美股投資者翹首以待的、可能是今年最大規(guī)模的美國(guó)網(wǎng)約車(chē)巨頭優(yōu)步(uber)的首次公開(kāi)募股(IPO)終于在上周即將結(jié)束時(shí)姍姍來(lái)遲。

　　美東時(shí)間4月11日下午，優(yōu)步向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)公開(kāi)提交了FORMS-1 IPO招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃在紐約證券交易所通過(guò)首次公開(kāi)募股(IPO)上市，證券代碼為“UBER”。上周末，優(yōu)步還宣布將于4月26日啟動(dòng)路演。

　　根據(jù)S-1文件，尚不清楚優(yōu)步的募資額、價(jià)格區(qū)間、招股價(jià)等信息。但若按照此前報(bào)道的籌資100億美元、估值1000億美元計(jì)算，優(yōu)步將成為美國(guó)今年最大規(guī)模的IPO，也有望成為美國(guó)歷史上最大規(guī)模的IPO之一。

　　但面對(duì)一家持續(xù)虧損的公司，投資者對(duì)其目前預(yù)期的1000億美元估值是否會(huì)買(mǎi)賬呢？

　　估值比肩美國(guó)三大車(chē)企市值總合

　　雖然因?yàn)镮PO不久的“網(wǎng)約車(chē)第一股”來(lái)福車(chē)(Lyft)出師不利，令市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)步的預(yù)期融資規(guī)模比此前猜測(cè)的下降了200億美元左右，但目前的估值幾乎等于美國(guó)通用汽車(chē)、福特汽車(chē)以及菲亞特克萊斯勒3家汽車(chē)巨頭市值的總和。以2018年各國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)據(jù)來(lái)看，優(yōu)步的估值甚至超過(guò)烏克蘭、波多黎各、盧森堡、烏茲別克斯坦等國(guó)。

　　但一如此前上市的來(lái)福車(chē)，S-1文件中披露的優(yōu)步近幾個(gè)季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其依舊是一家持續(xù)虧損的公司。

　　S-1文件顯示，優(yōu)步目前的業(yè)務(wù)主要分為個(gè)人移動(dòng)、外賣(mài)服務(wù)和貨運(yùn)服務(wù)。個(gè)人移動(dòng)又包括共享乘車(chē)和新移動(dòng)，即共享電動(dòng)車(chē)和滑板車(chē)等服務(wù)。個(gè)人出行目前仍是優(yōu)步收入的主要來(lái)源，2018年?duì)I收為92億美元，占全年?duì)I收113億美元的81.4%。外賣(mài)服務(wù)營(yíng)收規(guī)模尚小，但增速最快，去年?duì)I收為15億美元，同比增長(zhǎng)149%。貨運(yùn)業(yè)務(wù)2018年最后一個(gè)季度營(yíng)收為1.25億美元。

　　S-1文件還給出了衡量?jī)?yōu)步運(yùn)營(yíng)狀況的三個(gè)指標(biāo)——月活躍平臺(tái)用戶(hù)(MAPCs)、出行量(Trips)和總預(yù)訂額(Grossbookings)。

　　根據(jù)文件，2018年第四季度的MAPCs為910萬(wàn)，同比增長(zhǎng)35%，但低于2017年51%的增長(zhǎng)率。2018年第四季度，優(yōu)步完成了14.9億次出行量，同比增長(zhǎng)36.7%，也不及2017年同期增長(zhǎng)率58%。2018年，優(yōu)步的總預(yù)訂額為498億美元，同比增長(zhǎng)45%，2017年該數(shù)額為344億美元，同比增速78%。

　　可見(jiàn)，隨著市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，優(yōu)步在運(yùn)營(yíng)方面雖然繼續(xù)保持較高增速，但同比明顯放緩。

　　但最棘手的，還是其依舊持續(xù)虧損的狀態(tài)。

　　沃爾沃汽車(chē)亞太區(qū)自動(dòng)駕駛與戰(zhàn)略合作經(jīng)理戴維·黃(David Huang)在接受采訪(fǎng)時(shí)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析稱(chēng)，優(yōu)步2018年的營(yíng)收113億美元，雖然同比增長(zhǎng)了42%，但與2017年同比增速將近200%相比，增速出現(xiàn)大幅放緩。同時(shí)，其2018年凈利潤(rùn)為9.97億美元，與上年同期凈虧損40.33億美元相比，看似扭虧，但主要是因?yàn)閯冸x了東南亞和俄羅斯業(yè)務(wù)的非經(jīng)常性項(xiàng)目獲得了32億美元，與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)。

