《金證研》滬深金融組 時風/研究員 蘇果 洪力/編審

2013年，天弘基金憑借余額寶“一飛沖天”，此后多年，無論是管理規(guī)模還是公司凈利潤，都穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)行業(yè)第一的位置。憑借一只“網紅”基金能夠享受如此長時間的紅利，天弘基金可謂是做到了極致。俗話說花無百日紅，在基金行業(yè)逐漸觸網和防范流動性風險的背景下，天弘基金的貨基規(guī)模近幾年也出現(xiàn)了下降，令貨基支撐下的天弘基金凈利增速創(chuàng)五年新低。

此前，天弘基金總經理郭樹強曾表示，做大做強天弘基金的權益類產品一直是其非?？粗氐氖虑椋聦嵣?，天弘旗下的權益基金份額即便是在近兩年有所增長的情況下，也依然僅占公司的九牛一毛，截止去年底，股票與混合基金合計份額為200.5億份，相當于公司總份額13,452.94億份的1.49%，截至目前，這一比例也僅為1.66%。不僅如此，成立于2004年的天弘基金，目前仍有占比42%的基金累計凈值虧損，其中大部分都為權益產品。

此后，天弘基金又把發(fā)展目光聚焦到指數(shù)基金上。誠然，在去年以來，隨著我國資本市場不斷對外開放，機構投資者隊伍擴容速度飛快，由此指數(shù)基金、量化基金等也出現(xiàn)了很大的發(fā)展空間，但和不少老牌基金公司的此類產品相比，天弘旗下的指數(shù)基金對機構的吸引力顯然要小的多。

貨基“獨木難支” 天弘基金高增長“拐點”已現(xiàn)

在我國公募基金行業(yè)，有通過優(yōu)秀的權益管理能力讓業(yè)內矚目的公司，也有通過創(chuàng)新和產品快速布局能力讓業(yè)內矚目的公司，但要說到憑借一只產品讓行業(yè)矚目的或許只有天弘基金公司了。

成立于2004年底的天弘基金，早年發(fā)展并不順利，在2012年以前，公司的整體資產規(guī)模始終在百億元以下，而2006年到2012年的財務數(shù)據(jù)顯示，其凈利潤在這6年時間里僅有2007和2009年是盈利的。2013年可謂是天弘基金發(fā)跡的一年，在公募行業(yè)毫無優(yōu)勢的天弘基金首次讓貨幣基金產品與互聯(lián)網嫁接，可以說，天弘基金是當年互聯(lián)網+喊聲震天下的業(yè)內首只敢于“吃螃蟹”的公司，這正是這一舉措，不僅讓天弘基金“起死回生”，更讓其完成了從丑小鴨到白天鵝的蛻變。

有這樣一組數(shù)據(jù)可以很明顯的感受到其翻天覆地的變化。2012年底，天弘基金管理規(guī)模為99.5億元，管理份額為120.73億份，到2013年年底，兩個數(shù)據(jù)猛增到了1,943.62億元和1,963.13億份?；蛟S，當時天弘基金的管理層也沒有預想到插上互聯(lián)網的貨幣基金會有如此神奇的力量，只是隱約感覺這是行業(yè)趨勢，在舊有產品發(fā)展無望的情況下，接觸互聯(lián)網是其唯一有希望實現(xiàn)突破的路，而且當時公司只是希望這一創(chuàng)新可以為其扭虧為盈，可沒想到卻成為了時代的寵兒。

在多種因素的影響下，余額寶這一貨幣基金瞬間成為家喻戶曉的產品，也讓老百姓知道了什么是現(xiàn)金管理這一概念。此后多年，余額寶都穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)著互聯(lián)網寶寶的絕大份額。天弘基金旗下的貨幣基金從2012年僅有7.16億元規(guī)模，到2013年實現(xiàn)了1,861.89億元規(guī)模，再到后來的5千億、8千億，直到2017年僅天弘基金一家公司的貨幣基金產品規(guī)模就突破了萬億元。但另一個不容忽視的問題是，權益產品的占比在公司卻是越來越小，在2012年以前，股票與混合基金規(guī)模合計占到天弘基金公司的40%以上，2013年隨著貨幣基金規(guī)模在異軍突起，其權益產品占比降到2.38%，一直到目前的最新數(shù)據(jù)，這一比例都始終在個位數(shù)，可見從另一個角度看，天弘基金已經被貨基“綁架”。

