4月11日，《財(cái)經(jīng)》雜志、《財(cái)經(jīng)智庫》和沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司聯(lián)合聯(lián)合發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)》報(bào)告，并舉辦主題為“財(cái)經(jīng)前沿——2021:全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇？”的論壇。清華大學(xué)國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民在論壇上發(fā)表題為《世界經(jīng)濟(jì)2021“拜登過熱”與通貨膨脹之劍》的主題演講。

　　朱民指出，美國1.9萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激將給全球經(jīng)濟(jì)帶來巨大變化，也是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)所在。因?yàn)?.9萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激將推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)“過熱”發(fā)展，他將此形容為“拜登過熱”，“這將會(huì)引發(fā)通貨膨脹變化，特別是通貨膨脹預(yù)期變化，通貨膨脹之劍懸在全球經(jīng)濟(jì)金融之上，整體經(jīng)濟(jì)與市場的不確定性大大增加”。

　　結(jié)構(gòu)性通貨膨脹已經(jīng)顯現(xiàn)。朱民舉例稱，疫情原因帶來需求延緩，美國牙科、手術(shù)等醫(yī)療價(jià)格已經(jīng)開始上漲。制造業(yè)由于去年投資不足，導(dǎo)致庫存較低，難以迅速反彈支撐需求。經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈，定將引發(fā)能源價(jià)格、大宗商品價(jià)格的上升，總體成本將會(huì)上升。勞動(dòng)力供應(yīng)不足也已經(jīng)引發(fā)工資上漲。

　　這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大影響，他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)利率將會(huì)逐漸上升，通貨膨脹上升一定會(huì)打壓股票市場。而落實(shí)到不同的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，信用債利差會(huì)在已經(jīng)收緊的情況下再一次回到2001年初的擴(kuò)大，產(chǎn)生市場和企業(yè)負(fù)債的不平衡，也是由于利率引起的金融不確定性。

　　全球范圍來看，朱民稱，利率成本上升帶來的最大問題是財(cái)政不穩(wěn)定，利率水平上升推動(dòng)政府債務(wù)付息成本上升。新興經(jīng)濟(jì)體國家受到的影響更大。美元占全球儲(chǔ)備的60%以上，美國基準(zhǔn)利率是全球金融市場最主要的變量，美國通貨膨脹變化及美國貨幣變化對(duì)全球的影響巨大，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)的沖擊以倍數(shù)擴(kuò)大。新興經(jīng)濟(jì)應(yīng)提前做好準(zhǔn)備。

　　談到對(duì)中國的影響，朱民說，中美經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度很高，中國應(yīng)充分用好宏觀審慎工具，預(yù)先做好準(zhǔn)備工作。其次，讓匯率利率水平存在充分彈性，能夠吸收沖擊。同時(shí)，特別謹(jǐn)慎的用好貨幣政策應(yīng)對(duì)可能的沖擊。中國目前財(cái)政政策和貨幣政策空間足夠，但震動(dòng)來時(shí)，市場波動(dòng)，也需要提防。

　　“財(cái)政刺激一旦開閘，要維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸很不容易。”朱民分析，疫情沖擊下，美國經(jīng)濟(jì)加大對(duì)服務(wù)業(yè)和消費(fèi)業(yè)依賴，金融市場資源配置功能弱化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資不足，制造業(yè)供給嚴(yán)重不足，勞動(dòng)力供應(yīng)增長下降，收入分配急劇惡化，系列結(jié)構(gòu)問題無法通過簡單的強(qiáng)刺激解決，而需要供給側(cè)改革，如果不能解決這個(gè)根本性問題，“拜登過熱”定會(huì)走向“拜登危機(jī)”。

　　以下為演講實(shí)錄

　　朱民：首先，感謝燕冬的邀請(qǐng)，又一次參加你的全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)的發(fā)布活動(dòng)，我覺得這是一項(xiàng)很有意義的活動(dòng)，你們已經(jīng)連續(xù)舉辦了幾乎十年了，我也參加調(diào)查，貢獻(xiàn)其中一個(gè)觀察值，一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，一點(diǎn)點(diǎn)，很小的數(shù)據(jù)量，當(dāng)然也參加你們這個(gè)會(huì)，就我的觀察給大家做一個(gè)匯報(bào)。今天現(xiàn)場是高朋滿座，我簡單把我對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的觀察對(duì)我們做一個(gè)匯報(bào)。我的題目叫世界經(jīng)濟(jì)2021“拜登過熱”和通貨膨脹之劍。

