新華財經(jīng)北京5月4日電根據(jù)5月2日披露的最新資產(chǎn)負債表顯示，在剛剛過去的四月份里，美聯(lián)儲共縮減了460億美元的資產(chǎn)，使資產(chǎn)總規(guī)模降至38900億美元，為2013年11月以來的最低水平。

　　自2017年10月開始漸進式縮表計劃以來，美聯(lián)儲已經(jīng)削減了5800億美元的資產(chǎn)，這在美聯(lián)儲歷史上絕無僅有；而自2014年底的資產(chǎn)負債表規(guī)模達到頂峰以來，美聯(lián)儲削減資產(chǎn)規(guī)模已達到6250億美元。

　　美聯(lián)儲原計劃是，每月削減“至多”300億美元的國債資產(chǎn)、“至多”200億美元的MBS資產(chǎn)，達到這一步伐后將穩(wěn)定在這一水平。

　　迄今，美國國債總結余減少至21240億美元，為2013年10月以來的最低水平。而自啟動資產(chǎn)負債表縮減以來，美國國債規(guī)模已減少3410億美元；與此同時，4月MBS資產(chǎn)規(guī)?？s減了170億美元，至15750億美元，縮表以來總資產(chǎn)規(guī)模則下降了1960億美元，回歸到2014年3月的水平。

　　在3月份政策會議上，美聯(lián)儲預計2019年不會加息，并超市場預期下調(diào)了今明兩年美國經(jīng)濟增長預測。美聯(lián)儲還宣布，將從5月份開始放緩縮表速度，每月贖回美國國債的上限從目前的300億美元降至150億美元，并在9月底正式結束縮表。

　　眾所周知，因為次貸危機引發(fā)的2008年全球金融海嘯，美聯(lián)儲拿出了前所未有的工具，就是QE。三輪QE下來，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表相比危機前幾乎是毀天滅地的級別。

　　再看細分項的話，美聯(lián)儲主要就是買了美國國債跟抵押貸款支持證券(MBS)。2008年12月底的時候，美聯(lián)儲持有美國國債規(guī)模僅4750億，持有MBS為0,2017年9月底，這兩個值分別是2.47萬億和1.77萬億。

　　2017年9月20日，美聯(lián)儲FOMC會議宣布，從2017年10月開始計劃縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模，采取被動縮表方式逐步減少到期再投資，計劃2017年10月至12月每月縮減60億美元國債和40億MBS的購買，縮表上限每3個月調(diào)整一次，至2018年10月，兩項到期再投資上限預計提升至300億美元和200億美元。

　　美聯(lián)儲縮表抽流動性的破壞性最著名的一次是1929年-1931年的大蕭條。1929年股市崩盤后，市場情緒迅速逆轉并延至銀行系統(tǒng)，資產(chǎn)價格的慢速崩盤使得市場貼現(xiàn)融資需求大大減少，聯(lián)儲票據(jù)貼現(xiàn)與短期貸款規(guī)模快速下跌，因為那個時候還沒有公開市場操作還沒成為主流，深諳此道的斯特朗又于1928年去世，在資產(chǎn)價格下跌中，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模被動收縮。這次縮表行為被認為是美國陷入長期衰退的主要原因之一。

　　持續(xù)縮表已經(jīng)導致商業(yè)銀行超額流動性驟降。2008年金融危機后得益于美聯(lián)儲QE下的流動性投放，美國商業(yè)銀行已習慣了大量超額準備金下的流動性管理。然而如圖表1所示，自2017年9月美聯(lián)儲開啟縮表至今，雖然美聯(lián)儲總資產(chǎn)僅縮減了10%(4260億美元)，但準備金負債則驟降了25%(5450億美元)，后者對于商業(yè)銀行在危機后明顯擴大的準備金需求已不再過剩。

　　美聯(lián)儲通過設定目標區(qū)間來調(diào)控聯(lián)邦基金利率，其中超額準備金利率(IOER)主要用來管理利率的上限；但隨著縮表的持續(xù)進行，準備金的供不應求導致銀行趨于提高隔夜拆借利率的報價，聯(lián)邦基金利率逐漸向利率區(qū)間的上限靠攏。而為了防止聯(lián)邦基金利率突破目標上限，美聯(lián)儲最近三次加息時均壓低了IOER的上調(diào)幅度，但當前每日聯(lián)邦基金利率的中值仍升至IOER，可見未來IOER恐難以控制聯(lián)邦基金利率的上行。

　　年內(nèi)不停止縮表，IOER將無法控制聯(lián)邦基金利率上限，美聯(lián)儲現(xiàn)有利率調(diào)控將難以為繼。根據(jù)紐約聯(lián)儲的最新調(diào)查，當準備金規(guī)模從1.75萬億美元下降至1.5萬億美元時，聯(lián)邦基金利率將升至IOER以上，這意味著美聯(lián)儲會失去其對于聯(lián)邦基金利率上限的控制。鑒于當前美聯(lián)儲準備金規(guī)模已降至1.63萬億美元，美聯(lián)儲勢必在下半年停止縮表，以避免上述情形的出現(xiàn)。