中金：市場(chǎng)反彈后的五大熱點(diǎn)問題

　　來源：中金點(diǎn)睛 王漢鋒 林英奇

　　A股、港股均在近期兩個(gè)交易日出現(xiàn)連續(xù)反彈。特別是A股，大小盤均上漲、小盤反彈更強(qiáng)，A股成交量也跳升至5600億人民幣。同時(shí)滬深港通北向資金繼前一交易日大幅凈流入后繼續(xù)凈流入73億元。我們就投資者關(guān)心五大問題綜合評(píng)論如下：

　　一

　　反彈受哪些因素支持？

　　當(dāng)前反彈背后的推動(dòng)因素，依據(jù)重要程度可能依次包括如下：

　?。?）穩(wěn)增長(zhǎng)政策再發(fā)力：中央辦公廳及相關(guān)單位發(fā)文，地方專項(xiàng)債募集資金對(duì)符合條件的項(xiàng)目可以用作項(xiàng)目資本金，這對(duì)基建等領(lǐng)域有支持作用。同時(shí)從全球來看，美聯(lián)儲(chǔ)部分官員近期也發(fā)出了相對(duì)比較明確的寬松信號(hào)。與今年年初情形類似，兩大經(jīng)濟(jì)體目前在政策上都在走向?qū)捤桑?/p>

　?。?）同時(shí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期連續(xù)采取動(dòng)作及公開針對(duì)中小銀行去杠桿方面的影響來表態(tài)安撫市場(chǎng)，使得這方面的擔(dān)心暫時(shí)邊際有所緩解；

　?。?）滬深港通北上資金近日連續(xù)大幅凈買入，也引發(fā)了較多關(guān)注；

　?。?）有些市場(chǎng)參與方根據(jù)美國(guó)總統(tǒng)等對(duì)G20潛在會(huì)談及貿(mào)易摩擦的表態(tài)預(yù)估G20會(huì)議后貿(mào)易磋商僵局可能會(huì)緩解。

　　另外，根據(jù)我們與投資者溝通，投資者倉(cāng)位相比此前已經(jīng)有所回調(diào)，目前還有空間繼續(xù)上調(diào)倉(cāng)位。

　　二

　　反彈可能走多高？

　　在基準(zhǔn)情形之下，我們認(rèn)為年內(nèi)剩下的市場(chǎng)可能是“上有頂、下有底”的走勢(shì)，短期反彈可能還有一定持續(xù)性，但也不宜預(yù)期過高。市場(chǎng)整體可能處在“增長(zhǎng)壓力”與“政策發(fā)力”的權(quán)衡之中。與今年年初的反彈相比，目前市場(chǎng)估值更高，中國(guó)政策發(fā)力空間比年初可能會(huì)略??；盡管外圍降息概率比年初更高，但增長(zhǎng)下行也更確定。

　　綜合來看，未來短期市場(chǎng)反彈的潛在空間可能大幅小于年初那波反彈。市場(chǎng)在中期可能需要平衡一正一負(fù)兩方面的因素：一方面，中國(guó)政策穩(wěn)增長(zhǎng)仍有空間，外圍政策環(huán)境也走向?qū)捤桑涣硪环矫?，在?guó)內(nèi)去杠桿政策背景之下，政策能多大程度上穩(wěn)增長(zhǎng)、增長(zhǎng)壓力能否徹底緩解可能在中期是仍需要關(guān)注的問題，全球來看增長(zhǎng)下行也可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。必須得承認(rèn)，短期市場(chǎng)的預(yù)測(cè)不確定性較大，我們后續(xù)仍需跟蹤多方面因素變化來更新我們的判斷。

　　三

　　反彈關(guān)注哪些領(lǐng)域？

　　持倉(cāng)結(jié)構(gòu)比指數(shù)點(diǎn)位更重要

　　年初至今我們持續(xù)看好消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)大趨勢(shì)，代表這些趨勢(shì)的龍頭個(gè)股近期盡管有所調(diào)整或者滯漲，但年初至今依然大幅跑贏。我們認(rèn)為接下來有如下兩條主線參與潛在的反彈：