　　全球經(jīng)濟(jì)今年最大的一個(gè)變化，也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就是美國1.9萬億的刺激，推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，而這個(gè)強(qiáng)勁增長會(huì)帶來美國經(jīng)濟(jì)的過熱，所以我稱之為“拜登過熱”。過熱以后會(huì)引起通貨膨脹的變化，特別是通貨膨脹預(yù)期的變化。大家都知道，市場變化特別大，通貨膨脹之劍現(xiàn)在真的是懸在全球經(jīng)濟(jì)金融之上，通貨膨脹這個(gè)劍起來就得看美聯(lián)儲(chǔ)怎么樣對(duì)應(yīng)，這又是一個(gè)很大的未知數(shù)，就現(xiàn)在的美國的“拜登過熱”產(chǎn)生的問題，已經(jīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生了大的影響，這是我們今天看全球值得特別關(guān)注的問題，美國經(jīng)濟(jì)“拜登過熱”由此推動(dòng)通貨膨脹上升，通貨膨脹之劍高懸，整個(gè)的經(jīng)濟(jì)和市場，包括美國經(jīng)濟(jì)市場在內(nèi)，不確定性大大增加了。

　　我今天把我的觀察給在座的各位專家、學(xué)者、朋友做一個(gè)簡要的匯報(bào)。

　　一、美國超強(qiáng)的刺激推動(dòng)“拜登過熱”。這是20年全球經(jīng)濟(jì)增長的速度，美國、歐洲和日本，美國的曲線從來沒有超出過全球經(jīng)濟(jì)增長，唯獨(dú)今年，今年全球的經(jīng)濟(jì)增長IMF6%左右，美國的經(jīng)濟(jì)我們估計(jì)可以6.5%到7%左右，能夠達(dá)到這一點(diǎn)很重要的原因是超強(qiáng)的財(cái)政刺激。美國用了占GDP21.2，這是巨大的財(cái)政刺激，日本占了GDP的一半，它主要是擔(dān)保，它的直接刺激不是那么大。但中國財(cái)政刺激只占GDP的4.7%，相對(duì)是很溫和的。美國這么巨量的刺激就會(huì)引起很強(qiáng)的增長，這個(gè)增長產(chǎn)生了一個(gè)問題，我們經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語實(shí)際增長會(huì)大大超過潛在增長。我在國際貨幣基金組織工作的時(shí)候?qū)芏鄧叶甲鰸撛诮?jīng)濟(jì)增長的預(yù)算，當(dāng)然是模型上的，根據(jù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，基本上處于一個(gè)均衡狀態(tài)的增長。大家可以看到，2008年以后，全球金融危機(jī)對(duì)美國的潛在經(jīng)濟(jì)增長影響是很大的，因?yàn)閷?duì)美國經(jīng)濟(jì)影響很大，它結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，潛在經(jīng)濟(jì)增長有一個(gè)下跌，跌到2%左右，在2%到2.5%之間不斷地波動(dòng)，現(xiàn)在還是在2.5%左右的水平，大家可以看到，這次的“拜登過熱”美國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)水平極其的超過潛在經(jīng)濟(jì)水平，這是非常強(qiáng)的，是典型的過熱。我們估計(jì)從第二季度末，美國的GDP就會(huì)超出潛在增長水平，第三季度會(huì)超過潛在經(jīng)濟(jì)增長速度大概三個(gè)百分點(diǎn)，第四季度會(huì)更強(qiáng)。這就會(huì)推動(dòng)很大的通貨膨脹的預(yù)期和通貨膨脹的變化，過熱一定是通貨膨脹的一個(gè)主要的推力。

