能不能縮表和能不能漂亮地縮表，是兩回事。

　　在討論能不能縮表之前，首先應(yīng)該回答的問(wèn)題是該不該縮表，或者說(shuō)縮表的條件是否已經(jīng)初步具備。單從通脹預(yù)期管理的角度看，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)論如何都應(yīng)該有所動(dòng)作了。一方面，通脹好像一頭闖破院子的柵欄、正在房門口徘徊的黑熊，已經(jīng)是一個(gè)需要困在房子里的人直面的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。另一方面，全球范圍內(nèi)貨幣持續(xù)注水，疫情對(duì)生產(chǎn)供給的影響尚不能給出更明朗標(biāo)定，后疫情時(shí)期干擾全球化的諸多消極因素仍難以消除等，這些都不斷強(qiáng)化著人們對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期。

　　在應(yīng)該縮表的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)除了不停“吹風(fēng)”外，遲遲沒(méi)有可信動(dòng)作以錨定市場(chǎng)預(yù)期，與其說(shuō)是嚴(yán)格遵循“格林斯潘遺風(fēng)”、按規(guī)矩辦事，倒不如說(shuō)是內(nèi)外約束條件挾持下的無(wú)奈之舉——能拖則拖、以拖待變、期盼條件能產(chǎn)生更有利些的變化。

　　就內(nèi)部而言，能否妥帖地“處理”好股市，顯然是能不能開(kāi)始縮表的一個(gè)重要考量。毋庸諱言，已經(jīng)持續(xù)十多年、近期仍在連續(xù)創(chuàng)歷史新高的股市，一直發(fā)揮著一柱擎天的作用，是否在這根柱子的根基處砍上一斧子，無(wú)論如何都是一件讓人頗費(fèi)思量的事情?，F(xiàn)在最大的問(wèn)題是，市場(chǎng)中雖然鬧騰得欣欣向榮、形勢(shì)大好，但市場(chǎng)外的氣氛，相對(duì)而言就比較偏冷色調(diào)，而且市場(chǎng)爬得越高，從邏輯上講，外圍的溫度就越低，讓所有人(或者相對(duì)一部分人)頭腦熱起來(lái)的條件顯然不存在。在此情況下，貿(mào)然砍翻市場(chǎng)，直觀的感覺(jué)，肯定是不合適。

　　就外部而言，雖然美聯(lián)儲(chǔ)“吹風(fēng)”日久，但僅就資金流向看，“吹風(fēng)”產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)作用極為有限——或者說(shuō)沒(méi)產(chǎn)生預(yù)期作用。一方面，大量資金仍源源不斷流向新興市場(chǎng)，從6月份的數(shù)據(jù)看，外資流入新興市場(chǎng)的速度還有加速趨勢(shì)，6月份凈流入股票、債券市場(chǎng)的規(guī)模，達(dá)到5月份的3倍，其中有超過(guò)4成的資金流入了中國(guó)市場(chǎng)。另一方面，外部經(jīng)濟(jì)主體動(dòng)作頻頻，無(wú)論是增持黃金、增加外匯儲(chǔ)備，還是優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，推出或儲(chǔ)備相應(yīng)的政策，大家似乎已經(jīng)嚴(yán)陣以待；中國(guó)最新的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)也表現(xiàn)穩(wěn)定、波瀾不驚，亞洲其他新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備水平，據(jù)統(tǒng)計(jì)也達(dá)到2014年以來(lái)最高水平，另外，繼續(xù)看好新興市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)還勢(shì)力強(qiáng)大。

　　有內(nèi)外條件約束，有通脹現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的持續(xù)壓迫，美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)手縮表確實(shí)比較困難。這也可以理解。相對(duì)而言，目前更難處理一些的是，美聯(lián)儲(chǔ)抓在手里的幾乎是一把明牌，下一步應(yīng)該打哪張牌、能夠打哪張牌、準(zhǔn)備打哪張牌，各對(duì)手方心里大致都清楚。在這種情況下，除非各對(duì)手方“主動(dòng)”或者“被動(dòng)”出現(xiàn)“爆點(diǎn)”，迫使資金流向發(fā)生扭轉(zhuǎn)，否則，縮表這張牌，無(wú)論誰(shuí)打、無(wú)論怎么打，都很費(fèi)思量。

　　在這樣的基礎(chǔ)條件下，美聯(lián)儲(chǔ)縮表能不能表現(xiàn)得更漂亮一些，恐怕還是決定于外部是否配合——無(wú)論是“主動(dòng)”的配合還是無(wú)可奈何的被動(dòng)配合。如果看歷史經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)縮表既有漂亮表現(xiàn)，也有不太漂亮的表現(xiàn)。始于2015年、2016年的縮表，因?yàn)楸灰咔榇驍?，姑且不論?008年那次危機(jī)之前的縮表操作，顯然就表現(xiàn)得不太漂亮，搞得滿地雞毛，從某種程度上甚至對(duì)世界造成了格局性影響。更早一些時(shí)候的縮表，相對(duì)就漂亮得多，不過(guò)，這與其說(shuō)是美聯(lián)儲(chǔ)操作得好，倒不如說(shuō)是外部市場(chǎng)配合得好。

　　對(duì)整個(gè)世界而言，在既定限制條件下，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表，顯然是件很大的事情。在既往的縮表過(guò)程中，人們品嘗過(guò)多輸?shù)目喙?，世界也陷入過(guò)零和博弈困局，多贏不能。因此，美聯(lián)儲(chǔ)又準(zhǔn)備縮表了，恐怕所有人都會(huì)認(rèn)真對(duì)待；而所有人的表現(xiàn)，也最終決定著這次縮表是漂亮還是不漂亮。當(dāng)然，如果以發(fā)展的眼光看，這樣的“擴(kuò)張——緊縮”輪回，繼續(xù)維持下去的難度似乎已經(jīng)越來(lái)越大；而且，從合理性上看，也似乎越來(lái)越?jīng)]有說(shuō)服力。