原標題：10萬億美元財政刺激“不夠多”？IMF呼吁各國加大力度促進包容性復蘇

盡管各國政府斥資逾10萬億美元財政資金應對疫情沖擊，國際貨幣基金組織(IMF)依然覺得“不夠多”。

6月11日晚，國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃(Kristalina Georgieva)表示，各國還需加大財政投入用于抗擊疫情。因為這場疫情可能導致約1億人陷入極端貧困，抹去過去三年全球在減少貧困人口方面所取得的成就。

她進一步指出，為了促進更具包容性的經(jīng)濟復蘇，各國實質性的財政刺激計劃應著重于最大程度地減少失業(yè)和防止不平等加劇，包括讓廣大中小企業(yè)與低收入家庭獲得金融服務的機會。

一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者表示，奧爾基耶娃的表態(tài)，反映出不少國家財政扶持計劃的資金使用實際效率與預期目標存在一定的落差。

此前紐約聯(lián)儲調研發(fā)現(xiàn)，美國財政部出臺的薪酬保障貸款計劃(PPP)存在執(zhí)行偏差問題，即受疫情沖擊較大的幾個地區(qū)小微企業(yè)所獲得的緊急援助貸款比重，低于那些受疫情沖擊相對較低的地區(qū)。

這位宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者直言。目前一些國家央行的貨幣寬松力度已逼近極限，若讓這些央行再擴大QE國債規(guī)模承接本國債券為財政籌資，就可能徹底打破財政發(fā)債籌資的硬約束，引發(fā)惡性通脹風險上升，引發(fā)更大范疇的失業(yè)與財富分配不平等現(xiàn)象。

財政救助資金使用效率“爭議”

6月8日，美聯(lián)儲宣布擴大針對中小企業(yè)的貸款計劃，將面向符合條件的中小企業(yè)貸款最低申請額下調至25萬美元(原先是50萬美元)，并將企業(yè)本金償還推遲兩年(原先是一年)，以覆蓋更多中小企業(yè)的緊急貸款需求。

在Capital Economics公司高級經(jīng)濟學家Jason Tuvey看來，美聯(lián)儲此舉的主要目的，是改善此前薪酬保障計劃(PPP)在救助小微企業(yè)方面的執(zhí)行痛點。

“自美國財政部實施PPP計劃起，其實際效果一直備受爭議。”他向記者透露。一是眾多美國小微企業(yè)反映他們申請了PPP救助貸款，卻遲遲拿不到資金；二是美聯(lián)儲調研發(fā)現(xiàn)，受疫情沖擊較大的地區(qū)小微企業(yè)獲得的緊急救助貸款比例，竟然低于疫情沖擊較小的地區(qū)。比如疫情沖擊最大的紐約地區(qū)，只有不到20%小微企業(yè)獲得PPP緊急救助貸款，而疫情沖擊較低的內(nèi)布拉斯加州，逾55%小微企業(yè)獲得PPP融資，導致不少小微企業(yè)抱怨美國PPP貸款執(zhí)行“不平等”。

這背后，是落實PPP貸款發(fā)放的美國大型銀行機構采取了趨利避害策略——為了降低自身信貸壞賬風險，他們更愿將PPP緊急貸款投向疫情沖擊不大、經(jīng)濟波動相對較低地區(qū)的小微企業(yè)，而不是那些疫情沖擊較大地區(qū)、破產(chǎn)風險驟增的小微企業(yè)。但此舉反而加劇了美國失業(yè)率與小微企業(yè)生存困境。

“因此美聯(lián)儲此次傾向依靠社區(qū)銀行發(fā)放小微企業(yè)貸款，因為它們能覆蓋不同區(qū)域的更多小微企業(yè)緊急貸款需求，避免失業(yè)增加與小微企業(yè)破產(chǎn)潮來臨。”Jason Tuvey指出。

值得注意的是，如何提升財政救助資金使用效率以增加就業(yè)與小微企業(yè)生存能力，同樣困擾著歐洲。

記者了解到，盡管德國、法國、英國、意大利、西班牙逾3000萬人通過短期休假計劃申請到政府薪資補貼，但它耗去歐洲主要經(jīng)濟體逾1000億歐元財政救助資金，導致有些歐洲國家對小微企業(yè)的緊急貸款救助顯得“力不從心”。