　　事實(shí)上，他稱(chēng)，扣除上述利潤(rùn)，2018年調(diào)整后的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)仍為虧損18億美元，雖然比較2016年的25億美元虧損和26億美元虧損有收窄趨勢(shì)，但依然不樂(lè)觀(guān)。

　　此外，他稱(chēng)，雖然近三年來(lái)優(yōu)步在營(yíng)業(yè)收入上高速增長(zhǎng)，但成本與收入同步高企。2016~2018年，優(yōu)步的營(yíng)業(yè)支出分別為69億、120億和143億美元，導(dǎo)致近三年的營(yíng)業(yè)虧損分別為30億、41億和30億美元。

　　“如何讓優(yōu)步盈利而不是繼續(xù)虧損是放在優(yōu)步的投資者、管理層和眾多行業(yè)觀(guān)察者面前的一道難題。雖然目前可以退而求次，允許優(yōu)步目前，甚至3~5年內(nèi)不盈利，但優(yōu)步需要展示出一條非常清晰的、可以給予人信心的盈利之路。”他稱(chēng)。

　　有意思的是，優(yōu)步自身對(duì)盈利前景也并無(wú)太大信心。其在S-1文件中表示，近期調(diào)整后的EBITDA下降主要是由于核心平臺(tái)貢獻(xiàn)利潤(rùn)(虧損)減少以及優(yōu)步在其他業(yè)務(wù)方面的投資減少。“隨著我們繼續(xù)投資于我們的平臺(tái)產(chǎn)品和ATG及其他技術(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)調(diào)整后的EBITDA損失將增加。”S-1文件寫(xiě)道。

　　投資者會(huì)否買(mǎi)賬？

　　當(dāng)然，對(duì)于美股上市企業(yè)，不盈利未必“不叫座”，例如特斯拉上市8年，鮮少盈利，但股價(jià)卻漲了接近2000%。亞馬遜此前也長(zhǎng)期不盈利，但上市20年，漲幅達(dá)到500多倍，被投資者追捧成全球市值最高的幾家公司之一。

　　關(guān)鍵在于，投資者對(duì)優(yōu)步目前1000億美元的估值是否買(mǎi)賬？

　　根據(jù)CB Insights的數(shù)據(jù)，優(yōu)步在一級(jí)市場(chǎng)的估值達(dá)到720億美元，是估值排名第二高的“獨(dú)角獸”。

　　而若將不久前上市的來(lái)福車(chē)作為對(duì)標(biāo)，12日收盤(pán)時(shí)股價(jià)為59.90美元，對(duì)應(yīng)的市值為202億美元，市銷(xiāo)率為9.3X左右。若按此市銷(xiāo)率給優(yōu)步定價(jià)，優(yōu)步的估值為1047億美元左右。

　　無(wú)線(xiàn)基金首席投資組合經(jīng)理米克斯(Paul Meeks)表示，了解優(yōu)步估值的最佳方式是通過(guò)其銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。他稱(chēng)，若以一家成熟的科技公司通常的6倍的銷(xiāo)售價(jià)格定價(jià)，優(yōu)步的估值應(yīng)該大約在730億美元。“我并不介意一家公司上市時(shí)依舊虧損，”米克斯稱(chēng)，但優(yōu)步將繼續(xù)大幅虧損令其不得不暫時(shí)駐足。

　　城堡對(duì)沖基金駐紐約的美股交易員陳大龍?jiān)诮邮艿谝回?cái)經(jīng)記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，單純以來(lái)福車(chē)的市銷(xiāo)率來(lái)推算優(yōu)步的估值可能稍有不當(dāng)，因?yàn)殡m然兩者主營(yíng)業(yè)務(wù)都是網(wǎng)約車(chē)，但優(yōu)步的擴(kuò)張模式不同于來(lái)福車(chē)的縱向擴(kuò)張，而是采取橫向擴(kuò)張，還有外賣(mài)和貨運(yùn)業(yè)務(wù)，而且優(yōu)步的業(yè)務(wù)不僅限于美國(guó)和加拿大，因此估值更加復(fù)雜一些。

