上周對于各國的中央銀行而言是重要的一周。三月份的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議記錄內(nèi)容已經(jīng)公布，讓我們深入的了解到了美聯(lián)儲對全球經(jīng)濟(jì)和降息的看法，與此同時，歐洲央行(ECB)決定繼續(xù)維持超寬松的政策路線。我們注意到，央行對支撐經(jīng)濟(jì)增長、控制通貨膨脹和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。但隨著這些機(jī)構(gòu)變得更加政治化，完成這些任務(wù)的難度亦在不斷增加。

　　美聯(lián)儲降低了降息預(yù)期

　　三月份的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議記錄內(nèi)容顯示，由于全球經(jīng)濟(jì)放緩和貿(mào)易政策的不確定性，美聯(lián)儲(Fed)今年預(yù)計(jì)不會加息，但它也不期望在短期內(nèi)降息。美聯(lián)儲似乎相信它在改變政策立場方面所采取的行動足夠迅速，以至于在短期內(nèi)不需要采取更多行動，美國經(jīng)濟(jì)將能夠經(jīng)受住來自全球經(jīng)濟(jì)放緩的沖擊。這讓我感到擔(dān)憂，因?yàn)槿绻缆?lián)儲與數(shù)據(jù)之間無法密切協(xié)調(diào)，美聯(lián)儲可能會沾沾自喜地繼續(xù)保持這種觀望模式，正如它對去年定期加息的態(tài)度一樣。好消息是，一些委員會成員表示，他們可以根據(jù)即將公布的數(shù)據(jù)來決定美聯(lián)儲下一步應(yīng)該加息還是降息。不過在我看來，這似乎表明了一種美聯(lián)儲將依靠數(shù)據(jù)來做出相應(yīng)行動的傾向。我認(rèn)為，美聯(lián)儲必須致力于對數(shù)據(jù)的依賴，才能使其貨幣政策在今年取得成功。

　　會議記錄顯著地改變了市場預(yù)期：截至3月26日，人們認(rèn)為年底前會有一次或多次降息的概率超過65%。然而，截至4月12日(周五)，這一概率已經(jīng)降至36%。因此，美聯(lián)儲似乎很放心，只要按下正?；?ldquo;暫停按鈕”，就足以支持美國和全球經(jīng)濟(jì)。但事實(shí)果真如此嗎？

　　加拿大央行也處于觀望狀態(tài)

　　加拿大央行(BOC)的立場顯然與美聯(lián)儲類似。加拿大央行行長斯蒂芬·波洛斯(Stephen Poloz)在最近的一次演講中表示，考慮到加拿大經(jīng)濟(jì)面臨的不利因素(包括貿(mào)易不確定性、房地產(chǎn)市場疲軟和更高的加拿大家庭債務(wù)水平)，加拿大央行將把利率維持在中性利率的水平以下。但與美國一樣，鑒于加拿大央行近期似乎不打算降息，我們不得不提出疑問，這樣的做法是否足夠呢？

　　歐洲央行目前仍持觀望態(tài)度——它是否還需要做點(diǎn)什么？

　　歐洲央行(ECB)目前也處于類似的境地。上周，歐洲央行召開會議，決定維持其超寬松的貨幣政策不變。據(jù)稱，這樣做的理由是給最近出臺的貨幣政策刺激措施留有足夠的時間，以對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用。但考慮到近幾個月來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的惡化，我對這樣的做法是否足夠保持懷疑。歐洲央行行長馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)在一次講話中表達(dá)了明確的觀點(diǎn)：“即將公布的數(shù)據(jù)依然疲弱，尤其是制造業(yè)的數(shù)據(jù)。。。。。。預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長放緩的勢頭將延續(xù)下去。”但鑒于歐盟(EU)選舉、西班牙大選以及意大利等國日益嚴(yán)重的債務(wù)問題，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在不斷上升，如果未來幾個月系統(tǒng)性壓力上升，央行目前的做法就足夠了嗎？

