芒格說：“老理兒，靠譜。”

　　一年一度的巴菲特股東大會(huì)將在5月4日開啟，作為全球投資人最關(guān)注的投資盛宴，95歲的芒格和89歲的巴菲特將慷慨分享他們數(shù)十年的思考與智慧。

　　期待的同時(shí)，回味兩位大師過去那些年在股東大會(huì)反復(fù)提到的“老理兒”，每次都有不同的感受。

　　聰明投資者整理了過去幾年股東大會(huì)最有價(jià)值的20個(gè)問答，分享給大家。

　　問1:回顧過去，兩位覺得有哪些后悔的，如果不是那樣可以更幸福？(2016年)

　　巴菲特：查理 92，我 85。他每天都的事自己都非常喜歡，我覺得查理一輩子都這樣，別看他現(xiàn)在 92，他不管什么年紀(jì)，都做著自己喜歡的、有意義的事，他能從中得到回報(bào)，對(duì)社會(huì)也有貢獻(xiàn)。

　　我們運(yùn)氣都特別好。我們倆合伙也很開心，我很知足，沒任何抱怨和不滿。

　　如果你說的是關(guān)于投資方面的，我當(dāng)初真不該買紡織公司。

　　芒格：回頭看，我不為錢賺少了后悔，也不為名氣不夠大后悔，我不在乎這些。有一件事，我是真后悔：我開竅太慢，聰明得太晚。這也是好事，別看我現(xiàn)在雖然 92了，無知的地方還多著呢，還可以繼續(xù)學(xué)習(xí)。

　　問2：你們的核心理念，最獨(dú)特的原則是什么？(2010年)

　　芒格：求真務(wù)實(shí)。我們特立獨(dú)行，一個(gè)是我們的做法符合我們的性格，另一個(gè)是我們的做法卓有成效。就這么簡(jiǎn)單。什么事做對(duì)了，我們會(huì)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，一如既往地做下去。生活中有一條最樸素的道理：做對(duì)了，重復(fù)做。

　　問3：如果你們能對(duì) 50 年前的自己說幾句話，你們會(huì)說什么？(2013年)

　　芒格：保持理智，勤奮努力。老理兒沒錯(cuò)。

　　巴菲特：做自己喜歡的事。我們找到了自己喜歡做的事兒，然后全力以赴投入進(jìn)去。我們經(jīng)營(yíng)伯克希爾和玩兒一樣開心，開心到有負(fù)罪感。

　　問4：你們?nèi)绾晤A(yù)測(cè)一家公司的產(chǎn)品將來能否成功？(2018年)

　　巴菲特：住在加州的一位年輕人，去女朋友家做客，帶了一盒喜詩(shī)糖果作為禮物，他得到了女朋友的親吻。那一刻，這位年輕人對(duì)喜詩(shī)糖果的價(jià)格敏感度完全消失了。

　　所以說，我們最喜歡的是那種能讓人親你，而不是扇你耳光的產(chǎn)品。

　　1960年左右，菲利普·費(fèi)雪寫了一本書，《怎樣選擇成長(zhǎng)股》，這是最經(jīng)典的投資書籍之一。費(fèi)雪講了“四處打探”(scuttlebut)的投資方法。

　　本格雷厄姆教給我的方法主要是看數(shù)字，費(fèi)雪講的方法和格雷厄姆的方法不同。費(fèi)雪的書非常經(jīng)典。只要勤跑、勤打探，就能收集許多有用的信息。現(xiàn)在，人們管這個(gè)方法叫“渠道調(diào)研”。

　　有的產(chǎn)品，是投資者自己可以獲得直觀感受的，有的產(chǎn)品不行。獲得的感受，有時(shí)候可能是錯(cuò)的。不過，這種投資方法非常有用。

　　問5：我們希望能夠把一億中國(guó)股民從投機(jī)帶到合理的投資理念上來。巴菲特先生，你能不能給我們提出一些善意的建議或者鼓勵(lì)？(2017年)

　　巴菲特：30年代的一本書指出，“投機(jī)有什么問題，有什么危險(xiǎn)。投機(jī)總是有機(jī)會(huì)的，但是當(dāng)投機(jī)受不到控制，人們會(huì)因?yàn)橥稒C(jī)變得異常興奮。”

