第一財經(jīng)消息，美聯(lián)儲主席鮑威爾的國會兩日聽證(7月10-11日)讓美聯(lián)儲降息的預期得到強化，打消了外界對于6月非農(nóng)利好影響此前寬松政策前景的部分憂慮。美股再次吹響了沖鋒的號角，三大股指齊創(chuàng)歷史新高。

　　如果僅僅考慮到目前全美低失業(yè)率和低通脹水平，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速3.1%及股市表現(xiàn)等因素，美國經(jīng)濟似乎沒有出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)冷的跡象。

　　如今，美聯(lián)儲考量更多的是全球經(jīng)濟形勢對美國的潛在影響，而即將開始的財報季也許能給出最好的答案。不過投資者依然對潛在的經(jīng)濟衰退有所忌憚，而2007年美聯(lián)儲降息后美股見頂?shù)囊荒蛔尣簧偃酥两裼洃洩q新。

　　降息能否解決問題

　　僅僅三周之前，鮑威爾在外交關系委員會致辭時曾表示美聯(lián)儲需要保持獨立性，以防止出現(xiàn)政策屈服于短期政治利益時的損害。貨幣政策不應過度反應短期情緒波動，這樣做可能會加劇經(jīng)濟前景的不確定性。然而，在6月非農(nóng)就業(yè)報告大幅好于預期的情況下，他在國會的證詞意外倒向鴿派，稱6月以來圍繞貿(mào)易緊張局勢和全球經(jīng)濟增長的不確定性對美國經(jīng)濟前景構(gòu)成壓力。

　　結(jié)合到近期美國總統(tǒng)特朗普連續(xù)施壓，鮑威爾的表態(tài)很容易被解讀為向市場和總統(tǒng)特朗普示弱，正如今年1月他放棄漸進式加息立場那樣。但25基點似乎很難滿足投資者和美國總統(tǒng)的胃口，而后續(xù)的降息時點因美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)內(nèi)部分歧充滿不確定性。芝商所(CME)利率觀察工具Fed Watch顯示，美聯(lián)儲7月降息25基點概率為78%，年內(nèi)降息3次及以上的概率接近65%。

　　美聯(lián)儲6月利率決議顯示，17位委員中有8位支持年內(nèi)降息。從上周部分美聯(lián)儲官員的表態(tài)看各方立場依然涇渭分明，達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭、克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特、費城聯(lián)儲主席哈克認為美國經(jīng)濟狀況穩(wěn)固，討論降息為時過早，而圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德、明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利則堅持應盡早降息應對風險。

　　支持寬松政策委員的擔憂主要來自于通脹低迷和經(jīng)濟動能下滑，3月期與10年期美債收益率倒掛現(xiàn)象從5月初開始持續(xù)至今，有關美國經(jīng)濟擴張周期見頂?shù)膽n慮從未散盡。這些與1998年美聯(lián)儲的利息“三連降”情形有相似之處。

　　當年俄羅斯爆發(fā)債務危機，全球恐慌情緒蔓延，對沖基金巨頭長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)因誤判形勢瀕臨破產(chǎn)，金融市場一片風聲鶴唳，美聯(lián)儲被迫選擇降息。時任美聯(lián)儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)曾表示，美國無法在世界經(jīng)濟處于巨大壓力的情況下依舊保持繁榮。

　　牛津經(jīng)濟研究院經(jīng)濟學家博斯特揚基奇(Kathy Bostjancic)向第一財經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲需要降息來對沖全球經(jīng)濟產(chǎn)生的“亂流”對美國的影響，寬松的貨幣政策將有助于經(jīng)濟軟著陸，并刺激通脹溫和復蘇，6月CPI好于預期并未改變通脹趨勢下行的風險，但美國經(jīng)濟未來一年內(nèi)不會出現(xiàn)衰退。從近期美債拍賣的情況看，市場的競拍熱情有降溫的趨勢，她建議對未來可能出現(xiàn)的債務上限問題保持一定警惕。

　　目前全球經(jīng)濟增長面臨的主要挑戰(zhàn)是貿(mào)易形勢惡化，單純依靠央行降息能否解決問題值得觀察。凱投宏觀預測，如果再考慮到財政刺激利好減弱及美聯(lián)儲政策效應滯后等因素影響，下半年美國經(jīng)濟增速將繼續(xù)放緩，2020年GDP增速將進一步回落至1.2%。

