經(jīng)歷了亮麗的2017年以及回報率創(chuàng)10年最糟的2018年后，進(jìn)入2019年，亞洲美元債重新成為“香餑餑”，認(rèn)購發(fā)行倍數(shù)創(chuàng)2016年最高。

　　接受第一財經(jīng)記者采訪的市場人士認(rèn)為，流動性、利率環(huán)境、貿(mào)易環(huán)境等宏觀因素的改善是亞洲美元債今年重新走好的原因。

　　展望下半年，的確存在一些不確定性，但全年來看，市場供需將基本保持平衡，回報率也將接近歷史平均水平。

　　亞洲美元債認(rèn)購倍數(shù)創(chuàng)2016年來新高

　　今年以來，投資者對于亞洲美元債券認(rèn)購熱情較高。2月份，亞洲美元債認(rèn)購發(fā)行倍數(shù)升至6.7倍，創(chuàng)下彭博2016年開始統(tǒng)計該數(shù)據(jù)以來的最高值。

　　需求增長的同時，亞洲(除日本外)美元債今年截至3月6日累計銷售額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的645億美元。2月發(fā)行規(guī)模為267億美元，亦創(chuàng)下歷史新高，較去年同期發(fā)行量增長了40%。

　　據(jù)彭博統(tǒng)計，對于中國房企發(fā)行的美元債券的需求最盛，對其發(fā)行的美元債的認(rèn)購發(fā)行比例在2月達(dá)到7.6倍。今年以來，中國房企美元債的發(fā)行量也飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的227億美元規(guī)模。

　　此外，根據(jù)彭博巴克萊指數(shù)，5~10年期債券最受歡迎，認(rèn)購發(fā)行倍數(shù)達(dá)到11倍，遠(yuǎn)超1~3年期的6.7倍和3~5年期的6.6倍。

　　回報率方面，ICEBofAML指數(shù)顯示，由于買家搶購2018年末被拋售的債券，亞洲美元債今年迄今為止已上漲2.4%左右，為2012年以來最強(qiáng)勁開局。

　　其中，5年期以上的債券表現(xiàn)優(yōu)于短期債券。彭博巴克萊指數(shù)顯示，截至今年3月6日，5~7年期的債券的回報率已達(dá)4%，而1~3年期債券的回報率則為1.7%。

　　斯圖拉頓大街(StrattonStreet)合伙人約翰遜(MarkJohns)在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示：“我們對于投資者樂于購買亞洲發(fā)行人發(fā)行的美元債券并不意外，因為通常來說，亞洲信貸市場一直比較強(qiáng)勁，市場也充分意識到了這點。”

　　摩根大通中國債務(wù)資本市場主管謝桐在接受第一財經(jīng)記者采訪時分析稱，今年亞洲美元債重歸火爆主要因為三方面原因。

　　其一，今年的利率環(huán)境發(fā)生了改變。“市場在2018年普遍預(yù)計美聯(lián)儲加息的步伐、頻率會比較快，所以擔(dān)心利率風(fēng)險。而從今年來看，美聯(lián)儲加息的腳步已經(jīng)放緩。”其次，是中美經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)展順利的利好影響。中國目前占整個亞洲美元債券市場發(fā)行總額的七成左右，是亞洲美元債最重要的一個發(fā)行國。“去年，中美經(jīng)貿(mào)磋商整體而言不太明朗，而今年截至目前，雙方的進(jìn)展比較順利，這為市場樹立了信心。”

　　第三個因素是流動性整體偏好。謝桐稱，一方面中國國內(nèi)的流動性向好，這對境內(nèi)和境外債券市場都是一個利好消息，因為中資投資者在獲得更好的流動性后，會同時在境內(nèi)和境外來做資產(chǎn)配置。另一方面，今年全球整體流動性會好于去年，比如美聯(lián)儲暫緩加息，歐洲央行將危機(jī)后首次加息時間推遲。

　　渣打銀行(中國)財富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰在接受第一財經(jīng)記者采訪時透露，渣打今年將亞洲美元債券視為核心持倉。“我們喜歡其信貸質(zhì)量高和波動性低的特點。亞洲美元債按收益率溢價計價的估值不低，絕對收益率目前約為5.5%，處于多年來的最高水平。”

　　王昕杰所言非虛。彭博截至2017年12月31日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，亞洲美元信用債2008~2017年的平均年化回報為6.5%，與其他主要新興市場資產(chǎn)類似，但波動性較低，具有優(yōu)良的風(fēng)險回報比。