　　市場(chǎng)就像賭場(chǎng)，人們都有這種特質(zhì)。當(dāng)看到別人富裕起來，自己會(huì)非常希望投機(jī)，而不是心平靜氣做價(jià)值投資。市場(chǎng)很熱時(shí)，很多新股表現(xiàn)地很好，很多人被吸引進(jìn)來投機(jī)、賭博。這是美國(guó)的教訓(xùn)。

　　人們喜歡賭博、投機(jī)，會(huì)變得自滿，會(huì)進(jìn)入到一個(gè)舒適區(qū)，一旦市場(chǎng)發(fā)生變化，他們無法預(yù)知或防御。但是市場(chǎng)長(zhǎng)期會(huì)引導(dǎo)人們正確投資。

　　問6：您投資過中國(guó)的中石油和比亞迪，請(qǐng)您為中國(guó)的新一代 CEO 提供一些建議。(2012年)

　　芒格：我們沒什么建議可提供給中國(guó)。中國(guó)從一個(gè)積貧積弱的國(guó)家發(fā)展到今時(shí)今日很了不起，可以說，是我們應(yīng)該向中國(guó)學(xué)習(xí)。

　　巴菲特：在我們 60 年的投資生涯中，我們總結(jié)出一個(gè)經(jīng)驗(yàn)：給別人提建議根本沒用。伯克希爾最大的四筆投資規(guī)模為 500 億美元，其中有一筆，已經(jīng)投資了 20 年。

　　我們和這四家公司的 CEO 多長(zhǎng)時(shí)間交流一次呢？每年平均不到兩次。我們做生意不是靠我們給 CEO 提供建議。哪家公司，如果一定要靠我們倆提供建議才行，我們肯定不投資。

　　問7：如何才能知道自己的能力圈？(2014年)

　　巴菲特：關(guān)鍵是要有自知之明，在投資中如此，在投資之外也如此。我們還算比較了解自己的能力圈邊界。

　　一個(gè)人要實(shí)事求是地評(píng)估自己的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，有的人做得到，有的人做不到。許多 CEO 根本搞不清自己的能力圈在哪兒、大小是多少。

　　芒格：1 米 5 的身高，別想成為職業(yè)籃球運(yùn)動(dòng)員。92 歲的年紀(jì)，別想在好萊塢的愛情片中當(dāng)主演。300 多斤的體重，別想去莫斯科大劇院芭蕾舞團(tuán)領(lǐng)舞。記不住牌，別想成為職業(yè)撲克玩家。

　　能力大小是相對(duì)的概念。我很久以前就想明白了，我只要做一件事就行：找傻子做對(duì)手。好在傻子足夠用。

　　問8：您為什么能比一般人思考得更快，能把問題看得那么透徹？(2016年)

　　巴菲特：在投資上，我很多東西都是和本格雷厄姆學(xué)的。在研究公司方面，我很多東西都是和查理學(xué)的。我這一輩子都在研究公司，研究為什么有的公司行、有的不行。約吉貝拉(Yogi Berra) 說過“只要留心觀察，就能學(xué)到很多。”

　　我們只打進(jìn)入我們自己擊球區(qū)域的球。沒別的了，就是這樣。

　　芒格：如果你的性格是既耐心、又樂觀，那就會(huì)很好。我覺得這主要是遺傳的，但是也可以通過后天養(yǎng)成，改進(jìn)自己的性格。

　　我太爺爺去世的時(shí)候，牧師發(fā)表悼詞時(shí)說：“他的財(cái)富來的如此光明磊落，用的如此恰到好處，誰都無話可說。”(None envied this mans success so fairly won and wisely used。) 這里面包含的道理很淺顯，但這正是伯克希爾所追求的。

　　要是伯克希爾鉆到了錢眼里，沒有點(diǎn)牧師悼念我太爺爺時(shí)說到的那種品質(zhì)，伯克希爾一定不會(huì)像現(xiàn)在這么成功。我們希望自己給別人留下的印象是：我們既干凈地賺錢，又不糟蹋錢。這是正路。

　　問9：價(jià)值投資是否適用于所有市場(chǎng)？(2015年)

　　巴菲特：價(jià)值投資的原則普遍使用。我買股票和一般人買農(nóng)場(chǎng)、買房子沒什么區(qū)別。

　　問10：芒格先生可不可以講一下，哪件事情是您覺得做得最好或者最喜歡做的？(2017年)

　　芒格：我一輩子都在學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)再學(xué)習(xí)。我想，伯克希爾公司在一些重大投資上也都在繼續(xù)學(xué)習(xí)之中。

