【貨幣乘數(shù)沖高回落 M2增速可能下行】目前看，央行刺激新增信貸來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)的努力卓有成效，貨幣乘數(shù)攀升至歷史最高水平。 根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，5月末貨幣乘數(shù)為6.22，相比四月的歷史峰值(6.31)有所回落。此前貨幣乘數(shù)不斷攀升，由2018年12月的5.52上升至2019年4月的6.31。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
目前看，央行刺激新增信貸來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)的努力卓有成效，貨幣乘數(shù)攀升至歷史最高水平。
根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，5月末貨幣乘數(shù)為6.22，相比四月的歷史峰值(6.31)有所回落。此前貨幣乘數(shù)不斷攀升，由2018年12月的5.52上升至2019年4月的6.31。
貨幣乘數(shù)用于衡量央行投放的基礎(chǔ)貨幣能夠派生多少倍的信用擴(kuò)張，其等于M2除以基礎(chǔ)貨幣。
多位分析人士表示，貨幣乘數(shù)不斷回升的原因一方面在于央行進(jìn)行了降準(zhǔn)的操作，另一方面銀行將降準(zhǔn)釋放出來(lái)的資金投向了實(shí)體，銀行信貸投放力度加大。
“降準(zhǔn)之后，銀行必須將資金投放出去，貨幣乘數(shù)才會(huì)上升。如果銀行不愿意放貸，信用、貨幣派生不夠，貨幣乘數(shù)仍然上不去。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇6月17日表示。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還了解到，今年前四月銀行加大了信貸投放力度，后續(xù)投放力度將有所放緩，信用派生力度可能減弱。如果這樣，貨幣乘數(shù)不會(huì)無(wú)限度提高，M2增速面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。
信貸投放支撐
一般來(lái)說(shuō)，央行會(huì)在季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中披露貨幣乘數(shù)數(shù)據(jù)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)則依據(jù)央行貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表及M2計(jì)算月度貨幣乘數(shù)。具體而言，貨幣乘數(shù)等于M2除以基礎(chǔ)貨幣。
根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，貨幣乘數(shù)由2018年12月的5.52上升至2019年4月的6.31(6.31亦是貨幣乘數(shù)的歷史最高值)。在連續(xù)5月上升后，5月貨幣乘數(shù)出現(xiàn)回落。
“貨幣乘數(shù)和存準(zhǔn)率相關(guān)性較大，今年以來(lái)貨幣乘數(shù)上升主要因?yàn)槿ツ暄胄羞M(jìn)行了多次降準(zhǔn)的操作。” 交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
記者注意到，在2018年1-9月間，雖然央行兩次降準(zhǔn)，但是貨幣乘數(shù)穩(wěn)定在5.6左右，沒(méi)有明顯的上升。這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，不敢放貸，大量資金最終“滯留”在銀行間體系。2018年8月中旬，隔夜資金利率只有1.4%，DR007甚至低于7天逆回購(gòu)政策利率2.55%。
在邵宇看來(lái)，降準(zhǔn)只是提升貨幣乘數(shù)的必要條件，而非充分條件。只有在央行降準(zhǔn)疊加商業(yè)銀行信貸投放增加的組合下，貨幣乘數(shù)才會(huì)上升。
今年年初，央行進(jìn)行了兩次降準(zhǔn)操作。同時(shí)，央行通過(guò)疏通貨幣政策傳導(dǎo)、完善考核機(jī)制等手段，鼓勵(lì)銀行放貸。目前看，央行刺激新增信貸來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)的努力卓有成效，貨幣乘數(shù)攀升至歷史最高水平。
央行數(shù)據(jù)顯示，今年前4月新增信貸達(dá)到6.83萬(wàn)億，創(chuàng)出歷史新高，相比上年同期多增0.8萬(wàn)億。在新增信貸中，個(gè)人按揭貸款保持平穩(wěn)，傳統(tǒng)的融資平臺(tái)有所減弱，而小微、民企貸款增加明顯。
某國(guó)有大行東部省份信貸部人士表示，去年以來(lái)政府性債務(wù)管控趨嚴(yán)后，棚改、PPP類項(xiàng)目貸款投放放緩了。不過(guò)現(xiàn)在規(guī)范的PPP項(xiàng)目還在做，屬于必要的存量隱性債務(wù)在建項(xiàng)目也可以放款。
某政策性銀行中部省份人士表示，商業(yè)銀行一直有小微企業(yè)信貸投放，政策性銀行很少。但最近我們也在開始做這類業(yè)務(wù)，在省擔(dān)保集團(tuán)的擔(dān)保下，向小微企業(yè)投放了大量貸款。
近日，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在陸家嘴論壇上透露，5月末，五大銀行對(duì)普惠型小微企業(yè)貸款比去年底增長(zhǎng)23.7%，已完成全年計(jì)劃的絕大部分。
貨幣政策路徑選擇
如果拉長(zhǎng)時(shí)間看，從2014年開始，貨幣乘數(shù)呈現(xiàn)整體上升的趨勢(shì)。這背后實(shí)際上是中國(guó)貨幣政策正?；姆从场?/p>
在2014年前外匯不斷流入，中國(guó)央行不斷提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率以鎖住多余的流動(dòng)性，其間大型銀行的存準(zhǔn)率一度高于20%，央行原行長(zhǎng)周小川將其總結(jié)為“池子論”。2014年后，外匯流入放緩，央行逐步降低存準(zhǔn)率，貨幣乘數(shù)因此逐步上升。
此外，方正證券固定收益首席分析師楊為敩對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣乘數(shù)還將趨勢(shì)向上。一是銀行流動(dòng)性管理水平提升，銀行超儲(chǔ)率的下降；二是非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)的大幅發(fā)展，現(xiàn)金漏出率下降。
上述兩個(gè)變化意味著，銀行用于信貸投放的資金增加。對(duì)于5月貨幣乘數(shù)下降，楊為敩表示，主要因?yàn)榛A(chǔ)貨幣上升導(dǎo)致貨幣乘數(shù)被動(dòng)性回落。
央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，5月末央行基礎(chǔ)貨幣余額為30.41萬(wàn)億，相比上月增加5344.11億。雖然基礎(chǔ)貨幣回升，但貨幣乘數(shù)下滑，5月廣義貨幣M2增速并未回升。而在下半年信貸投放放緩的預(yù)期下，M2有下行的可能。
“如果要保證廣義貨幣的增速，貨幣乘數(shù)不能輕易下降，必要時(shí)還需要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)提高貨幣乘數(shù)。” 招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒表示。
唐建偉預(yù)計(jì)下半年貨幣政策仍將偏松調(diào)節(jié)來(lái)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。下半年央行仍有可能降準(zhǔn)，由此貨幣乘數(shù)仍可能趨勢(shì)向上，進(jìn)而M2增速也可能延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。
目前降準(zhǔn)仍有空間但空間已不大了。加上超額準(zhǔn)備金率后，中國(guó)準(zhǔn)備金率在12%左右，和歐美相當(dāng)，但低于日本(20%)。央行行長(zhǎng)易綱今年在“兩會(huì)”記者會(huì)上表示，降準(zhǔn)還有空間，但比前幾年小了很多。
因此，除了降準(zhǔn)之外，需通過(guò)公開市場(chǎng)操作、PSL、MLF等渠道主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣以實(shí)現(xiàn)M2增長(zhǎng)也是重要選擇。
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