原標(biāo)題：全球三大養(yǎng)老金聯(lián)合聲明倡導(dǎo)ESG投資

　　 近日，來自英美日的三家大型養(yǎng)老金機構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了一份題為《攜手共建可持續(xù)的資本市場(Our Partnership for Sustainable Capital Markets)》的公開聲明(以下簡稱《聲明》，全文附后)，倡導(dǎo)資產(chǎn)所有者、資產(chǎn)管理者和被投公司關(guān)注長期價值，重視環(huán)境、社會和公司治理因素(ESG)，齊心協(xié)力遏制資本市場的短期主義，為客戶、受益人和社會創(chuàng)造可持續(xù)的經(jīng)濟增長。

　　《聲明》開門見山，擺明立場：“作為資產(chǎn)所有者，我們的終極責(zé)任是為數(shù)以百萬計的多代家庭在退休后獲得財務(wù)保障。我們提供財務(wù)保障的承諾要貫穿數(shù)十年，因此我們不能只為未來幾年內(nèi)獲得最大化的投資回報而努力。如果我們只重視短期收益，我們可能將會忽略投資組合潛在的毀滅性系統(tǒng)風(fēng)險。”《聲明》引述了穆迪研究報告的數(shù)據(jù)，指出“到2100年，僅氣候變化就有可能造成69萬億美元全球經(jīng)濟損失”。

　　《聲明》認(rèn)為，“從數(shù)十年的時間跨度看，那些單純尋求收益最大化的公司，無視公司對其他利益相關(guān)者造成的影響，讓公司長期發(fā)展面臨風(fēng)險，對我們(養(yǎng)老金)而言并非有吸引力的投資目標(biāo)”。《聲明》向養(yǎng)老金的資產(chǎn)管理人，即那些為養(yǎng)老金做投資的基金公司，發(fā)出十分明確的信號：“資產(chǎn)管理人應(yīng)在整個投資流程中整合ESG因素……我們更愿意與這些資產(chǎn)管理人建立和保持合作關(guān)系”。

　　《聲明》由美國加州教師養(yǎng)老金(CalSTRS)首席投資官Christopher J。 Ailman、日本政府養(yǎng)老金(GPIF)執(zhí)行董事總經(jīng)理兼首席投資官Hiromichi Mizun和英國高校退休金(USS)首席執(zhí)行官Simon Pilcher聯(lián)合簽署。公開信息顯示，CalSTRS的資產(chǎn)規(guī)模為2524億美元，GPIF的資產(chǎn)規(guī)模為15700億美元，USS的資產(chǎn)規(guī)模為890億美元。三大養(yǎng)老金合計規(guī)模近2萬億美元，《聲明》的分量不可小覷。

　　在我看來，三大養(yǎng)老金的《聲明》令人振奮，但并不意外。因為，養(yǎng)老金和保險資金傳統(tǒng)以來一直是責(zé)任投資市場的兩大驅(qū)動力量。根據(jù)美國2018年數(shù)據(jù)，54%的ESG投資者來自公共部門(Public Assets)，養(yǎng)老金是大頭，還有37%的ESG投資者來自保險資管行業(yè)[1]；同一年，瑞士ESG投資者中，58%來自保險資管，29%來自公共養(yǎng)老金，還有10%來自企業(yè)年金[2]。