　　此外，他指出，對(duì)于優(yōu)步，投資者中也存在“害怕錯(cuò)過(guò)下一個(gè)亞馬遜”的心理。

　　米克斯則認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)步可能成為“下一個(gè)亞馬遜”的期待恰恰是優(yōu)步需要當(dāng)心的。“亞馬遜推出云業(yè)務(wù)(AWS)后，其股票才迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是目前支持其盈利能力的關(guān)鍵。截至2018年第四季度，AWS占亞馬遜總體營(yíng)業(yè)收入的58%。”他稱(chēng)，但優(yōu)步現(xiàn)階段在主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)，即外賣(mài)和貨運(yùn)等服務(wù)方面的機(jī)會(huì)較少。

　　戴維·黃也對(duì)記者表示，新業(yè)務(wù)可能是IPO時(shí)候很好的故事，但對(duì)于營(yíng)收的貢獻(xiàn)，其實(shí)可能非常有限。“例如優(yōu)步的外賣(mài)業(yè)務(wù)，雖然增速最快，但目前對(duì)于營(yíng)收的貢獻(xiàn)不到10%。優(yōu)步在招股說(shuō)明書(shū)中反復(fù)提到的‘平臺(tái)’，到底會(huì)對(duì)于業(yè)務(wù)形成多少價(jià)值也尚未可知。”

　　此外，他還指出，亞馬遜的投資者一定程度上也是“將寶壓在貝索斯個(gè)人身上，但現(xiàn)在，優(yōu)步投資者是否可以相信丑聞纏身的前任CEO特拉維斯·卡蘭尼克(Travis Kalanick)呢？或者是否可以期待新任CEO達(dá)拉·科斯羅沙希(Dara Khosrowshahi)帶領(lǐng)優(yōu)步走向盈利的未來(lái)呢？”

　　在米克斯看來(lái)，自動(dòng)駕駛是未來(lái)潛在能幫助優(yōu)步在主營(yíng)業(yè)務(wù)上盈利的因素。

　　S-1文件顯示，優(yōu)步在2018年總共在自動(dòng)駕駛汽車(chē)、飛行汽車(chē)和其他技術(shù)上投入了4.57億美金，高于2017年的3.84億美元和2016年的2.3億美元。“如果優(yōu)步某天可以減少駕駛員并實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛，那么，它的盈利之路就會(huì)變得更加清晰。”但他也指出，優(yōu)步不能過(guò)于依賴(lài)這點(diǎn)，因?yàn)?ldquo;自動(dòng)駕駛很多年內(nèi)都不會(huì)成為主流”。

　　戴維·黃也表示，通過(guò)自動(dòng)駕駛技術(shù)實(shí)現(xiàn)成本的縮減，理論上符合邏輯。但無(wú)人駕駛出租車(chē)的業(yè)務(wù)是一項(xiàng)現(xiàn)在還在研發(fā)階段，是否可以顯著降低運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，也還存在兩個(gè)問(wèn)題：當(dāng)出行公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全的無(wú)人駕駛，依然需要配備駕駛員或安全員，投入其實(shí)很高，因此，司機(jī)費(fèi)用難以大幅下降；在研發(fā)過(guò)程中投入巨大，根據(jù)行業(yè)專(zhuān)家的預(yù)測(cè)，優(yōu)步在2018年每個(gè)月為無(wú)人駕駛項(xiàng)目投入的研發(fā)費(fèi)用是200萬(wàn)美金，研發(fā)過(guò)程中，反而會(huì)影響盈利。

　　這一點(diǎn)優(yōu)步也頗有自知之明。其在S-1文件中表示，雖然優(yōu)步認(rèn)為自動(dòng)駕駛汽車(chē)提供了大量機(jī)會(huì)，但這種技術(shù)的開(kāi)發(fā)既昂貴又耗時(shí)，而且可能不成功。如果優(yōu)步未能開(kāi)發(fā)并將自動(dòng)駕駛技術(shù)成功商業(yè)化或未能在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前開(kāi)發(fā)此類(lèi)技術(shù)，或者此類(lèi)技術(shù)未能達(dá)到預(yù)期效果，則優(yōu)步的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和前景將受到不利影響。目前，優(yōu)步在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括Waymo、Cruise Automation、特斯拉、蘋(píng)果、Zoox、Aptiv等。