在經(jīng)過(guò)多輪談判后，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月27日美國(guó)總統(tǒng)拜登與眾議院議長(zhǎng)麥卡錫達(dá)成關(guān)于債務(wù)上限的原則性協(xié)議，主要內(nèi)容包括：

　　暫停實(shí)施債務(wù)上限。在截至2024年12月31日的兩年時(shí)間內(nèi)暫停實(shí)施債務(wù)上限(從國(guó)債總額首次觸及債務(wù)上限的2023年1月起計(jì)算)，因此在2024年總統(tǒng)大選結(jié)束之前美國(guó)將暫時(shí)避免債務(wù)上限議題的干擾，兩年到期后債務(wù)上限自2025年1月1日起自動(dòng)生效。

　　削減非國(guó)防自主開(kāi)支但增加國(guó)防開(kāi)支。協(xié)議約束2024財(cái)年美國(guó)自主開(kāi)支中的國(guó)防與非國(guó)防預(yù)算分別為8863.49億美元與7036.51億美元，約束2025財(cái)年的國(guó)防與非國(guó)防預(yù)算分別為8952.12億美元與7106.88億美元?？傮w上看開(kāi)支削減大約為500億美元，國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)2023年美國(guó)財(cái)政支出為6.3萬(wàn)億美元，因此總削減支出不到美國(guó)年度財(cái)政支出的0.8%。

　　收回未使用的疫情救助金以及部分國(guó)稅局資金。因?yàn)槊绹?guó)已經(jīng)宣布疫情結(jié)束，協(xié)議要求收回尚未使用的疫情救助金。此外，《通脹削減法案》曾批準(zhǔn)為國(guó)稅局提供800億美元資金用于提高對(duì)納稅人的審計(jì)力度，協(xié)議要求將800億美元減少至700億美元。

　　結(jié)束學(xué)生貸款豁免并提高領(lǐng)取社會(huì)福利的工作要求。由于美國(guó)大學(xué)學(xué)費(fèi)高昂，目前全美有4500萬(wàn)人背負(fù)總額高達(dá)1.75萬(wàn)億美元的聯(lián)邦學(xué)生貸款，2022年拜登實(shí)施學(xué)生貸款豁免計(jì)劃，規(guī)定年收入不足12.5萬(wàn)美元的聯(lián)邦學(xué)生貸款人可以獲得1萬(wàn)美元的減免，協(xié)議要求結(jié)束這一計(jì)劃。另外，協(xié)議要求提高對(duì)領(lǐng)取補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)援助計(jì)劃（即食品券）的工作要求，這有助于吸引更多人進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)緩解勞動(dòng)力緊俏局面。

　　綜合來(lái)看，相比麥卡錫在4月底提出并在眾議院勉強(qiáng)通過(guò)的《限制、節(jié)約、增長(zhǎng)法案》，新的原則性協(xié)議大幅傾向于民主黨，突出表現(xiàn)在拜登政府三個(gè)財(cái)政刺激計(jì)劃《基礎(chǔ)設(shè)施投資與就業(yè)法案》《芯片與科學(xué)法案》以及《通脹削減法案》的主要內(nèi)容都得以保留，這與《限制、節(jié)約、增長(zhǎng)法案》取消拜登政府財(cái)政刺激計(jì)劃的主旨背道而馳，可以說(shuō)麥卡錫在與拜登的談判中沒(méi)有取得多少成果。我們認(rèn)為，這與2022年中期選舉中共和黨慘勝以及麥卡錫在15輪投票過(guò)后才當(dāng)選眾議院議長(zhǎng)有關(guān)，因?yàn)檫@反映了共和黨的民眾支持力度以及麥卡錫在共和黨中的支持力度不足，因此麥卡錫無(wú)法有效動(dòng)搖民主黨的強(qiáng)硬立場(chǎng)。從2023年1月19日國(guó)債總額到達(dá)債務(wù)上限到原則性協(xié)議達(dá)成之前，美國(guó)財(cái)政部一直堅(jiān)持“X”日最早將于6月初到來(lái)的判斷，這也給共和黨人施加談判壓力。

　　在知悉原則性協(xié)議將要達(dá)成之后，美國(guó)財(cái)政部“神奇”地發(fā)現(xiàn)，原來(lái)“X”日可以被推遲到6月5日而不是財(cái)政部一直堅(jiān)持的6月初，這給美國(guó)國(guó)會(huì)更多時(shí)間來(lái)協(xié)調(diào)投票，使得美國(guó)國(guó)債違約概率顯著下降。但這份原則性協(xié)議仍可能在國(guó)會(huì)遭到麻煩，削減支出金額過(guò)小無(wú)法滿足共和黨強(qiáng)硬保守派，而削減支出本身就會(huì)激怒民主黨激進(jìn)進(jìn)步派，以眾議員Chip Roy為代表的少數(shù)共和黨保守派已經(jīng)公開(kāi)反對(duì)該協(xié)議。因此國(guó)會(huì)兩院投票過(guò)程可能出現(xiàn)一些波折，而最終協(xié)議內(nèi)容也可能有所調(diào)整，但我們預(yù)計(jì)在“X”日之前達(dá)成最終協(xié)議而避免美債違約的概率已經(jīng)顯著提高。另外，雖然美國(guó)國(guó)債大概率最終得以避免違約，但債務(wù)擴(kuò)張路徑以及談判過(guò)程的反復(fù)仍有可能使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，2011年標(biāo)普就是在兩黨達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議后下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的。

　　總體上看，兩黨達(dá)成原則性協(xié)議以及民主黨如愿保留大多數(shù)財(cái)政刺激計(jì)劃，意味著民主黨在這場(chǎng)博弈中取得勝利并且美國(guó)財(cái)政狀況惡化狀況沒(méi)有得到改善，換言之美國(guó)國(guó)債短期違約風(fēng)險(xiǎn)消除但中期財(cái)政壓力惡化風(fēng)險(xiǎn)依然存在，而民主黨在2024年總統(tǒng)大選中的勝率也有所上升。由于債務(wù)上限協(xié)議的達(dá)成意味著美國(guó)財(cái)政部可以重新擴(kuò)張債務(wù)并且美國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)正常秩序可以繼續(xù)，因此美元匯率和美債利率將得到提振，受到不確定性干擾的股市和工業(yè)商品價(jià)格存在反彈機(jī)會(huì)，避險(xiǎn)需求將退將短期內(nèi)打壓貴金屬。而在債務(wù)上限協(xié)議逐步落地后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹狀況以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑上面。（作者單位：建信期貨）