　?。?）相對(duì)短線的看，關(guān)注政策直接作用，且此前預(yù)期較低、估值較低的板塊或領(lǐng)域：基建相關(guān)個(gè)股無論在A股港股此前下跌較為充分，估值重新回到歷史低位，倉(cāng)位也較低，借著政策刺激，可能有可以操作的反彈空間；另外，像汽車類的板塊，此前估值較低、低迷較長(zhǎng)時(shí)間、倉(cāng)位也較低，近期政策環(huán)境也在逐步改善，也值得關(guān)注。

　?。?）繼續(xù)關(guān)注符合消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)龍頭，無論A股和港股，特別外資青睞的如食品飲料、家電、醫(yī)藥、科技等領(lǐng)域龍頭。

　　盡管年初至今這些板塊已經(jīng)跑贏，但近期多少有些回調(diào)或滯漲，市場(chǎng)情緒改善、外資流入（6月下旬有個(gè)別指數(shù)納入效應(yīng)、8月份還有一批MSCI提高納入因子效應(yīng)）可能仍會(huì)對(duì)這些板塊形成支持。這些代表了中國(guó)有長(zhǎng)線成長(zhǎng)前景、最優(yōu)秀的一批公司。對(duì)于潛在中小創(chuàng)板塊反彈，我們預(yù)期可以擇龍頭股參與而非普遍行情。科創(chuàng)板潛在的推出、不少中小盤個(gè)股質(zhì)地欠佳，這些因素可能使得中小市值個(gè)股的表現(xiàn)較為分化。

　　四

　　中期需要關(guān)注哪些因素？

　　后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注如下因素，來判斷反彈持續(xù)時(shí)間與高度：1）中國(guó)目前的增長(zhǎng)壓力有多大程度上被當(dāng)前的穩(wěn)增長(zhǎng)政策所緩解；2）后續(xù)是否有可能有更多的政策穩(wěn)增長(zhǎng)？3）中小銀行去杠桿的影響是否會(huì)限定在一定范圍抑或繼續(xù)演化；4）G20會(huì)議中及其后貿(mào)易摩擦是否能階段性緩解，等等。如果這些方面情況進(jìn)展都較為積極，對(duì)市場(chǎng)中期走勢(shì)可能更有利。

　　五

　　海外資金流入持續(xù)性如何？

　　波動(dòng)可能不會(huì)小，但仍有可觀凈流入的空間。上周滬深港通北上資金一改前期的連續(xù)大幅流出，變成凈流入，我們?cè)诒局苤軋?bào)及近幾個(gè)交易日連續(xù)提示要關(guān)注北上資金動(dòng)向。本周一滬深港通北上資金凈流入近80億元，今天凈流入超過70億元。我們認(rèn)為這背后的動(dòng)力，一方面是部分外資對(duì)部分A股的中長(zhǎng)線價(jià)值開始認(rèn)可，另一方面也是國(guó)際范圍資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好在美國(guó)降息預(yù)期下有所改善，中國(guó)今天的穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯然也起到了積極作用。從板塊上看，近期北上資金買入的主要集中在食品飲料、家電、銀行/券商、醫(yī)藥等板塊。

　　往未來看，我們估計(jì)盡管北上資金的波動(dòng)可能不會(huì)小，但外資中長(zhǎng)期加大A股配置的方向未改、年內(nèi)剩下的時(shí)間可能還有可觀的流入空間。我們維持此前的估計(jì)，年內(nèi)可能仍有2000億元或以上的凈流入。其中值得關(guān)注是6月24日富時(shí)指數(shù)納入A股的首批將開始生效（我們估算帶來的主動(dòng)+被動(dòng)資金增量約20-30億美元），MSCI年內(nèi)第二批提高A股納入比例5個(gè)百分點(diǎn)將在8月份生效，第三批將在11月份生效。

　　另外，滬深港通南向資金近期也持續(xù)凈流入，周二也大幅凈流入40億元，近期買入的主要標(biāo)的則集中在內(nèi)地銀行、券商保險(xiǎn)、騰訊等板塊及領(lǐng)域， 可能也代表了內(nèi)地機(jī)構(gòu)對(duì)短期市場(chǎng)偏積極的觀點(diǎn)。

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