　　“一些投資者表示，亞洲地區(qū)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面使其債券具有吸引力。”LoomisSayles新興市場債務(wù)投資組合經(jīng)理科蘭(ElisabethColleran)稱，“市場上有很多優(yōu)質(zhì)機(jī)會，因為收益率溢價在擴(kuò)大，我們不必承擔(dān)太大風(fēng)險。亞洲美元債的估值和基本面仍然非常強(qiáng)勁。”

　　下半年風(fēng)險因素或重現(xiàn)

　　亞洲美元債年初至今的火爆行情能延續(xù)多久？

　　“基于前面提到的三個原因，我們覺得至少今年上半年，亞洲美元債的情況還是相對較樂觀的。”謝桐同時坦言，下半年的走勢存在一些不確定性。

　　比如，中美經(jīng)貿(mào)磋商是否會出現(xiàn)新的情況。此外，美國剛剛公布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，新增就業(yè)人口大幅不及預(yù)期。市場上有觀點預(yù)計，下半年美國經(jīng)濟(jì)會逐漸出現(xiàn)增長疲軟，全球經(jīng)濟(jì)也會開始出現(xiàn)一些衰退風(fēng)險信號，這些因素都可能影響宏觀環(huán)境。她還表示，英國脫歐進(jìn)展、歐洲政壇變動等因素也可能使投資者風(fēng)險偏好出現(xiàn)調(diào)整。

　　科蘭也表示，風(fēng)險并未消失，保護(hù)主義可能抬頭是一大擔(dān)憂。此外，她指出，印尼和印度2019年的選舉也很關(guān)鍵，如果現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)人沒有像預(yù)期的那樣獲勝，亞洲信貸市場也可能受到?jīng)_擊。

　　不過，謝桐也表示，從技術(shù)層面來看，市場如何主要取決于供給和需求之間的平衡。2018年亞洲美元債市場的需求顯著弱于供給，市場遠(yuǎn)不如2017年。但事實上2017年也比較特殊，當(dāng)時債市特別好，發(fā)行何種債券都有投資者認(rèn)購。

　　“2019年亞洲美元債券市場可能回歸到相對正常的市場情況，即投資者對債券的質(zhì)量或發(fā)行人的質(zhì)量有所篩選，但在合適的價格下，大部分的債券應(yīng)該還是會有投資者認(rèn)購”，謝桐表示，加上整體流動性變好，今年亞洲美元債券市場的供需關(guān)系應(yīng)該還是比較理想的。

　　王昕杰持類似觀點。2019年，亞洲美元債的供應(yīng)量預(yù)計與2018年大體類似，但大量即將到期的債券意味著市場凈供應(yīng)量可能低于以往年度。因此，即使地區(qū)投資者需求下降，市場也會尋獲支持。

　　瑞銀全球財富管理亞太投資辦公室主管譚敏蘭(TanMinLan)預(yù)計，2019年亞洲美元債將帶來大約3%~4%的總回報，并看好短期中國高收益地產(chǎn)債、銀行二級債以及精選的中國國企債券。

　　對于今年的違約情況，王昕杰預(yù)測，過去數(shù)年，亞洲企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表有所改善。因此，今年債券違約率可能僅適度走高，且不太可能影響到亞洲美元債券市場。2018年，亞洲美元債違約率曾大幅上升，使得亞洲投資級美元債從年初至12月中旬的回報率錄得-1.4%。“亞洲高收益美元債的收益率已達(dá)到2011年以來最高水平，市場似乎預(yù)估其違約率將超過5%，但我們認(rèn)為多數(shù)風(fēng)險已體現(xiàn)在其價格中。”

　　約翰遜也表示：“我們注意到，2019年全球信貸狀況可能走弱，這會影響那些評級較差的發(fā)行人。但管理良好、品質(zhì)優(yōu)良的亞洲發(fā)行人始終會獲得債券經(jīng)理人的青睞。”

　　事實上，除去2018年，亞洲債券市場歷史上的違約率一直較低。根據(jù)彭博的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2010年~2017年，亞洲投資級美元債的違約率接近零，高收益美元債的違約率在0~3%之間波動，2016年和2017年違約率均約為0.9%。

　　約翰遜還表示，許多亞洲美元債已經(jīng)偏貴，接下來，他更加偏好投資高評級主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)債券，因為這種類型債券的發(fā)行人有著充裕的國外凈資產(chǎn)，“例如，我們認(rèn)為新加坡和中國的主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)債券非常具有投資價值。”