　　美國在2001、2002年科技泡沫危機(jī)之后，貨幣政策也有一個(gè)強(qiáng)的刺激，也有一個(gè)過熱，但這個(gè)過熱延續(xù)了幾年，隨著美國潛在增長率下跌，它逐漸回跌，這個(gè)過熱的結(jié)果產(chǎn)生結(jié)構(gòu)的不平衡，產(chǎn)生了潛在的，也就是2008年的金融危機(jī)，一個(gè)大下跌。我們用一個(gè)比較理性的預(yù)測，假設(shè)它能緩緩的回到潛在增長速度的曲線，當(dāng)然還可以看政策是不是支持，變量極其弱，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是非常高的，它會(huì)不會(huì)重復(fù)從2003、2004年開始的下跌，到2008年大量的所謂繁榮到危機(jī)，紐約時(shí)報(bào)最近有篇文章稱“拜登過熱”是“拜登繁榮”，我看這個(gè)題目不太好，下一步就是拜登衰退，拜登危機(jī)了。從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上來說，這是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)點(diǎn)。

　　在這種情況下必然會(huì)推動(dòng)通貨膨脹，所以通貨膨脹之劍開始高懸。這是對(duì)通貨膨脹的預(yù)期和美國實(shí)際10年美國國債掉期利率，去年7月份，40%的預(yù)期都認(rèn)為美國未來通貨膨脹低于0.5%，加在一起85%的預(yù)期，都認(rèn)為未來通貨膨脹會(huì)低于1%，認(rèn)為超過2%的幾乎沒有，但是僅僅8個(gè)月以后，到今天，整個(gè)預(yù)期完全變了。大家都認(rèn)為未來通貨膨脹是0.5%的幾乎為零，為1的也極其少，兩者相加不到10%，未來預(yù)期會(huì)超過2%的達(dá)到30%，用金融概率來說就是一個(gè)既成概率。預(yù)期的變化，10年國債掉期利率下跌，跌到零以后最近開始反彈上升，幾乎回到了疫情前的水平，疫情前美國經(jīng)濟(jì)只有2.2%的增長，6.5%以上的增長的曲線是一定會(huì)上升的，我們覺得這是一個(gè)大概率事件。

　　為什么會(huì)這么說呢？從整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來說，美國的三個(gè)產(chǎn)業(yè)，主要是第三產(chǎn)業(yè)，去年跌主要在第三產(chǎn)業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)去年跌的負(fù)3.3%今年要回到6%，這么大的反彈，總供給不足。從總需求來看，美國主要是消費(fèi)推動(dòng)，投資還是不足，消費(fèi)1.98億，特別是繼續(xù)給老百姓發(fā)錢的情況下，消費(fèi)會(huì)強(qiáng)勁反彈，這就是總需求過熱，總需求過熱加上總供給不足，兩者交織的結(jié)果是什么？物價(jià)上升，所以，我們說這是一個(gè)大概率事件。由于疫情的影響，勞動(dòng)力嚴(yán)重不足，失業(yè)率高，發(fā)達(dá)國家失業(yè)率跌到5個(gè)百分點(diǎn)，而且勞動(dòng)的參與率，工作年齡，15—64歲人愿意工作的比例也在下降。所以，當(dāng)一個(gè)強(qiáng)勁的需求，總供給不足，勞動(dòng)力不足的時(shí)候，結(jié)果是工資上漲，這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上也是非常簡單和直觀的，經(jīng)過無數(shù)次理論和實(shí)踐證明的，所以把這個(gè)加在一起，強(qiáng)勁的需求和供給不足，一定會(huì)引發(fā)至少結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹。