而且更危險的信號是，在監(jiān)管層逐漸重視流動性風險的背景下，避免一家獨大已經成為共識。由此，多家基金公司的貨幣基金產品也紛紛大舉觸網，原本屬于天弘基金一家的這塊蛋糕開始不斷受到瓜分。在2017年時，天弘基金旗下的貨幣基金規(guī)模為17,649.41億元，這也正是頂峰時期，2018年，規(guī)模下降到了13,061.16億元，今年的最新規(guī)模為11,755.84億元。

與此對應，天弘基金公司的凈利潤增速也正在放緩?！督鹱C研》滬深金融組了解，2014年到2017年，其凈利潤增速分別為5700%、78%、36%、73%，而在2018年，其凈利潤雖然為30.69億元，達到歷史新高，但凈利潤增速卻比2017年時僅增長了15.8%，成為自余額寶誕生以來的最差表現(xiàn)，這也正是天弘基金貨基已經出現(xiàn)拐點的最好證明。

總經理郭樹強試圖“發(fā)力”權益產品 多年無果

在2017年，在余額寶規(guī)模達到峰值時，天弘基金總經理郭樹強曾表示：“做大做強天弘基金的權益類產品一直是其非?？粗氐氖虑?，近幾年天弘也確實在投研力量和權益類產品方面有所發(fā)力，但在一個擁有互聯(lián)網基因的基金公司里，難以插上互聯(lián)網“翅膀”的權益類產品是無法和互聯(lián)網時代下的“寶寶”媲美的。”

從上述話語見可以感受到，郭樹強對天弘旗下權益產品的做大做強非?？粗?，但也無奈不管如何努力，都無法達到余額寶的效果。其實，在天弘基金爆發(fā)式增長之后，資管業(yè)內對其崛起一直頗有微詞。

基金行業(yè)的核心競爭力在于權益產品的管理，說到底還是人才的競爭，這就不是靠一只產品或某個方面能夠一蹴而就的。最近幾年，不光是基金公司，連行業(yè)協(xié)會和監(jiān)管層都逐漸對基金公司的權益投研能力作為重要標準，這也足見貨基規(guī)模爆發(fā)的時代已經逐漸遠去。

而作為天弘基金來說，不僅權益產品規(guī)模占比最近三年始終在2%以下，而且在公司旗下的所有基金里，累計單位凈值虧損的數(shù)量占比也有四成，其中絕大多數(shù)都是權益基金。《金證研》滬深金融組統(tǒng)計，在這些累計虧損的基金中，除去債券和指數(shù)基金外，主動管理型權益基金占比在35%。

2015年成立的天弘互聯(lián)網是主動權益基金中表現(xiàn)最差的，至今累計虧損了43%。而且在歷年變更的基金經理中，這只基金有多位資深的基金經理參與管理，但業(yè)績始終不佳?！督鹱C研》滬深金融組觀察，肖志剛是這只基金遇到的第一位重量級基金經理，資料顯示，其目前已經有5年的任職經驗，其歷任天弘基金股票研究部總經理、投資研究部總經理等職位，現(xiàn)任公司股票投資總監(jiān)。

天弘互聯(lián)網在剛成立時，以肖志剛為基金經理，在當時牛市行情的配合下，首募規(guī)模達到了26億元，僅僅6天后，當時還是新手的田俊維加入到管理工作中，但在2015年6月到7月間，A股市場正好見頂回落，重倉成長股的天弘互聯(lián)網轉眼間虧損了30%，此時姜文濤火速趕來救援。

資料顯示，姜文濤的資歷比肖志剛更老，僅在天弘基金就有著6年的管理經驗，而且早在2005年就擔任基金經理，歷經博時、長盛、南方等多家基金公司，從2015年3月至今，一直在天弘基金擔任股票投資總監(jiān)兼機構投資總監(jiān)。在肖志剛、田俊維、姜文濤三人合作的2015年7月4日到2016年2月21日期間，天弘互聯(lián)網依然下跌了12%。從前十大重倉股看，除了春秋航空、恒瑞醫(yī)藥、華泰證券三只主板市場股票以外，其余都是中小創(chuàng)個股。