　　為何養(yǎng)老金會如此青睞ESG呢？我認(rèn)為原因有三。第一是養(yǎng)老金的長期屬性。養(yǎng)老金投資是典型的代際投資(Generational investment)，要以10年、20年甚至更長的時間去考慮投資收益，ESG投資的特征符合長期屬性的要求。第二是養(yǎng)老金的避險屬性。因為資金量巨大，且背負(fù)數(shù)以百萬計的社會家庭的托付，養(yǎng)老金機構(gòu)無法承擔(dān)過高風(fēng)險，穩(wěn)健收益比高收益更有吸引力，ESG投資的特征也符合這一點。第三是養(yǎng)老金的公共屬性。養(yǎng)老金受益人是社會公眾，資金帶有一定的公共屬性，投資行為應(yīng)符合主流價值取向，避免產(chǎn)生重大的社會、環(huán)境負(fù)面影響。試想，如果養(yǎng)老金被資產(chǎn)管理人用去投資重污染企業(yè)，導(dǎo)致自然環(huán)境破壞、人們健康受損，甚至一些人還沒等到領(lǐng)退休金就已經(jīng)死亡，這不是“搬起石頭砸自己的腳”嗎？ESG投資的負(fù)面篩選可以有效規(guī)避此類不當(dāng)投資行為。

　　有些人會質(zhì)疑養(yǎng)老金投資納入ESG因素，會造成“自我束縛”，減少可投資標(biāo)的，降低收益率。他們主張：投資歸投資，社會歸社會，不要對投資“道德綁架”。對此，《聲明》做了明確的反駁，強調(diào)“(ESG)不是把政治目標(biāo)注入商業(yè)經(jīng)營，也不是道德宣教”，還提醒這些懷疑論者“正在迅速淪為少數(shù)派”?！堵暶鳌芬玫聡鴮W(xué)者在2015年發(fā)表論文作為證據(jù)，該論文對2200多項研究的綜合分析顯示，ESG投資和財務(wù)回報之間存在正相關(guān)關(guān)系，約90%的研究顯示兩者至少不存在負(fù)相關(guān)。

　　相比之下，聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則(PRI)提出的觀點比《聲明》要更嚴(yán)厲。去年底，PRI發(fā)布《21世紀(jì)受托人責(zé)任最終報告》，對“21世紀(jì)的受托人責(zé)任(Fiduciary Duty in the 21st Century)”這一持續(xù)4年的項目做了總結(jié)。報告指出，忠誠和審慎是眾所周知的傳統(tǒng)受托人責(zé)任。在新的世紀(jì)，因為社會和市場面臨環(huán)境污染、氣候變化、貧富差距等各種問題，投資者出于對受益人利益的考慮，“必須”將ESG納入投資分析和決策流程，鼓勵被投資公司或其他被投資實體制定較高的ESG績效標(biāo)準(zhǔn)，及披露相關(guān)信息。換句話說，PRI主張，如果養(yǎng)老金不考慮ESG的話，就會侵害養(yǎng)老金受益人(當(dāng)下或未來要領(lǐng)退休金的人)的利益。

　　PRI在報告中解釋，ESG問題具有財務(wù)重要性，即納入ESG可以創(chuàng)造投資價值，忽視ESG則可能會產(chǎn)生負(fù)面影響。這一點《聲明》也反復(fù)提及。PRI還指出，世界各地的政策和監(jiān)管框架正在納入ESG，如果不考慮ESG，資產(chǎn)管理人未來面臨法律挑戰(zhàn)的可能性越來越高。根據(jù)PRI統(tǒng)計，世界50大經(jīng)濟體共進行730余次硬性、軟性法律政策修訂，涉及500項政策工具，其中不少關(guān)于養(yǎng)老金管理。譬如，南非在2013年要求養(yǎng)老金管理人考慮與長期成功相關(guān)的所有因子(包括ESG)，韓國在2015年要求國民年金公團考慮ESG問題并披露ESG的納入程度，巴西在2018年要求養(yǎng)老金將ESG納入風(fēng)險分析，英國在2019年起要求養(yǎng)老金托管機構(gòu)要考慮具有財務(wù)實質(zhì)性的ESG因素。詳見下表。

　　表：世界各地養(yǎng)老金的ESG政策法規(guī)

　　綜上所述，養(yǎng)老金倡導(dǎo)ESG投資是大趨勢，養(yǎng)老金機構(gòu)若能旗幟鮮明支持ESG，對責(zé)任投資市場的帶動效應(yīng)將是巨大的，因為這會激勵一批資產(chǎn)管理人在投資流程中納入ESG。日本經(jīng)驗近在眼前：2016年日本ESG市場規(guī)模約5400億美元，到2018年猛增至2.2萬億美元，原因就是GPIF在2017年開始跟蹤3個ESG指數(shù)做被動投資。