　　剛剛說市場的通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)上升，這個(gè)東西證明比較難，但我們可以退一步看結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹，結(jié)構(gòu)性通貨膨脹已經(jīng)開始上升，行業(yè)性價(jià)格已經(jīng)開始上升，比如醫(yī)療衛(wèi)生，醫(yī)療衛(wèi)生占美國GDP的20%，過去一年因?yàn)橐咔?，很多要看病的人，比如洗牙就不洗了，美國人一年洗兩次牙是必須要做的事情，現(xiàn)在全部推遲，一年20%的醫(yī)療服務(wù)全部推到今年，今年政府的刺激又有錢，醫(yī)療價(jià)格一定上升。我們已經(jīng)看到醫(yī)療服務(wù)，做手術(shù)的，牙科的價(jià)格已經(jīng)開始上升。商業(yè)，占的比重很高，因?yàn)楣┙o不足，在迅速反彈下上升。制造業(yè)明顯供給不足，投資在去年是不足的，所以不可能有迅速的反彈來支持這種需求，這又是經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，庫存現(xiàn)在很低，因?yàn)槿ツ隂]法生產(chǎn)，所以都在消耗庫存，這就使得調(diào)劑的空間變得很小。勞動(dòng)力的供應(yīng)不足已經(jīng)開始引起工資上漲，這次疫情后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是不平衡的，科技產(chǎn)業(yè)、通訊行業(yè)、高端服務(wù)業(yè)走得很好，這一次的刺激政策相當(dāng)重的部分是刺激美國的研發(fā)、科技、通訊、高端服務(wù)業(yè)，這一塊的工資一定增長，因?yàn)楸旧磉@些高技術(shù)人才的供應(yīng)是有限的。這么大的規(guī)模，經(jīng)濟(jì)增長這么強(qiáng)勁的反彈，能源價(jià)格、大宗商品價(jià)格一定上升，特別是當(dāng)前主要的能源和大宗商品的供應(yīng)的國家，拉美國家、中東國家還在疫情的影響下，所以供給的反彈是很有限的。盡管要增加石油的產(chǎn)出，但是美國的頁巖油跌了那么大一塊，油價(jià)的上升也是大概率事件，所以，總的成本都會(huì)上升的很厲害。我稱之為結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹。

　　當(dāng)然我們也承認(rèn)還有問題不是很清楚，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上。這個(gè)結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹從理論上說，可以是暫時(shí)性的、過渡性的價(jià)格上升，它會(huì)變成一個(gè)長久性的價(jià)格上升，或者哪怕沒變成長久性價(jià)格上升就會(huì)改變市場通貨膨脹預(yù)期嗎？這是現(xiàn)在面臨的最大的問題，這就是傳導(dǎo)，而這個(gè)傳導(dǎo)是很難分析的，我們也在做這方面的探索。第二個(gè)更大的問題，當(dāng)結(jié)構(gòu)性的、暫時(shí)性的價(jià)格反彈上升，而且以很大的速度上升的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)怎么辦？美聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)就是把通貨膨脹控制在2%，之前一直達(dá)不到2%，今年超過2%是高概率事件，美聯(lián)儲(chǔ)加不加息，這就是一件很大的事情，而美聯(lián)儲(chǔ)怎么行動(dòng)又是一個(gè)不確定因素，因?yàn)檫@是一個(gè)決策的事情，一個(gè)行為的事情。所以這兩件事就給市場帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，市場的反映是什么？是已經(jīng)看到的這些結(jié)構(gòu)性通貨膨脹先把市場利率推上去，這就是為什么在過去的一個(gè)多月來，我們在市場上看到美國10年期國債價(jià)格上升很重要的原因。美國名義價(jià)格上升主要是由于美國國債通貨膨脹平衡、保值的價(jià)格上升引起的，通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)改變，但現(xiàn)在還在初步試探性的改變，而1.9萬億還沒真正投入呢，真的1.9萬億進(jìn)入系統(tǒng)，系統(tǒng)開始運(yùn)轉(zhuǎn)以后會(huì)怎么樣的變化，那是千變?nèi)f化，瞬息變化，這是特別值得關(guān)注的。

　　這種情況下，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響很大，美聯(lián)儲(chǔ)的利率逐漸上升，這是保守的估計(jì)，我們估計(jì)上升的幅度會(huì)超過這個(gè)曲線?，F(xiàn)在的情況是什么？國債的利率，債券市場是低位，開始上升，通貨膨脹上升會(huì)推動(dòng)國債上升，股票市場在危機(jī)以來極其反彈，超過了危機(jī)前，這也是很不正常的。通貨膨脹上升，一定會(huì)打壓股票市場，所以整個(gè)股市、債市運(yùn)動(dòng)的方向會(huì)翻一番，而落實(shí)到不同的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，就使得信用債的利差會(huì)在已經(jīng)收緊的情況下再一次回到2001年初的擴(kuò)大，產(chǎn)生市場和企業(yè)負(fù)債的不平衡，這也是我們能看到的由于利率引起的金融的不確定性。

