旗下合并后貨幣基金中規(guī)模最小的天弘現(xiàn)金，卻在2016年和2017年都主要由機(jī)構(gòu)投資者持有，而進(jìn)入到2018年，這一比例同樣猛降到11.5%。

眾所周知，散戶化具有高度流動(dòng)性特點(diǎn)，而天弘基金在旗下貨基全面進(jìn)入散戶化時(shí)代，以及7日年化收益率處于同類產(chǎn)品中等水平的情況下，依然保持著行業(yè)內(nèi)最大的規(guī)模占比，這和其大股東旗下的支付寶擁有良好互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)和客戶粘性有直接關(guān)系?？梢哉f，天弘基金是公募基金行業(yè)“一招鮮”的典型代表。

除了天弘基金以外，《金證研》滬深金融組還統(tǒng)計(jì)了其他三家固收占比較高的頭部公司，數(shù)據(jù)顯示，貨幣基金在這些公司的固收產(chǎn)品中都占據(jù)著非常大的比重。平安基金的萬份基金收益最低為0.7132元，最高為0.7998元；7日年化收益率最低和最高分別為2.586%、2.974%。

建信基金的萬份基金收益最低為0.6526元、最高為1.3035元；7日年化收益率最低和最高分別為2.489%、3.083%。中銀基金的萬份基金收益最低為0.5534元、最高為0.9015元；7日年化收益率最低2.05%和最高分別為3.126%。

通過上述幾家頭部公司貨基的對(duì)比，在7日年化收益率方面天弘略顯遜色，但在萬份基金收益方面則水平不一。

數(shù)據(jù)來源：《金證研》滬深金融組（單位：億元）

常年重倉消費(fèi)藍(lán)籌股 業(yè)績(jī)兼顧增長(zhǎng)和穩(wěn)定性

在頭部公司中，華夏基金、富國(guó)基金、興全基金、嘉實(shí)基金是權(quán)益類產(chǎn)品占比較高的公募基金公司，正如前文所說，這類公司的大股東以券商系為主，其次為信托系，這些大股東的主要業(yè)務(wù)均以主動(dòng)投資為主，這或許也是這些公募基金公司在主動(dòng)權(quán)益管理方面?zhèn)鞒械幕蛩凇?br />
數(shù)據(jù)來源：《金證研》滬深金融組（單位：億元）

從公司來看，華夏基金是公募行業(yè)頭部公司中，權(quán)益產(chǎn)品占比最高的，達(dá)到了42.81%，其也是老牌的行業(yè)龍頭，而且在多年的品牌塑造和行業(yè)地位的影響下，該公司旗下基金經(jīng)理人數(shù)達(dá)到了51人。其實(shí)即便從各基金公司旗下基金經(jīng)理人數(shù)這一項(xiàng)數(shù)據(jù)排名來看，人數(shù)靠前的8家基金公司也全部處于行業(yè)前20家頭部公司中，這也從側(cè)面說明了公募基金行業(yè)是人才密集型行業(yè)。

華夏基金不僅在基金經(jīng)理人數(shù)上處于領(lǐng)先位置，而且該公司還擁有龐大的投研團(tuán)隊(duì)，全部投研人數(shù)超過200人，這在公募基金行業(yè)中并不多見，說明人才的流動(dòng)也是向頭部公司集中。

在華夏基金51位基金經(jīng)理中，僅從華夏基金開始的基金經(jīng)理生涯來看，就有17人的經(jīng)驗(yàn)超過5年，其中更有4人超過10年，而在5年以下至3年以上這類中等執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)里，有12人屬于此類?？偟膩砜矗谠摴救温毣鸾?jīng)理職位超過3年的基金經(jīng)理人數(shù)超過了半數(shù)。

另一個(gè)需要注意的數(shù)據(jù)是，在51位基金經(jīng)理中，任職基金公司最多的也只有2家，絕大多數(shù)都是通過華夏基金內(nèi)部培養(yǎng)并逐漸成長(zhǎng)起來的基金經(jīng)理，其團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性非常好。而在43位有數(shù)據(jù)的基金經(jīng)理中，幾何平均年化收益率與算術(shù)平均年化收益率為正數(shù)的達(dá)到了31人、32人，超越基準(zhǔn)幾何平均年化收益率、超越基準(zhǔn)算術(shù)平均年化收益率的人數(shù)分別為22人和23人。