　　現(xiàn)在做資本部署，經(jīng)驗(yàn)非常重要，但不是說我們每天光吃甜甜圈就可以過日子。在做決定的時(shí)候，今天如果一個(gè)球投出來，它到底是什么方向，我們都還要再學(xué)的。如果不學(xué)的話我們今天不會(huì)坐在這兒。

　　釣魚有兩條規(guī)則，第一條是要在有魚的地方釣魚，第二條是不要忘記第一條。

　　問11：市場(chǎng)經(jīng)常失去理智，請(qǐng)問兩位是否曾因?yàn)閾?dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而暫停投資？(2012年)

　　巴菲特：說起來很有意思，我們收購(gòu)了那么多生意，在做決策時(shí)，從來沒討論過宏觀因素一次。一個(gè)生意，只要是我們能看懂的、我們喜歡的，我們就買下來。不管什么時(shí)候，都既有好消息，也有壞消息，人們的情緒善變，市場(chǎng)上充斥著情緒決定的正面和負(fù)面消息。

　　芒格：我們不把資金全用完，而是留一部分具有流動(dòng)性的資金，所以我們可以在恐慌最嚴(yán)重時(shí)出手投資。

　　巴菲特：我們準(zhǔn)備了大量資金，這樣才能給自己留足后手。查理手下有個(gè)叫 Daily Journal 的小公司。2008 年以前，Daily Journal 一直保留大量現(xiàn)金。2008 年危機(jī)發(fā)生了，到投資的時(shí)候了，查理出手買入股票。

　　問12：50 年前，你們剛開始做投資的時(shí)候，如何了解一個(gè)自己不熟悉的新行業(yè)？(2015年)

　　巴菲特：我們盡量琢磨一家公司 5 到 10 年之后會(huì)怎樣。我們從來沒停止閱讀和思考。我們剛做投資的時(shí)候比現(xiàn)在簡(jiǎn)單多了。有的投資收益率良好，而且我們的確定性特別大；有的投資收益率特別高，但我們不太確定。我們傾向于選擇前者。

　　芒格：因?yàn)槲覀冇凶銐虻暮闷嫘?，因?yàn)槲覀冏非笳嬷晕覀冇幸恍┖眠\(yùn)氣。堅(jiān)持不懈地追求真知最難能可貴。所有走格雷厄姆紐曼道路的投資者都取得了成就。

　　問13：您如何對(duì)比投資機(jī)會(huì)？(2014年)

　　巴菲特：2008 年、2009 年，投資機(jī)會(huì)的比較，主要看哪些我們看好的公司跌得最厲害。2008 年，我出手早了，過早地投入了大量資金?；剡^頭來看，我們?cè)跁r(shí)機(jī)選擇上還可以做得更好，可惜我們從來不知道如何準(zhǔn)確地?fù)駮r(shí)。

　　問14：如果今天讓你們管理小資金，你們的做法會(huì)有何不同？(2013年)

　　巴菲特：我們將尋找規(guī)模小、關(guān)注的人少、定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。機(jī)會(huì)總是有，有時(shí)特別大?？上?，伯克希爾現(xiàn)在每年都有 120 億到 140 億美元的資金進(jìn)賬，規(guī)模太大了。

　　芒格：我倒是很高興，現(xiàn)在用不著再研究小資金怎么做大的問題了。

　　巴菲特：挨個(gè)石頭翻，翻個(gè)遍。

　　芒格：去沒人關(guān)注的小地方找。

　　問15：在預(yù)測(cè)一家公司 5 到10 年以后的盈利時(shí)，您會(huì)看哪五個(gè)指標(biāo)？(2015年)

　　芒格：這個(gè)東西不能一刀切。我們始終在學(xué)習(xí)。我們無法告訴你一個(gè)萬能公式。

　　巴菲特：在預(yù)測(cè)一家公司的未來時(shí)，我們看很多方面的東西。我們?cè)u(píng)估公司的管理層是否值得信任，是否愿意將來與他們長(zhǎng)期做合伙人。這一個(gè)條件就能把許多交易排除在外。

　　問16：伯克希爾不會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)因素做出投資決策。你們?nèi)绾伪苊馐芡饨缧畔⒌母蓴_？(2016年)

　　巴菲特：我們?cè)谫I股票的時(shí)候，就是把股票當(dāng)成公司。在微觀經(jīng)濟(jì)方面，我們盡量投入研究，要把自己能搞懂的都搞懂。我喜歡深入研究公司，不管最后買不買，我就是覺得研究各種類型的公司都有意思。研究就該這樣。