從業(yè)績上看，盡管有老將前來支援，但效果并不明顯，不過在季報中，基金經理卻總結的十分中肯，在2015年三季報中，基金經理表示：“總結基金成立以來的投資管理，我們有兩點深刻的教訓：一是在市場整體估值較高和累計漲幅較大的情況下，我們事先制定的市場轉向后的減倉目標（從滿倉減至七成倉位），是刻舟求劍的老經驗，不符合杠桿化投資的新時代的現(xiàn)實，事后來看，這個減倉目標過于保守；二是8月份第二輪下跌發(fā)生時，受過去10年人民幣連續(xù)升值的慣性思維的干擾，對人民幣匯率松動可能帶來的多維沖擊缺乏敏感度，第二輪減倉的時機滯后。”

然而在經過2015年四季度的小幅反彈后，2016年初，A股的熔斷再次將基金凈值重挫，顯然，這是幾乎所有人都沒有預料到的。整個2016年，盡管該基金增加了主板市場的持股，但還是下跌了7.23%。

2016年2月，天弘互聯(lián)網又迎來了陳國光，當時的陳國光已經有4年管理基金的經驗，如今更是天弘基金投資決策委員會成員。天弘互聯(lián)網也迎來了首次“四管一”的龐大陣容，而且三位都是資深老將。不過2016年的市場不振讓天弘基金開始反思，如此集中資源來做一只基金是否有必要，隨后姜文濤離任，其參與天弘互聯(lián)網的管理工作僅1年多。

2017年，A股迎來價值投資行情，白酒、家電與科技龍頭爭奇斗艷。天弘互聯(lián)網的前十大重倉股中，也從一季度僅有2只白酒股增加到4季度的5只白酒股，另外的重倉股也多為主板市場股票，不過行情結構化十分嚴重，而天弘互聯(lián)網的重倉股行業(yè)布局也比較廣泛，在這樣的情況下，該基金全年凈值僅上漲了17.66%。

2016年底削減了天弘互聯(lián)網管理力量的天弘基金管理層，又在2017年7月份調任吳明鑒參與管理，雖然其當時是一位新人，但此前在華商基金從事電子研究員多年，十分明顯，天弘基金是想增加天弘互聯(lián)網精選個股的實力，一減一增，讓該基金繼續(xù)維持了“四管一”的陣容，而且是兩老將帶兩新手?；鸾浝硪苍?017年年報中透露了其在上半年逐漸減持了估值較高的計算機、傳媒等板塊的比重，倉位主要集中在電子、家電等行業(yè)，較好的切合了市場的熱點，并延續(xù)到年底。

2018年3月份，肖志剛和田俊維同時離任天弘互聯(lián)網基金經理的職務，陳國光與吳明鑒合作管理到2018年12月份時，吳明鑒也隨即離任，目前該基金僅由陳國光一人管理。在去年股市大幅下跌的影響下，該基金繼續(xù)虧損27.29%，相當于2017年漲幅的一倍。

從目前天弘基金旗下19名基金經理來看，其中9人都是管理貨幣與債券型基金，而另外的10人也并非全都管理權益產品，而且從任職經驗上看，僅有5人具有5年以上經驗，其中還有2人是管理固收類產品的。由此也可以看出天弘基金旗下權益產品的人才短板。

指數(shù)基金成新發(fā)力點 競爭激烈天弘基金依然無優(yōu)勢

貨基優(yōu)勢正在消退，權益產品投研實力發(fā)展緩慢，在雙重夾擊下，天弘基金又把目光指向了指數(shù)基金?！督鹱C研》滬深金融組觀察，從近幾年國內資本市場的發(fā)展看，在機構投資者隊伍逐漸擴大、A股被國際投資者接受程度不斷走高之際，指數(shù)基金確實是行業(yè)下一個重要增長點，但問題是，在高度競爭之下，各家都把目光聚焦到了指數(shù)基金上，而且和原來相比，外資公私募也已經進入到行業(yè)中，天弘基金想在這一領域吃肉也是難上加難。