從華夏基金旗下所有基金成立以來的復(fù)權(quán)累計(jì)凈值增長(zhǎng)率看，超過200%的有10只（各份額分開計(jì)算），其中9只都是主動(dòng)管理型權(quán)益產(chǎn)品，再次說明主動(dòng)管理是華夏基金公司的強(qiáng)項(xiàng)。

從復(fù)權(quán)累計(jì)凈值增長(zhǎng)率靠前的幾只基金看，分別為華夏大盤精選、華夏回報(bào)A、華夏收入、華夏紅利、華夏成長(zhǎng)、華夏回報(bào)2號(hào)均在500%以上。在2011年到2018年的完整年度里，這些基金凈值出現(xiàn)虧損次數(shù)都為3次，并且同為2011年、2016年和2018年，但從下跌幅度上看，華夏回報(bào)A和華夏回報(bào)2號(hào)較低，在這三年行情不佳時(shí)期的虧損幅度分別為-11.79%、-3.58%、-16.81%；-12.08%、-3.37%、-17.44%。相比之下，華夏回報(bào)A具有復(fù)權(quán)累計(jì)凈值增長(zhǎng)率高（1102.79%）、回撤幅度低、長(zhǎng)期盈利穩(wěn)定的特點(diǎn)。

從華夏回報(bào)A（002001）的前十大重倉股，在2017年至今，白酒、家電、醫(yī)藥、保險(xiǎn)、建材、家居等依次為重倉行業(yè)。2016年重倉公共事業(yè)、電器、環(huán)保等行業(yè)、2015年重倉銀行、汽車以及部分消費(fèi)品公司、2014年為農(nóng)業(yè)、電氣設(shè)備與消費(fèi)品，而2013年前十大重倉股多數(shù)為銀行、地產(chǎn)、電力設(shè)備、農(nóng)業(yè)和少量信息產(chǎn)業(yè)。在2012年以前，其以金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和食品飲料為主要持倉方向。

整體看，華夏回報(bào)A很少以科技成長(zhǎng)股為重倉領(lǐng)域，這也避免了其凈值大漲大跌的風(fēng)險(xiǎn)，而重倉的個(gè)股大多以行業(yè)中的績(jī)優(yōu)股或龍頭公司為主。

華夏回報(bào)2號(hào)（002021）在成立的13年里也創(chuàng)造了514.10%的累計(jì)收益率，雖然在華夏基金旗下的業(yè)績(jī)?cè)鏊賰H排在第6位，但其盈利和穩(wěn)定性兼顧，同樣不失為良好的選擇。同時(shí)，因?yàn)槿A夏回報(bào)A與華夏回報(bào)2號(hào)歷任基金經(jīng)理都大致相同，兩只基金僅成立時(shí)間不同，所以在重倉股上也沒有區(qū)別。

而在其他以權(quán)益產(chǎn)品占比較大的頭部公募基金公司中，諸如富國(guó)基金、興全基金、嘉實(shí)基金旗下的復(fù)權(quán)累計(jì)凈值增長(zhǎng)率較高的產(chǎn)品也同樣多為主動(dòng)管理型權(quán)益產(chǎn)品。其中富國(guó)基金旗下5只復(fù)權(quán)累計(jì)凈值增長(zhǎng)率較高的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品漲幅均在400%以上，在近5年、近3年、近2年是數(shù)值全部為正。

數(shù)據(jù)來源：《金證研》滬深金融組

具體看，這5只產(chǎn)品分別為富國(guó)天益價(jià)值、富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)A、富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)精選、富國(guó)天合穩(wěn)健優(yōu)選、富國(guó)天源滬港深。在這其中，富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)精選（100022）的業(yè)績(jī)明顯更穩(wěn)定，該基金成立14年，累計(jì)收益率達(dá)792.74%，也是一只業(yè)績(jī)和穩(wěn)定性兼顧的好基金。

從最近幾年的前十大重倉股看，醫(yī)藥、保險(xiǎn)、食品、家電都有涉及，同時(shí)也有多只科技成長(zhǎng)股位居持倉前列，這也是虧損年度表現(xiàn)與華夏回報(bào)A、華夏回報(bào)2號(hào)相比略遜一籌的原因。不過另一方面，在2014年和2015年里，富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)精選的業(yè)績(jī)漲幅明顯高于華夏的2只基金，而且目前富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)精選的基金經(jīng)理厲葉淼明顯在科技成長(zhǎng)股的精選上面更勝一籌。