　　安本標準投資的資深全球經(jīng)濟學家麥凱恩(James McCann)告訴第一財經(jīng)記者，降息只能起到緩沖的作用，無法完全化解全球貿(mào)易形勢惡化的影響，可以看到近期商業(yè)投資的負面情緒愈發(fā)明顯，正在對美國經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。

　　考驗才剛開始

　　華爾街有句老話，市場頂部不是預測出來的。股市在經(jīng)濟面臨巨大考驗時觸及歷史高點往往蘊藏著巨大的風險，正如2000年和2007年那樣，美股伴隨著降息開啟了大級別的調(diào)整。值得一提的是，當時都出現(xiàn)了與近階段類似的內(nèi)需下滑，勞動參與率走低和長短期美債收益率曲線長期“倒掛”等危險信號。區(qū)別在于目前的利率水平更低、美國積累了更巨額債務以及公債在股市走高的背景下依然受到熱捧，同時市場情緒幾乎完全被美聯(lián)儲貨幣政策主導。

　　即將開始的財報季是美股在美聯(lián)儲7月議息決議前的一大考驗。Fact Set的數(shù)據(jù)顯示，二季度標普500指數(shù)成分股盈利或同比減少2.8%，出現(xiàn)三年來首次盈利衰退，11大板塊中有6個盈利將出現(xiàn)下滑，已經(jīng)發(fā)布盈利預期的113家成分股中，77%企業(yè)的二季度業(yè)績表現(xiàn)偏向負面，為2006年一季度以來最差表現(xiàn)，其中信息科技和原材料板塊可能出現(xiàn)10%以上的利潤縮水。

　　摩根士丹利在最新發(fā)布的策略報告中建議投資者盡快減持權(quán)益類資產(chǎn)，包括美國和新興市場股票，增持現(xiàn)金或者將目光瞄準新興市場債券或日本國債。該行跨資產(chǎn)首席策略師希茨(Andrew Sheets)認為，鑒于對全球經(jīng)濟、央行政策和地緣政治風險的擔憂，投資者對低于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)應該恐懼，而不是沉浸在期待降息的喜悅中，預計未來12個月內(nèi)全球股市回報率將降至6年低點，二季度財報季將對此前過高的估值進行修正。

　　報告指出，二季度以來全球采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和大宗商品價格持續(xù)回落，都在說明經(jīng)濟風險是真實存在的。從國債收益率曲線和通脹預期的走勢看，寄希望于央行寬松政策快速起效的希望并不大。摩根士丹利推斷，盡管美聯(lián)儲本月有可能降息，歐洲央行也可能會開啟新一輪量化寬松，政策的積極效果可能會被全球經(jīng)濟增長放緩帶來的負面效果所抵消。

　　業(yè)績下滑不僅對公司股價有影響，甚至可能動搖美股上漲的重要動能——回購。以標普為例，2009年一季度至2019年一季度，標普500指數(shù)成分上市公司回購總金額達到了接近5.2萬億美元，超過標普500指數(shù)總市值的20%，總流通盤從2010年一季度2990億股峰值降至2770億股。量化分析研究機構(gòu)Ned Davis首席美國策略師克利索爾德(Ed Clissold)認為，如果美國經(jīng)濟前景惡化，上市公司首先會減少股票回購，而一旦他們停止股票回購，標普500指數(shù)將下跌19%。

　　相對而言，摩根大通則對美股未來依舊樂觀，其策略團隊預計在美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退前美股不會停下沖鋒的腳步。12個月內(nèi)美股也許還能繼續(xù)上漲15%，整體表現(xiàn)應該跑贏債券和現(xiàn)金。在估值水平問題上，小摩認為雖然美企盈利表現(xiàn)將落后于2018年創(chuàng)下的峰值水平，市盈率等基本面指標有回調(diào)的需求。但美聯(lián)儲未來降息將為市場重新定價提供可能，如果美聯(lián)儲在整個貨幣政策周期內(nèi)政策立場偏鴿超預期，將為美股提供新的上漲動力。

　　美聯(lián)儲近11年以來首次降息已經(jīng)箭在弦上，未來三周擺在FOMC委員面前的挑戰(zhàn)是如何向外界及時傳遞降息的原因和未來的政策走向，這一次美股能否擺脫降息周期陷入熊市的魔咒呢？