　　在中國，根據(jù)中國責(zé)任投資論壇(China SIF)和商道融綠的統(tǒng)計，2019年泛ESG公募證券基金規(guī)模約485億元人民幣[3]。同期社保基金入市規(guī)模超2萬億元人民幣，養(yǎng)老基金超1萬億人民幣，合計3萬多億人民幣。如果社?；鸷宛B(yǎng)老基金能納入ESG，將會從根本上改變國內(nèi)ESG市場格局，引領(lǐng)中國ESG跨越式發(fā)展。

　　從政策趨勢看，這是有可能的。中國人民銀行、證監(jiān)會等七部委在2016年《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中，提出“鼓勵養(yǎng)老基金、保險資金等長期資金開展綠色投資”。中國基金業(yè)協(xié)會在2018年《綠色投資指引(試行)》中，提出“為境內(nèi)外養(yǎng)老金、保險資金、社會公益基金及其他專業(yè)機構(gòu)投資者提供受托管理服務(wù)的基金管理人，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮負(fù)責(zé)任投資者的示范作用，積極建立符合綠色投資或ESG投資規(guī)范的長效機制。”全國社會保障基金理事會在介紹投資理念時，也重點突出“長期投資、價值投資、責(zé)任投資”，ESG也是應(yīng)有之義。2018年11月，全國社?；鹄硎聲崩硎麻L陳文輝在“2018中國ESG論壇”上表示，“在不遠(yuǎn)的將來，ESG投資在中國資產(chǎn)管理及養(yǎng)老金投資領(lǐng)域的實踐會逐步加快，并與發(fā)達國家及地區(qū)接軌”。我特別期待這一天早日帶來，將中國ESG帶入萬億時代。

　　附：《攜手共建可持續(xù)的資本市場》

　　作為資產(chǎn)所有者，我們的終極責(zé)任是為數(shù)以百萬計的多代家庭在退休后獲得財務(wù)保障。我們提供財務(wù)保障的承諾要貫穿數(shù)十年，因此我們不能只為未來幾年內(nèi)獲得最大化的投資回報而努力。

　　如果我們只重視短期收益，我們可能將會忽略投資組合潛在的毀滅性系統(tǒng)風(fēng)險。根據(jù)穆迪分析(Moodys Analytics)的一項估計1，到2100年，僅氣候變化就有可能造成69萬億美元全球經(jīng)濟損失。作為具有最長期投資視野的資產(chǎn)所有者，更具包容性、可持續(xù)性、充滿活力、強大和可信賴的經(jīng)濟體對于我們來說至關(guān)重要，這是我們實現(xiàn)對多代受益人責(zé)任承諾的關(guān)鍵因素。

　　從數(shù)十年的時間跨度看，那些單純尋求收益最大化的公司，無視公司對其他利益相關(guān)者(包括環(huán)境、員工和社區(qū))造成的影響，讓公司長期發(fā)展面臨風(fēng)險，對我們而言并非有吸引力的投資目標(biāo)。同樣，那些只看短期、只看財務(wù)指標(biāo)的資產(chǎn)管理人，他們忽略與可持續(xù)性相關(guān)的長期風(fēng)險和機遇，對我們而言也不是有吸引力的合作伙伴。

　　近年來，我們看到越來越多的公司和資產(chǎn)管理人應(yīng)資產(chǎn)所有者的要求，采用長期價值投資的策略。同時，公司和行業(yè)組織也在反思公司的宗旨，認(rèn)識到將對員工、社會和環(huán)境的影響融合至公司愿景和戰(zhàn)略中，對公司是有益的。越來越多的公司遵循如“氣候相關(guān)財務(wù)信息披露”(TCFD)和可持續(xù)性會計標(biāo)準(zhǔn)委員會(SASB)之類的框架披露相關(guān)信息。此外，有影響力的資產(chǎn)管理人正在將氣候變化等系統(tǒng)風(fēng)險因素納入投資活動中。