以2017年A股單邊上漲行情為參照。華夏回報(bào)A、華夏回報(bào)2號(hào)的前十大重倉股為白酒、家電、家居、建材和醫(yī)藥行業(yè)。除醫(yī)藥股外，其余大都是當(dāng)年行情上漲的主要?jiǎng)恿?，也是藍(lán)籌價(jià)值股行情的上漲主力。而富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)精選在2017年的前十大重倉股除銀行保險(xiǎn)以外，其余多以裝備制造業(yè)、新能源、電子信息等行業(yè)為主，如贛鋒鋰業(yè)、歐菲光、亨通光電、陽光電源，分屬于不同季度里重倉股靠前位置。

在此情況下，富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)精選與華夏回報(bào)A的2017年業(yè)績(jī)表現(xiàn)為35.22%、34.85%，還要領(lǐng)先0.37個(gè)百分點(diǎn)。厲葉淼的任職基金經(jīng)理時(shí)間并不長(zhǎng)，僅有將近4年時(shí)間，但此前在國(guó)金證券任研究員，加入富國(guó)基金后又先后任助理行業(yè)研究員、行業(yè)研究員。

興全旗下復(fù)權(quán)累計(jì)凈值增長(zhǎng)率較高的9只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品中，近5年、近3年的數(shù)值也全部為正，近2年和近1年里均只有1只產(chǎn)品為負(fù)值，其中累計(jì)漲幅超過300%的產(chǎn)品有5只，除1只是分級(jí)杠桿型產(chǎn)品外，其余4只基金里有3只具有在2011年到2018年期間的完整業(yè)績(jī)，興全可轉(zhuǎn)債混合（340001）僅在2011年和2018年出現(xiàn)虧損，幅度分別為-13.63%、-5.73%；興全趨勢(shì)投資（163402）在2011年、2016年、2018年的虧損分別為-18.14%、-1.01%、-17.91%，并且其成立不足14年，創(chuàng)造了1446.87%的累計(jì)收益率，平均年化在100%，與華夏回報(bào)A、華夏回報(bào)2號(hào)、富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)精選同為業(yè)績(jī)和穩(wěn)定性兼顧的優(yōu)秀基金。

值得一提的是，興全基金公司的主動(dòng)管理型權(quán)益基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)多年來一直排在行業(yè)前列，該公司自下而上的選股能力在多年的實(shí)戰(zhàn)中得以檢驗(yàn)，并受到市場(chǎng)認(rèn)同。與上述幾只優(yōu)秀基金相比，興全趨勢(shì)投資的前十大重倉股所屬行業(yè)相對(duì)更加廣泛，保險(xiǎn)、地產(chǎn)、文娛、商業(yè)零售、白酒、家電、機(jī)械、科技股均有涉及。

這樣的分散化程度讓興全趨勢(shì)投資在2017年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及其他幾只優(yōu)秀基金，但在2014年和2015年的漲幅和上述幾只優(yōu)秀基金相比明顯靠前，而且在2016年A股普跌的行情下，其跌幅明顯更小，體現(xiàn)了更強(qiáng)的回撤控制能力。以此來看，也僅有興全可轉(zhuǎn)債混合可以與其媲美，但其大部分倉位在這一年都為債券資產(chǎn)，情況與其他偏股型權(quán)益基金略有不同，不列入統(tǒng)計(jì)。

興全趨勢(shì)投資目前的主要基金經(jīng)理是董承非，不但是任職超過12年的基金經(jīng)理，而且也是該公司的副總以及投資總監(jiān)，管理興全趨勢(shì)投資的時(shí)間超過5年，可以說董承非也是自下而上選股的實(shí)戰(zhàn)派。

而嘉實(shí)基金旗下復(fù)權(quán)累計(jì)凈值增長(zhǎng)率最高的8只產(chǎn)品中，有7只都為主動(dòng)管理型權(quán)益基金。近5年的業(yè)績(jī)回報(bào)均為正數(shù)，近3年里有3只產(chǎn)品的回報(bào)率為負(fù)值、近2年里有4只產(chǎn)品的回報(bào)率為負(fù)值、近1年里有3只產(chǎn)品的回報(bào)率為負(fù)值。其中累計(jì)漲幅超過300%的有嘉實(shí)增長(zhǎng)、嘉實(shí)成長(zhǎng)收益A、嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)、嘉實(shí)穩(wěn)健，這4只基金在2011年到2018年見同樣全部在2011年、2016年、2018年出現(xiàn)3次虧損。