　　芒格：還有什么比微觀經(jīng)濟(jì)最重要？微觀經(jīng)濟(jì)就是公司啊。公司和微觀經(jīng)濟(jì)就是一回事。我們研究微觀經(jīng)濟(jì)，接受宏觀經(jīng)濟(jì)。

　　問17：投資的時(shí)候，你比較看重公司的哪些素質(zhì)？(2017年)

　　巴菲特：當(dāng)我們看到它的時(shí)候，我們就知道了。

　　我們希望公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以持續(xù)5、10、20年。并且，它有一個(gè)值得信任的管理者，這個(gè)管理者不但適合伯克希爾的文化，而且渴望加入伯克希爾的文化。

　　再就是價(jià)格的問題。由于我們現(xiàn)在花很多錢買公司，是基于公司在一段時(shí)間后創(chuàng)造的價(jià)值預(yù)測(cè)，通常，預(yù)測(cè)的確定性越高，感覺就越好。

　　問18:為什么伯克希爾麾下能源集團(tuán)保留所有的現(xiàn)金？(2014年)

　　巴菲特：能源公司有更多收購(gòu)機(jī)會(huì)，我們將永遠(yuǎn)在手頭留出200億美元現(xiàn)金，不能指望別人和銀行，“現(xiàn)金是氧氣，99%的時(shí)間你不會(huì)注意它，直到它沒有了”。

　　問19:如果富國(guó)銀行算是一艘長(zhǎng)年漏水的船，這艘船要漏水漏到什么程度，伯克希爾才能考慮換船？(2018年)

　　巴菲特：富國(guó)銀行用錯(cuò)了激勵(lì)機(jī)制，嘗到了惡果，并且一步錯(cuò)、步步錯(cuò)。關(guān)鍵是，我們盡可能設(shè)定合理的激勵(lì)機(jī)制，避免這樣的事發(fā)生。

　　正是因?yàn)橛腥朔噶隋e(cuò)，我們才得到了我們最成功的幾筆投資的機(jī)會(huì)。

　　犯錯(cuò)是正常的，只能盡量把錯(cuò)誤的影響降到最低。查理說過，“一分預(yù)防勝過十分治療”，應(yīng)該說，勝過一百分治療。我們應(yīng)該把錯(cuò)誤消滅在萌芽中。查理總是督促我及時(shí)行動(dòng)，當(dāng)問題一出現(xiàn)，就動(dòng)手解決。

　　有的時(shí)候，一切都順風(fēng)順?biāo)?，非要主?dòng)去解決剛露頭的問題，不太容易。

　　問20:請(qǐng)您談?wù)?a target="_blank" web="1">電子元件分銷行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，TTI公司的優(yōu)勢(shì)是什么？TTI所在的行業(yè)是個(gè)好行業(yè)嗎？還是TTI公司的生意模式和管理層與眾不同？您認(rèn)為，作為伯克希爾旗下的一家經(jīng)營(yíng)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的子公司，TTI仍能保持快速增長(zhǎng)嗎？(2018年)

　　巴菲特：TTI的經(jīng)理人是PaulAndrews，他做出的成績(jī)非常了不起。他是個(gè)優(yōu)秀的人、優(yōu)秀的企業(yè)管理者。

　　TTI的業(yè)務(wù)是分銷非常小的電子零部件，它的營(yíng)業(yè)額高達(dá)幾十億美元，可它經(jīng)銷的是小小的零部件，一個(gè)只有幾分錢，就好像是一個(gè)賣糖豆的公司。它經(jīng)銷的零部件，用于各種復(fù)雜精密的機(jī)器。它的總部位于達(dá)拉斯-沃斯堡地區(qū)，分支機(jī)構(gòu)遍布全球。

　　與大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，我們維持更大規(guī)模的存貨。當(dāng)貨源緊張的時(shí)候，我們一定能保證供貨，保證提供一流服務(wù)。

　　芒格：TTI公司的生意很好，因?yàn)檫@個(gè)生意太難做了，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都不想做，都知難而退了。我小時(shí)候住在奧馬哈，我知道一個(gè)人很有錢，又很清閑。他做的生意是收購(gòu)死馬、煉制馬油。他根本沒競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。他經(jīng)常上午11點(diǎn)到奧馬哈俱樂部喝酒。他的生意很好，還沒人跟他搶。

　　我有個(gè)理論，一點(diǎn)兒都經(jīng)受不了爛管理層的生意，算不上好生意。