　　利率成本上升引起最大的是財(cái)政的不穩(wěn)定，現(xiàn)在出現(xiàn)了政府債務(wù)和付息成本的悖論，發(fā)達(dá)國家在過去一年里政府的債務(wù)增長了幾乎15個(gè)百分點(diǎn)，今年繼續(xù)上升，但黃線是它的付息成本占GDP的比重是下降的，為什么？零利率。只有發(fā)展中國家利率水平是上升的，2020年有所下降，利率水平一上升，政府的付息成本就得上升，上升一個(gè)百分點(diǎn)就上升一個(gè)百分點(diǎn)的政府付息，政府的債務(wù)超過100%，財(cái)政就不可持續(xù)了，這對(duì)財(cái)政的影響又是很大的事情。對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體國家影響更大，這是美聯(lián)儲(chǔ)在過去六周債券市場的變化，美國的國債上升，新興市場的也在上升，幾乎同步。美聯(lián)儲(chǔ)的利率水平從0.5到1.5，新興市場是從4到5，變化的速度不一樣，這個(gè)影響是很大的。

　　美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)新興市場的影響在2013年的時(shí)候，暫緩寬容引起了美國期限溢價(jià)上升，引起了新興經(jīng)濟(jì)體國家結(jié)構(gòu)溢價(jià)全面上升，以后美聯(lián)儲(chǔ)不斷地寬松，但新興經(jīng)濟(jì)體國家溢價(jià)一直沒下來，這一次又上升。美聯(lián)儲(chǔ)利率水平要上升，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體國家利率上升影響很大，債務(wù)水平如此之高，對(duì)國債、企業(yè)債、居民債的沖擊和影響都會(huì)非常大，這是一個(gè)可以進(jìn)行非常詳細(xì)分析的大的課題，我們是有很多資料可以證明的，時(shí)間關(guān)系我就給出大的輪廓。我想，過去兩個(gè)月以及過去五年表現(xiàn)的關(guān)聯(lián)度和溢出效應(yīng)已經(jīng)充分看到，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體國家影響很大。而且從今天來看，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國基準(zhǔn)利率高度敏感，2020年底對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率的預(yù)期，預(yù)期利率不會(huì)升那么快，但它對(duì)資產(chǎn)購買情況會(huì)發(fā)生變化，我們看到的是對(duì)新興市場的政策利率的反彈卻非常大，當(dāng)整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期可能會(huì)下降的時(shí)候，新興市場的利率預(yù)期卻是上升的，它擴(kuò)大了一個(gè)整整的缺口，這就是新興市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)變動(dòng)的敏感性是上升的，從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上來說，為什么？新興市場變化，75%以上是美聯(lián)儲(chǔ)的變化，25%是當(dāng)?shù)氐淖兓?，這個(gè)波動(dòng)是我們用2013年美聯(lián)儲(chǔ)的提價(jià)引起的波動(dòng)系數(shù)來模擬，模擬的結(jié)果就可以看出，新興經(jīng)濟(jì)國家利率反彈是加倍的。