嘉實(shí)增長(zhǎng)混合（070002）在這4只基金里是業(yè)績(jī)漲幅和回撤控制最好的基金，成立16年的累計(jì)漲幅為1421.82%，平均年化在80%以上，3次虧損幅度為-18.70%、-7.80%、-10.85%。不過嘉實(shí)增長(zhǎng)混合的基金經(jīng)理更換頻繁，目前的基金經(jīng)理任職年限并不長(zhǎng)，而且該基金并不以藍(lán)籌股為持倉重點(diǎn)，雖然3次虧損幅度不大，但在2017年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是上述幾只優(yōu)秀基金中最少的，僅有3.13%，大幅落后同類均值。

從近2年的前十大重倉股風(fēng)格看，嘉實(shí)增長(zhǎng)混合以醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、商業(yè)零售、信息電子為主，2016年以前以煤炭、醫(yī)藥、電子信息、新材料為主，雖然行業(yè)多樣但以中大盤股為主。

數(shù)據(jù)來源：《金證研》滬深金融組

從另一角度看，《金證研》滬深金融組也統(tǒng)計(jì)了全市場(chǎng)各類基金從成立以來的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率，業(yè)績(jī)領(lǐng)先的基金也均為主動(dòng)管理型權(quán)益基金，并且排名靠前的多為上述提及的產(chǎn)品，而在兼顧業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和穩(wěn)定性兩個(gè)因素后，上述幾只優(yōu)秀基金就脫穎而出了。

綜合看，常年以消費(fèi)行業(yè)藍(lán)籌股為重倉方向的基金可以更好的兼顧業(yè)績(jī)和穩(wěn)定性兩個(gè)因素，當(dāng)然，基金經(jīng)理對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不同環(huán)境下的行業(yè)選擇也頗為重要，這方面，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)更長(zhǎng)的基金經(jīng)理明顯做的更好。其次，資深基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股的選擇也同樣重要，但在常年的業(yè)績(jī)中能夠跑贏市場(chǎng)的基金經(jīng)理鳳毛菱角，正確配置科技股的時(shí)間成為其中非常重要的因素。

重倉成長(zhǎng)風(fēng)格是虧損主要原因 中型公司“上下為難”

在了解完公募基金行業(yè)頭部公司及產(chǎn)品特點(diǎn)后，《金證研》滬深金融組還統(tǒng)計(jì)了全市場(chǎng)各類產(chǎn)品中，成立以來至今業(yè)績(jī)最差的基金情況。從大類上看，業(yè)績(jī)最差的基金同樣多數(shù)為權(quán)益基金，不過從復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率虧損超過50%的32只產(chǎn)品來看，其中的23只都是被動(dòng)指數(shù)型基金，占比達(dá)到了七成，而且這些基金的成立時(shí)間基本都在2015年里，這一情況顯示出對(duì)于被動(dòng)型產(chǎn)品來說，成立時(shí)機(jī)是影響業(yè)績(jī)的重要因素，同時(shí)，所跟蹤指數(shù)的選擇也起到了重要作用。

尤其是近年來A股市場(chǎng)波動(dòng)性明顯加大，這些以互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)業(yè)板、高鐵、新能源等行業(yè)指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品虧損幅度相當(dāng)大。雖然這當(dāng)中也有頭部基金公司發(fā)行的產(chǎn)品，但被動(dòng)投資中，這顯然不是基金經(jīng)理的操作能力所能控制的。

而除去這部分被動(dòng)指數(shù)型基金以外，在另外9只虧損較大的產(chǎn)品中，QDII基金占到了4只，分別為華寶標(biāo)普油氣人民幣、信誠(chéng)全球商品主題、國(guó)泰大宗商品、銀華抗通脹主題，從名稱就可以看出，4只基金都是以石油及大宗商品為投資方向的主題產(chǎn)品，投資標(biāo)的除境外的股票外也有境外基金。