天弘基金副總經理周曉明日前就表示，指數(shù)基金發(fā)展的契機已經成熟。其認為，機構對ETF存在工具化的使用需求，是驅動ETF市場在去年獲得快速發(fā)展的主要因素，其次，A股未來的“長牛”“慢牛”行情也將為投資者增加指數(shù)基金形成帶動作用。

據(jù)《金證研》滬深金融組了解，周曉明是余額寶業(yè)務的創(chuàng)意者和主要推動者，其對基金+互聯(lián)網的模式認同感可見一斑，其也表示，天弘基金將與大股東螞蟻金服共同發(fā)力，志在做中國最大的指數(shù)基金服務商。很明顯，周曉明是想把余額寶的成就復制到指數(shù)基金上，但其面對的問題也是顯而易見的。

根據(jù)周曉明的介紹，截至2019年4月底，天弘指數(shù)基金系列通過螞蟻財富等互聯(lián)網基金銷售平臺積累了超過千萬的指數(shù)基金用戶，但這在天弘基金的規(guī)模中占比還非常小，而且其中散戶占比高達99.99％。

從今年A股市場出現(xiàn)反彈后，華夏、南方、嘉實等傳統(tǒng)龍頭公募基金公司旗下的多只ETF基金來看，都獲得了巨量資金的流入，而且這些市場上的頭部ETF產品還有一個共同特點，就是機構投資者占比很大。比如華夏上證50ETF，截止今年一季度其資產規(guī)模為444.17億元，去年年報顯示其機構投資者占比為65.74%；華夏滬深300ETF的資產規(guī)模也有243.28億元，機構投資者占比在44.84%；嘉實滬深300ETF目前的資產規(guī)模為217.37億元，機構投資者占比92.25%；南方中證500ETF的資產規(guī)模為430.63億元，機構投資者占比60.75%。這些基金公司都有各自占優(yōu)勢的ETF產品，而且在市場已經形成了口碑，長期獲得機構投資者的認可。

反觀天弘基金公司目前已有的指數(shù)基金，最大的天弘滬深300指數(shù)A也才有20.04億元，而且95.13%都是個人投資者，根本沒有與其他龍頭公司可以抗衡的ETF產品。

另一個重要的指標是，無論是ETF還是其他指數(shù)基金，投資者考察的都是該基金與跟蹤標的指數(shù)之間的跟蹤誤差，這不僅體現(xiàn)出基金公司的產品涉及能力，也是基金經理在管理方面的能力，這和普通投資者想象的身為被動型指數(shù)基金的基金經理完全被動持有個股是截然不同的，尤其是受到機構投資者認可的此類基金，更說明了在這方面的優(yōu)勢和能力。

正如上文提到的華夏上證50ETF、華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、南方中證500ETF，這些被動指數(shù)基金對各自跟蹤標的指數(shù)的跟蹤誤差僅為0.05%、0.03%、0.03%、0.02%，而反觀天弘滬深300指數(shù)A，跟蹤標的與華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF一樣，都是滬深300指數(shù)，但跟蹤誤差卻是0.1%。

天弘中證500指數(shù)A與南方中證500ETF一樣同樣跟蹤中證500指數(shù)，但前者的跟蹤誤差卻是0.11%，是后者的五倍。天弘中證500指數(shù)A的管理費是每年0.5%、托管費率0.10%、銷售服務費率為0、最高認購費率0.10%、最高贖回費率1.50%。

對比南方中證500ETF，在管理費率、托管費率、銷售服務費率都一樣的情況下，盡管南方中證500ETF的最高認購費率是1%，是天弘中證500指數(shù)A的十倍，可依然得到機構的認可，資金流入巨大。對于這些投資者，通常來講都是長線投資者，所以南方中證500ETF也就無需設置贖回費，而個人投資者為主的天弘中證500指數(shù)A，由于更容易受到短期市場行情波動的影響，存在著更脆弱的恐慌情緒，所以其設置了最高贖回費率1.5%。在另外幾只ETF基金上，情況也完全一樣。

從以上幾個方面看，天弘基金要想在其他基金類型上做出爆款難度不小，而且雖然有螞蟻金服的幫助，但目前整個基金行業(yè)已經是高度透明和觸網化，各基金公司拼的是公司的整體投研和創(chuàng)新實力，行業(yè)龍頭公司分享的蛋糕無疑會更大，行業(yè)分化也將越來越明顯。

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