　　從今年來看，“拜登過熱”隱含的潛在風(fēng)險(xiǎn)很高，不知道現(xiàn)在過熱的延續(xù)會(huì)怎么樣，但是從根本上剛才舉出了可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，通貨膨脹之劍懸在那兒，哪怕2021年沒有發(fā)生，2021年以后呢，美國的財(cái)政赤字會(huì)繼續(xù)上升，利率的變化會(huì)極其敏感，市場已經(jīng)高度緊張了。而美國面臨著很多的深層次的風(fēng)險(xiǎn)，過熱之后，美國經(jīng)濟(jì)面臨大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，這就是為什么拜登要堅(jiān)持推出3萬億投資，經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是，做了財(cái)政刺激就得不斷地刺激，只要一停經(jīng)濟(jì)就下滑。我們剛才看到了美國潛在增長率過熱以后，釀成了2008年的危機(jī)。財(cái)政刺激一旦開了水閘，要維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸很不容易，再繼續(xù)擴(kuò)大刺激，當(dāng)前的刺激怎么收回呢，這又是很大的挑戰(zhàn)。疫情沖擊下，我們看到美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步加大了對(duì)服務(wù)業(yè)和消費(fèi)業(yè)的依賴，制造業(yè)供給嚴(yán)重不足，金融市場資源配置功能弱化，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫鉤，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資不足，勞動(dòng)力供應(yīng)增長下降，收入分配急劇惡化，在美國沒錢人里，低技能的人、年輕人、婦女、少數(shù)民族人的收入惡化，產(chǎn)生勞動(dòng)力的持續(xù)下降。這一系列的結(jié)構(gòu)問題，是不能通過簡單的強(qiáng)刺激解決的，其實(shí)它需要的是供給側(cè)的改革計(jì)劃，從這個(gè)意義上說，如果不能解決這個(gè)根本的問題，“拜登過熱”一定會(huì)走向“拜登危機(jī)”。

　　看長一點(diǎn)，可以看到美國現(xiàn)在的債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了第二次世界大戰(zhàn)時(shí)期的最高點(diǎn)，這是第一次世界大戰(zhàn)，也就到這里了，這是1929年的大蕭條，因?yàn)榇鬂q舉了無數(shù)的債，打仗以后經(jīng)濟(jì)增長發(fā)展很快，債務(wù)不斷不斷下降，利率水平還是2%，逐漸逐漸上升到6%，80年初逐漸逐漸下降，債務(wù)之高和利率之低的缺口，美國歷史上是絕無僅有。大家可以看到，這是一個(gè)反向缺口，這是第二次世界大戰(zhàn)的缺口，這是大蕭條的缺口，從來沒有像今天這么大。在這么大的缺口產(chǎn)生了巨大的不平衡下，通過強(qiáng)刺激，產(chǎn)生了更多的不穩(wěn)定性。

　　時(shí)間關(guān)系，把我的觀察給大家做一個(gè)簡要的報(bào)告，拜登的1.9萬億推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)過強(qiáng)發(fā)展，6.9%到7%左右，拜登過熱一定會(huì)伴隨著結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹，并改變通貨膨脹預(yù)期，改變市場預(yù)期，改變市場利率，也逼得美聯(lián)儲(chǔ)采取收縮的貨幣策略。在這個(gè)意義上來說，很可能會(huì)對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的震動(dòng)，而這個(gè)震動(dòng)本身也會(huì)對(duì)美國的經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生很大的震動(dòng)。2021全球經(jīng)濟(jì)最大的不確定性和要注意關(guān)注的就是“拜登過熱”的發(fā)展以及通貨膨脹之劍懸掛的風(fēng)險(xiǎn)，它的演變和預(yù)期的變化，以及美聯(lián)儲(chǔ)政策變化。我覺得這是今年最主要的需要觀察和最主要的風(fēng)險(xiǎn)。

　　時(shí)間關(guān)系，我就簡要匯報(bào)到這里，謝謝大家！

　　張燕冬：謝謝朱行長。我問兩個(gè)問題，談到全球影響的時(shí)候，對(duì)金融市場的沖擊和財(cái)政的不穩(wěn)定，尤其談到對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體，拜登的過熱以及通貨膨脹所導(dǎo)致的，以及美國的債務(wù)，已經(jīng)到了二戰(zhàn)以后最高。剛才我看劉元春老師稿子里，有比1668年以來最高的，根據(jù)美國的債務(wù)。這樣對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體利率的沖擊，對(duì)中國到底意味著什么？能不能用非常簡練的話給我們梳理一下。

　　朱民：這個(gè)問題很好，美元占全球儲(chǔ)備的60%以上，美國的基準(zhǔn)利率是全球金融市場最主要的變量，美國的通貨膨脹變化以及美國的貨幣變化對(duì)全球的影響是巨大的，它對(duì)新興經(jīng)濟(jì)的沖擊是必然的，而且這個(gè)必然是以倍數(shù)擴(kuò)大的范圍，從這個(gè)意義上說，新興經(jīng)濟(jì)要提前做好準(zhǔn)備，包括做好儲(chǔ)備，包括用好宏觀審慎政策的工具來提前應(yīng)對(duì)，這個(gè)很重要。