除此之外，剩下的5只業(yè)績(jī)較差的基金是投資于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，同時(shí)也是主動(dòng)管理型權(quán)益基金。5只基金從虧損幅度由高到低分別為工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加（-68.30%）、易方達(dá)新常態(tài)（-61.70%）、長(zhǎng)盛國(guó)企改革主題（-58.40%）、融通新區(qū)域新經(jīng)濟(jì)（-56.40%）、中郵趨勢(shì)精選（-53.00%）。

數(shù)據(jù)來源：《金證研》滬深金融組

虧損居首的工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加同樣是一只主題基金，以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)股票為主。在實(shí)際的操作中，雖然并非所有持股都是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司，但卻主要以成長(zhǎng)型行業(yè)為投資方向，并且成立于2015年6月份，也正是當(dāng)年熊市的起點(diǎn)。

在工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加歷任基金經(jīng)理中，除了黃安樂管理該基金時(shí)已經(jīng)是5年經(jīng)驗(yàn)的老將外，其余幾人在接手管理時(shí)都是3年以內(nèi)的新人。工業(yè)制造、電子信息、新能源等是該基金主要的重倉方向，在高波動(dòng)行業(yè)和選股不佳的共同作用下，該基金的年度業(yè)績(jī)始終都為虧損。

2017年藍(lán)籌股持續(xù)上漲，科技股中的龍頭公司股價(jià)也表現(xiàn)不俗，但當(dāng)時(shí)工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加重倉的利歐股份、勝利精密、皇氏集團(tuán)、文化長(zhǎng)城等多只股票均跌幅巨大，在成長(zhǎng)股的自下而上選擇中，與頭部公司的優(yōu)秀基金差距明顯。

易方達(dá)新常態(tài)也同樣成立于2015年的4月份，時(shí)機(jī)上并不占優(yōu)勢(shì)，但另一方面，這只沒有規(guī)定主題的基金之所以造成累計(jì)虧損，主要還是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的基金經(jīng)理宋昆。宋昆管理易方達(dá)新常態(tài)有3年多，從成立到今年1月份，從歷年的前十大重倉股看，宋昆都以成長(zhǎng)股為主要投資方向，以電子信息、文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、新能源材料為主。這是造成該基金歷年虧損的主要原因。

今年1月11日，宋昆離任易方達(dá)新常態(tài)的基金經(jīng)理職務(wù)，由此前的兩位基金經(jīng)理趙鍇、孫松繼續(xù)管理。緊接著，一季度的前十大重倉股就變成了貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、愛爾眼科、隆基股份、?？低?、先導(dǎo)智能、招商銀行、格力電器、青島海爾、東山精密，白酒、電器、銀行保險(xiǎn)等藍(lán)籌股占到了一半。

從長(zhǎng)盛國(guó)企改革主題、融通新區(qū)域新經(jīng)濟(jì)、中郵趨勢(shì)精選3只基金的投資風(fēng)格看，忽視消費(fèi)行業(yè)上市公司的配置是共同特點(diǎn)。雖然并非常年重倉科技成長(zhǎng)股，但在行業(yè)分散下對(duì)個(gè)股選擇不當(dāng)，也讓這些基金業(yè)績(jī)明顯遜色。即便其中的長(zhǎng)盛國(guó)企改革主題、融通新區(qū)域新經(jīng)濟(jì)在風(fēng)格配置上以中大盤股票為主，但因?yàn)槎辔换鸾?jīng)理的經(jīng)驗(yàn)尚淺，在行情與個(gè)股的匹配度上能力明顯欠缺。

綜合來看，頭部基金公司在產(chǎn)品成立時(shí)機(jī)不佳和基金經(jīng)理能力欠缺的情況下，同樣會(huì)造成基金業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期虧損，但這樣的產(chǎn)品數(shù)量在頭部基金公司中占比很小，行業(yè)排名前20的頭部基金公司也少有涉及。更多業(yè)績(jī)虧損較多的基金來自于行業(yè)中下游基金公司。

統(tǒng)計(jì)上看，成立以來業(yè)績(jī)虧損超過20%的334只基金產(chǎn)品，共涉及77家公司，如果以行業(yè)142家發(fā)行公募產(chǎn)品的公司排名看，規(guī)模排名在前三分之一的大型公司共有34家，而后三分之一的小型公司僅有6家，更多的是排名中等水平的中型公司，這一特點(diǎn)恰恰凸顯了中型公司既注重規(guī)模努力發(fā)行產(chǎn)品，又缺失投研人才的尷尬境況。