　　最后，我們想知道歐洲央行是否正在尋找一個目前仍未找到的、但合適的貨幣政策工具，即不會像當(dāng)前政策一樣會帶來意料之外且負(fù)面后果的政策工具。德拉吉也證實(shí)，政策制定者正在考慮采取相應(yīng)措施，以減輕利率對銀行的負(fù)面影響，以及針對銀行的新長期再融資操作(TLTRO)貸款，但他也表示現(xiàn)在做出決定還為時尚早。不過，我不確定歐洲央行是否會采取更多的措施。正如我之前所說，德拉吉和歐洲央行執(zhí)行委員會的另外兩名成員都是跛腳鴨(lame duck)。此外，在歐洲央行管理委員會(ECB governing council)的19位央行行長中，有8位將在今年年底前卸任。因此，假設(shè)下一屆歐洲央行可能會改變政策路線，那么市場對當(dāng)前歐洲央行的決策可能沒有多少信心。

　　各國央行面臨著日益高漲的政治浪潮正如國際貨幣基金組織(IMF)上周在其《世界經(jīng)濟(jì)展望》(World Economic Outlook)中概述的那樣，上周的情況正提醒我們，面對日益增長的挑戰(zhàn)，各國央行在支持經(jīng)濟(jì)增長、控制通脹和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面仍肩負(fù)著巨大的責(zé)任。而隨著各國央行變得更加政治化，這一責(zé)任正變得愈發(fā)艱巨。為了說明這一點(diǎn)，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志在其最近一期的封面故事中以Interference Day—Central Banks in the Age of Populism“為題，專門報(bào)道了這一主題。例如，由于歐洲選舉將于5月份舉行，對德拉吉繼任者的選擇可能更具政治性。我們在土耳其、印度以及美國都看到了央行政治化，這是一個非常重要的問題，以至于在上周的IMF會議上成為了一個主要議題。德拉吉甚至對美國發(fā)表看法，宣稱他”肯定擔(dān)心央行的獨(dú)立性“，尤其是”在全球最重要的司法管轄區(qū)。我們要面對的是：央行可能會受到以試圖控制脫離民主的精英主義和專業(yè)技能堡壘的民粹主義運(yùn)動的攻擊。實(shí)際上，在過去10年里，央行的政策加劇了財(cái)富不平等，為地緣政治動蕩和民粹主義的興起鋪平了道路。

　　為什么要擔(dān)心這個呢？如果央行變得更加政治化，那么他們將有可能無法在未來的危機(jī)中起到有效的干預(yù)作用。鑒于各國在面對高債務(wù)水平的危機(jī)時，在財(cái)政方面進(jìn)行干預(yù)的難度可能更大，這一點(diǎn)則可能特別成問題。盡管許多國家正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張(通常情況下，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張使得政府償還債務(wù)而非承擔(dān)更多的債務(wù))，但這些債務(wù)水平仍在繼續(xù)增長。

　　就在上周，我們回想起了債務(wù)問題：根據(jù)美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)，美國3月份的預(yù)算赤字為1469億美元，6個月的赤字(自2018年10月1日以來)為6912億美元，與2018年同期相比增長15.3%，表明整個國家的債務(wù)狀況在惡化。公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)預(yù)計(jì)將在2019年底達(dá)到16.6萬億美元，占GDP的78%，預(yù)計(jì)到2029年將增至28.7萬億美元，占GDP的93%。

　　債務(wù)上升就發(fā)生在我們的身邊。意大利政府承認(rèn)，它們將無法達(dá)到與歐盟當(dāng)局達(dá)成的預(yù)算赤字目標(biāo)(這可能會導(dǎo)致與布魯塞爾的關(guān)系再度緊張)。預(yù)計(jì)明年預(yù)算赤字將超過GDP的3%，到2022年達(dá)到3.7%，未來幾年甚至?xí)摺MF最新的財(cái)政監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，意大利的公共債務(wù)比率預(yù)計(jì)在2020年上升至GDP的134.4%，2024年升至GDP的138.5%。這將違反意大利與歐盟簽訂的《馬斯特里赫特條約》(Maastricht Treaty)，該條約將債務(wù)和赤字的目標(biāo)分別設(shè)定為GDP的3%和60%。