隨著美國大選投票結(jié)束，新冠疫苗研發(fā)取得進(jìn)展，市場(chǎng)擔(dān)憂不確定性因素接連被“消除”，疫情帶來的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”也在一定程度上被樂觀情緒沖銷，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，價(jià)格則出現(xiàn)大幅下跌。數(shù)據(jù)顯示，11月10日，COMEX黃金活躍合約12月合約跌幅逼近5%，11月11日上海黃金期貨活躍合約12月合約跌幅也超過3%。那么后市黃金價(jià)格走勢(shì)如何演繹？投資者該如何運(yùn)用黃金期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)？
美國大選結(jié)果目前來看依舊撲朔迷離
11月9日，輝瑞、BioNTech發(fā)布新冠疫苗Ⅲ期實(shí)驗(yàn)第一次中期分析報(bào)告，顯示疫苗安全有效，結(jié)合周末美國大選利好，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì)。
短期來看，筆者認(rèn)為疫苗取得新進(jìn)展使得市場(chǎng)對(duì)于疫情的尾部風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂下降，且意味著未來更大規(guī)模財(cái)政和貨幣政策的必要性也可能會(huì)相應(yīng)地下降，投資者拋售安全資產(chǎn)如黃金和美債，擁抱風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如歐美股市和部分商品。
截至11月10日，從各州的投票結(jié)果來看，拜登已經(jīng)獲得大選的勝利。然而，特朗普已經(jīng)要求威斯康星州重新計(jì)票(得票率差距為0.7%)并以計(jì)票過程存在“違法問題”為由在內(nèi)華達(dá)、賓夕法尼亞和佐治亞州發(fā)起訴訟。在另一個(gè)拜登以微弱優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的佐治亞州(得票率相差0.2%)，州務(wù)卿拉芬斯佩格稱，由于總統(tǒng)大選雙方在該州的得票數(shù)過于接近，佐治亞州將重新計(jì)票。另外，在賓夕法尼亞州，拜登和特朗普的得票率相差也僅僅只有0.7%。
由于問題的復(fù)雜度與敏感性，聯(lián)邦最高法院也可能在12月8日前無法作出最終裁決，從而根據(jù)美國憲法第12條修正案，大選進(jìn)入臨時(shí)選舉程序。由新眾議院選出總統(tǒng)，規(guī)則為每州一票，總統(tǒng)候選人獲得26票及以上當(dāng)選總統(tǒng)。
在曠日持久的法律大戰(zhàn)的背景下，市場(chǎng)不確定性很大，反映市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)并不排除出現(xiàn)大幅沖高的可能，其間黃金可能受益于避險(xiǎn)需求而出現(xiàn)階段性反彈走勢(shì)。
歐美疫情加重對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來滯后性沖擊
再通脹交易是市場(chǎng)看漲黃金的一個(gè)重要長(zhǎng)期邏輯，但是由于歐美疫情加重和美國財(cái)政政策刺激在2020年很難落地，市場(chǎng)再通脹預(yù)期明顯降溫。
3月歐美疫情集中暴發(fā)，由此帶來的封鎖措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊主要體現(xiàn)在二季度，而當(dāng)前歐美疫情加重對(duì)四季度和明年一季度的歐美經(jīng)濟(jì)會(huì)有滯后性沖擊。
市場(chǎng)此前預(yù)期美國將在明年年初出臺(tái)逾2萬億美元的新刺激方案，但從目前的情況來看，兩黨圍繞財(cái)政刺激立法的僵局仍很難打破，這限制了政府大規(guī)模支出的前景，以及降低了國會(huì)提供經(jīng)濟(jì)刺激措施的可能性。
數(shù)據(jù)顯示，11月5日，反映市場(chǎng)通脹預(yù)期的美國10年期損益平衡通脹率跌1.73%，為一個(gè)月來最低，也低于2020年1月和2019年同期水平。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，反映通脹預(yù)期的美國10年期損益平衡通脹率和黃金價(jià)格呈現(xiàn)中等正相關(guān)性。
一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)入觀望期。11月6日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0—0.25%不變，公開聲明中美聯(lián)儲(chǔ)重申將利率維持在最低水平，直到通脹“在一段時(shí)間內(nèi)適度超過”美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)申明偏鴿派，但也沒有加碼寬松，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用更大。
另一方面，從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表來看，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購買計(jì)劃并沒有驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴(kuò)張，10月28日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從前一周的7.23萬億美元回落至7.19萬億美元，在美國新一輪財(cái)政刺激政策落地之前，美聯(lián)儲(chǔ)寬松力度不會(huì)加大。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張一般會(huì)帶來黃金價(jià)格的上漲，當(dāng)然也有例外，如2012年至2013年，全球經(jīng)濟(jì)陷入通縮，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3都沒能遏制經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭，通縮環(huán)境下黃金價(jià)格是下跌的。而美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮，黃金價(jià)格必然不會(huì)上漲，要么是下跌要么是橫盤振蕩，且下跌的概率要高得多。因此，10月最后一周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表輕微回落，意味著黃金價(jià)格漲勢(shì)是很難持續(xù)的。
在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策觀望和資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張放緩的同時(shí)，美元實(shí)際利率明顯反彈，并導(dǎo)致黃金投資需求明顯下滑。從歷史情況來看，美元實(shí)際利率是決定黃金價(jià)格的最終因素，實(shí)際利率反彈會(huì)抬升黃金的機(jī)會(huì)成本，導(dǎo)致黃金投資需求下降。數(shù)據(jù)顯示，截至11月9日，美元實(shí)際利率回升至-0.77%，為6月以來最高水平附近。與此同時(shí)，全球最大的黃金ETF—SPDR黃金持有量下滑至1249.79噸，創(chuàng)下9月21日以來最低紀(jì)錄。
圖為美元實(shí)際利率和COMEX黃金價(jià)格走勢(shì)對(duì)比
因此，我們認(rèn)為黃金價(jià)格大漲的牛市可能逐漸消退，投資者需要根據(jù)疫苗的進(jìn)展和貨幣政策的變化而調(diào)整交易策略。從上海金的基準(zhǔn)價(jià)格和COMEX黃金(美元)價(jià)格對(duì)比看，由于人民幣升值，中國黃金溢價(jià)明顯回落，相信也有投資者發(fā)現(xiàn)了芝商所上海金(美元)期貨與上期所黃金期貨合約進(jìn)行套利操作的機(jī)會(huì)。該期貨的特點(diǎn)之一，就是對(duì)沖潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，芝商所的上海金期貨合約自推出以來成交和持倉量不斷攀升，其中以離岸人民幣計(jì)價(jià)的合約更被市場(chǎng)視為上海期貨交易所或上海黃金交易所在岸黃金合約的一個(gè)補(bǔ)充，可更有效地應(yīng)對(duì)短期金價(jià)波動(dòng)。
（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）