布魯?shù)侣Y產(chǎn)管理公司(Bruderman Asset Management)策略分析師Oliver Pursche向記者表示，目前一些負債率偏高的歐洲國家內(nèi)部對進一步加大財政扶持力度存在分歧，反對者擔心此舉將進一步推高國家債務額度，導致新一輪歐債危機風波來臨；與此同時，不少歐洲銀行同樣基于壞賬風險管控需要，不敢向大量小微企業(yè)提供信貸支持，盡管符合條件的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)完全可以通過資產(chǎn)證券化，被政府部門“吸收”。

在他看來，這同樣制約了不少新興市場國家財政扶持計劃對小微企業(yè)與低收入家庭的救助力度。包括巴西、阿根廷、土耳其等國家由于外債高企且經(jīng)濟衰退風險加大，導致當?shù)卣疅o法出臺更大規(guī)模的財政扶持計劃以幫助小微企業(yè)或低收入家庭“渡過難關”。

世界銀行預計，今年發(fā)達經(jīng)濟體GDP將萎縮7.0%，新興市場經(jīng)濟體GDP則將萎縮2.5%，創(chuàng)下1960年以來的最差表現(xiàn)。其中，美國和日本經(jīng)濟萎縮6.1%，歐元區(qū)萎縮9.1%，巴西萎縮8.0%，印度萎縮3.2%。

“經(jīng)濟下滑正導致越來越多國家財政收支遭遇日益嚴峻的入不敷出問題，沒有余力再去救助小微企業(yè)與低收入家庭。”Oliver Pursche指出。如何把錢用在刀刃上，儼然成為各國面臨的新挑戰(zhàn)。

財政赤字貨幣化擔憂

面對IMF呼吁各國投入更多財政扶持資金促進更具包容性的經(jīng)濟復蘇，一些國家也開始積極行動。

近日，歐盟委員會提出一項為期7年(2021-2027)的新計劃，通過金額高達7500億歐元的“下一代歐盟”(Next Generation EU)基金，以助推歐盟經(jīng)濟在疫情沖擊下實現(xiàn)復蘇。這只基金包括5000億歐元撥款和2500億歐元貸款，主要向歐洲重點行業(yè)提供必要的資金支持以更大范疇創(chuàng)造就業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展機會。

然而，奧地利、丹麥、荷蘭和瑞典等歐洲國家對此表示反對，因為他們擔心這導致本國民眾拿出財富為其他國家債務“買單”。

奧地利財政部長Gernot Bluemel明確表示，盡管他支持建立歐洲復蘇基金以提供有針對性的一次性緊急援助，但在歐盟委員會明確這項基金的資金償還細節(jié)前，奧地利不會投贊成票。

“這背后，是越來越多國家開始擔心一味增加財政扶持力度卻不考慮還款問題，無形間正加劇財政赤字貨幣化問題，最終令整個國家地區(qū)財政支出失去硬約束，一旦央行因無限量買入國債導致投放資金過多，就將引發(fā)惡性通脹等系統(tǒng)性風險。”前述華爾街宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者分析說。目前歐洲央行正不斷加碼量化寬松(QE)力度并持續(xù)擴大購債范疇，為歐洲眾多國家日益增長的財政赤字“買單”，此舉也引發(fā)不少歐洲國家對通脹率上升與資產(chǎn)泡沫加劇的擔心。

值得注意的是，在美國即將出臺新的萬億美元財政刺激計劃之際，美聯(lián)儲也在悄悄減少“財政赤字貨幣化”力度。

6月10日，美聯(lián)儲一方面承諾將以目前的速度繼續(xù)購買資產(chǎn)(每月購買800億美元國債和400億美元MBS)，另一方面沒有啟動基于國債收益率曲線控制(YYC)的新貨幣寬松措施。

太平洋投資管理公司(PIMCO)對此發(fā)布報告指出，美聯(lián)儲此舉意味著它的貨幣政策重點，正從危機管理轉向保持金融環(huán)境寬松。但美聯(lián)儲之所以不急于出臺YYC措施，一個重要目的是盡可能避免財政赤字貨幣化進程。

“目前，美聯(lián)儲已經(jīng)是美國國債的最大買家。但越來越多金融機構擔心，若美聯(lián)儲持續(xù)承接數(shù)萬億美元美國國債，會導致美聯(lián)儲貨幣政策徹底被財政發(fā)債綁架，從而失去獨立性，還會引發(fā)國債市場定價扭曲，最終影響金融市場平穩(wěn)運轉。”Jason Tuvey指出。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）