　　對(duì)中國來說，也很重要，中美經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度還是很高的，第一，中國信心的傳播。第二，利率匯率的波動(dòng)，以及對(duì)整個(gè)金融市場的影響。在這個(gè)變化的過程里，充分用好宏觀審慎的工具，預(yù)先做好準(zhǔn)備工作，這個(gè)很重要。其次，讓我們的匯率利率水平有充分的彈性，能夠吸收這些沖擊，這也是很重要的。同時(shí)，特別謹(jǐn)慎的用好我們的貨幣政策應(yīng)對(duì)可能的沖擊。好的地方是我們的財(cái)政政策和貨幣政策的空間足夠大，可以有足夠的應(yīng)對(duì)空間和工具。但是，震動(dòng)來的時(shí)候，市場波動(dòng)，也是需要提防的。

　　張燕冬：是不是意味著我們的財(cái)政和貨幣政策在2021年的變化會(huì)非常大？會(huì)不會(huì)隨著他們的變化而變化？

　　朱民：倒不是隨著他們變化，2021年是個(gè)政策變化年，貨幣政策還是要保持適度寬松，這還是很重要。其實(shí)中國的市場利率已經(jīng)開始上升了，高位于世界的水平。同時(shí)，財(cái)政空間要繼續(xù)發(fā)力，精準(zhǔn)支持結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和企業(yè)發(fā)展，配合起來是特別重要的，而不是規(guī)模。從這個(gè)意義上說，人大規(guī)定今年增長目標(biāo)是6%以上，沒有具體，這是特別聰明的，這就是強(qiáng)調(diào)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，強(qiáng)調(diào)質(zhì)量，而不是強(qiáng)調(diào)數(shù)量。

　　張燕冬：還有一個(gè)問題，替我們老百姓問一下，在國際上貨幣大放水的時(shí)候，怎么讓自己的財(cái)富保值，您有什么好建議？

　　朱民：這個(gè)問題提的有趣，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般來說做這種建議都不大靈的，我冒昧說一句，今年是政策轉(zhuǎn)型年，因?yàn)槿ツ晔且咔?，今年是疫情走向恢?fù)，走向發(fā)展，所以政策都在變化，這個(gè)背景要了解，政策不確定性很大。第二，各國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和復(fù)蘇不平衡，各國的政策不平衡也會(huì)產(chǎn)生很多波動(dòng)，理解這點(diǎn)很重要，今年大的投資，看清市場這個(gè)大的背景。

　　在這種情況下，怎么做好投資，怎么理財(cái)呢？第一，要保守，做好守財(cái)?shù)氖?，要?019、2020年的投資收益保護(hù)好，別丟了，這個(gè)很重要。第二，不要跟風(fēng)2021的政策熱點(diǎn)，這也很重要，因?yàn)檎哂泻芏嗖淮_定性。第三，特別是中國經(jīng)濟(jì)，也包括全球經(jīng)濟(jì)，都在面臨大的結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們做個(gè)五年計(jì)劃，還要做個(gè)十五年規(guī)劃，就是強(qiáng)調(diào)中長期的結(jié)構(gòu)變化。人口老齡化是個(gè)重大的結(jié)構(gòu)變化，2060碳中和是一個(gè)巨大的結(jié)構(gòu)變化，這不單單是個(gè)能源革命，是碳排放，是綠色，是整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的根本變化。數(shù)字化轉(zhuǎn)型又是重大的變化，所以在今天看到未來，看到未來的結(jié)構(gòu)變化，投資于未來，我覺得這是保護(hù)自己財(cái)富的一個(gè)特別重要的方面。

　　就這三點(diǎn)，也可能說錯(cuò)，請(qǐng)大家批評(píng)指正。

　　張燕冬：非常感謝，朱行長講了三點(diǎn)，我們2021年要當(dāng)守財(cái)奴，然后要保守、謹(jǐn)慎、布局未來，看一下我們國家的重點(diǎn)到底在哪兒。感謝朱行長。

（文章來源：財(cái)經(jīng)網(wǎng)）