券商新周期
2018年資本市場整體處于低迷周期，同時還出現(xiàn)了多起股權(quán)質(zhì)押平倉以及債券違約等風(fēng)險事件。作為市場核心參與者，券商自然難以獨善其身，2018年券商業(yè)績進一步分化的同時也創(chuàng)下近年以來行業(yè)低點。
但進入2019年，資本市場風(fēng)向驟變，改革預(yù)期漸濃，同時大環(huán)境也逐漸企穩(wěn)，市場情緒復(fù)蘇。
這一過程中，券商無論在改革端還是市場端都成為了直接受益者，券商板塊在近期“春季躁動”行情中強勢上揚。在種種樂觀預(yù)期之下，市場對券商一季度業(yè)績表現(xiàn)持有樂觀預(yù)期。
“2019年證券行業(yè)出現(xiàn)拐點，并且隨著政策密集落地，改革提升券商估值的邏輯在不斷被驗證，同時目前各方面數(shù)據(jù)都在改善，市場成交活躍度不斷提高，近日A股二級市場成交金額多次破萬億，可以期待一下券商業(yè)績超預(yù)期的可能性，尤其是第一季度的數(shù)據(jù)。”3月20日，杭州澤浩投資投資總監(jiān)曹剛認為。
行情托起券商業(yè)績
券商營業(yè)收入主要來源有五方面，即經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)以及利息收入。從歷史數(shù)據(jù)來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)是券商收入的主要來源，兩者合計占比高達60%-70%，而在行情好的時候，這兩項收入對于券商業(yè)績的貢獻占比更大，A股春節(jié)前后開始的這一輪上揚行情明顯對券商經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)有著極大的改善作用。
在“春季躁動”行情直接刺激下，2019年一季度兩市成交量大幅回升，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月20日，兩市日均成交額為5482億元，較2018年日均成交額提升37%。
單月數(shù)據(jù)來看，兩市成交額逐步回升趨勢也十分明顯，1月日均成交額為2967億元，2月日均成交額為5890億元，3月至今日均成交額，屢次突破萬億元，創(chuàng)下2015年11月以來的新高。
近日天風(fēng)證券研究團隊也指出：“我們使用每周新增投資者數(shù)量作為潛在市場交易活躍度的指標(biāo)。2019年至今新增投資者數(shù)量合計達到157.04萬人，平均每周新增投資者22.43萬人，我們預(yù)計隨著市場逐漸走強，以及科創(chuàng)板的落地，每周新增投資者數(shù)量將有望持續(xù)走高。”
“成交量走高，行情向好，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)都會有不錯的表現(xiàn)，有了這樣的基礎(chǔ)打底，券商一季度的業(yè)績肯定不會差。”3月20日，一家中信建投長三角營業(yè)部的負責(zé)人對記者表示。
盡管經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)是券商收入貢獻的重要組成，但投行業(yè)務(wù)的影響也不可忽視，從一季度數(shù)據(jù)來看，投行業(yè)務(wù)相較于2018年呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的趨勢。
首先是債券承銷大幅增長。根據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2019年1-2月券商債券承銷規(guī)模合計6450億元，較2018年同期增長 90%。“我們預(yù)計隨著監(jiān)管政策的放松以及利率中樞的回落，2019年券商債券承銷規(guī)模有望繼續(xù)增長。”天風(fēng)證券分析師夏昌盛表示。
投行業(yè)務(wù)另一項重要組成IPO業(yè)務(wù)今年以來也保持平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)較大波動。根據(jù)記者統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2019年以來IPO發(fā)行數(shù)量、募集資金規(guī)模相對于2018年保持平穩(wěn)。2019年至今，共有23家通過IPO，募集資金規(guī)模為182億元，與去年同期相當(dāng)。
“在設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制、支持新經(jīng)濟的方向指導(dǎo)下，預(yù)計IPO節(jié)奏將維持常態(tài)化發(fā)行。”3月20日，北京地區(qū)一家大型券商投行部人士指出。
“券商其他業(yè)務(wù)今年也有比較穩(wěn)定的表現(xiàn)，并且如股權(quán)質(zhì)押這類的行業(yè)風(fēng)險或已經(jīng)出清或已經(jīng)得到解決，不會對券商2019年的業(yè)績造成重大影響。”曹剛指出。
基于上述信息來看，市場預(yù)判券商一季度業(yè)績將有不錯表現(xiàn)，甚至有超出預(yù)期的可能性。而1-2月券商業(yè)績數(shù)據(jù)已經(jīng)有所體現(xiàn)。
據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，可統(tǒng)計的37家上市券商，其2019 年1-2月累計凈利潤為170.93億元，同比上升89%(可比口徑)。
改革利在長期
除了市場行情及券商業(yè)務(wù)層面對券商業(yè)績會產(chǎn)生影響外，今年以來資本市場的改革也將會改變?nèi)痰墓乐邓健?/p>
“資本市場改革方面，監(jiān)管層多項政策改革箭在弦上，科創(chuàng)板、對外開放、托管結(jié)算、衍生品等業(yè)務(wù)領(lǐng)域陸續(xù)放開，這些都可以為券商帶來增量收入。”前述北京地區(qū)投行人士表示。
另外，證券行業(yè)業(yè)績與市場相關(guān)性強，隨著利好政策持續(xù)出臺、流動性寬松預(yù)期(券商融資成本下降)以及市場風(fēng)險偏好持續(xù)提升，包括養(yǎng)老金、保險、公募基金、券商自營在內(nèi)的增量資金進入資本市場，繼而推動券商板塊進入業(yè)績與估值正向反饋的階段。
但從目前的情況來看，這些改革影響的是券商中長期的估值和業(yè)績，在一季度的業(yè)績中很難有所體現(xiàn)。
與此同時，改革對于券商業(yè)績的影響也是分化的，從今年諸多可以預(yù)期到的改革政策來看，頭部券商仍是最大受益者。
例如科創(chuàng)板便是典型，長城證券分析師劉強分析稱：“在科創(chuàng)板的規(guī)則體系下，以往重審核輕發(fā)行向嚴(yán)審核重發(fā)行轉(zhuǎn)型，可以預(yù)見投行將成為調(diào)動整個證券公司資源的牛鼻子，而不再只是應(yīng)付證監(jiān)會的通道。如果不能以投行業(yè)務(wù)為核心重構(gòu)證券公司組織架構(gòu)，不能順利協(xié)調(diào)各業(yè)務(wù)部門或板塊之間的利益，此類券商在投行業(yè)務(wù)方面也會逐漸邊緣化。IPO儲備項目越多的券商，意味著拿到科創(chuàng)板項目的可能性越大。”
另外，夏昌盛也表示：“資本市場制度改革需要抓手。這個抓手就是能夠承擔(dān)資本市場定價的核心功能、對上市公司股票內(nèi)在價值真正負責(zé)任的市場化主體。這個市場化主體就是投行。投行的強大，對于資本市場改革具有極為重要的意義，具備一流投行潛質(zhì)的券商將成為資本市場改革的受益者。”
華創(chuàng)證券則認為，科創(chuàng)板將主要增厚券商的投行收入，同時利好直投的業(yè)績兌現(xiàn)。券商的研究、定價、銷售等能力將受到充分檢驗，業(yè)務(wù)布局多元化且成熟度高的券商料將率先受益。