　　我們歡迎這些努力，但我們認(rèn)為要走的路還很長。那些長期存在、根深蒂固的利益驅(qū)動力依然強大，對變革的抵制也很激烈。有意義且對決策有幫助作用的ESG相關(guān)信息披露和分析在現(xiàn)階段仍然占少數(shù)，更不要說形成規(guī)則了。在很多地區(qū)，旨在促進長期投資模式的立法進展依然緩慢。

　　我們支持為我們創(chuàng)造長期價值的公司。我們知道，許多跨國公司常常承受著來自市場的過度壓力，逼迫他們實現(xiàn)短期目標(biāo)，這使他們很難保障公司長期愿景的實現(xiàn)。然而，作為資產(chǎn)所有者，我們努力扮演長期資本的掌舵人，支持有明確、長期愿景的公司，以創(chuàng)造可持續(xù)的價值。

　　同樣，資產(chǎn)管理人應(yīng)在整個投資流程中整合ESG因素，在行使投票權(quán)時履行他們承諾的受托責(zé)任，并告知我們在何種程度上與被投公司溝通。這樣的資產(chǎn)管理人能證明他們在致力于創(chuàng)造長期價值，與我們利益一致。我們更愿意與這些資產(chǎn)管理人建立和保持合作關(guān)系，支持他們承擔(dān)責(zé)任，確保他們履行承諾。

　　懷疑論者如果繼續(xù)質(zhì)疑可持續(xù)性在全球投資界日益增長的作用，他們應(yīng)該意識到自己正在迅速淪為少數(shù)派。一項對2200多個研究的綜合分析顯示，ESG投資和回報之間存在正相關(guān)關(guān)系，約90%的研究顯示兩者至少不存在負(fù)相關(guān)2。懷疑論者應(yīng)該意識到這種結(jié)論并不支持他們的觀點。

　　這是一個不斷變化的世界，那些致力于可持續(xù)價值創(chuàng)造的公司和資產(chǎn)管理人，并不是把政治目標(biāo)注入商業(yè)經(jīng)營，也不是“道德宣教”。他們正在履行對我們的責(zé)任，進一步講也是對依賴我們的數(shù)以百萬計家庭的責(zé)任。因此，我們敦促合作伙伴和被投公司重新思考他們關(guān)于利益相關(guān)方、社會和環(huán)境的戰(zhàn)略、增強相關(guān)信息披露(例如使用TCFD等框架)，以便我們能合作、創(chuàng)造和提升長期價值。

　　公司要成為長期價值的創(chuàng)造者，投資人要成為長期價值的加速器，兩者合力才可以遏制短期主義，為客戶、受益人和社會創(chuàng)造可持續(xù)的經(jīng)濟增長。

　　加州教師養(yǎng)老金(CalSTRS)首席投資官Christopher J。 Ailman

　　日本政府養(yǎng)老金(GPIF)執(zhí)行董事總經(jīng)理兼首席投資官Hiromichi Mizuno

　　英國高校退休金(USS)首席執(zhí)行官Simon Pilcher

　　2020年3月

　　腳注：

　　1 詳見穆迪分析2019年發(fā)布的報告《氣候變化的經(jīng)濟影響》

　　2 詳見Friede， G等人2015年在《可持續(xù)金融與投資期刊》發(fā)表的論文《ESG與財務(wù)回報：2000多份實證研究的綜合證據(jù)》

　　[1] US SIF， US Sustainable， Responsible and Impact Investing Trends 2018

　　[2] Swiss Sustainable Finance and University of Zurich， Swiss Sustainable Investment Market Study 2019

　　[3] China SIF 商道融綠，《中國責(zé)任投資年度報告2019》