2019年至2022年四年間營業(yè)收入爆增超6倍，且營收復合增長率近90%，從2.41億元猛增至15.40億元。這樣一家高增長又具有國資背景的擬上市公司，在擬主板上市的企業(yè)中業(yè)績都很不錯，何況在科創(chuàng)板中，其成長性也很難令人產(chǎn)生質(zhì)疑。不過也令筆者產(chǎn)生好奇，是何原因?qū)е聽I收在報告期內(nèi)如此高歌猛進。
將于6月8日首發(fā)上會的廣州廣鋼氣體能源股份有限公司（以下簡稱“廣鋼氣體”），就帶著這樣一份亮眼的成績單和背景，在海通證券為其護航下，即將面臨上市委員會委員們的審核，評定其是否具備登錄科創(chuàng)板的資格。
公開資料顯示，廣鋼氣體主營業(yè)務是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以電子大宗氣體為核心的工業(yè)氣體。其產(chǎn)品涵蓋電子大宗氣體的全部六大品種以及主要的通用工業(yè)氣體品種，具體包括氮氣（N2）、氦氣（He）、氧氣（O2）、氫氣（H2）、氬氣（Ar）、二氧化碳（CO2）等氣體品種，廣泛應用于集成電路制造、半導體顯示、光纖通信等電子半導體領域以及能源化工、有色金屬、機械制造等通用工業(yè)領域。
本次科創(chuàng)板IPO，廣鋼氣體擬發(fā)行不超過329,849,630股，募集11.5億元資金。其中2億元用于合肥長鑫二期電子大宗氣站項目，2.5億元用于合肥綜保區(qū)電子級超高純大宗氣體供應項目，4億元用于氦氣及氦基混合氣智能化充裝建設項目（存儲系統(tǒng)），以及3億元用于補充流動資金。
作為一家2014年9月才成立的企業(yè)，不到九年的時間就能夠帶著十幾億營收、兩億多的凈利潤勇闖科創(chuàng)板，尤其是在幾次增資、重組準備赴資本市場后的成長性令人震驚。
廣鋼氣體在招股書中披露顯示，2022年營業(yè)收入超15億元，凈利潤早已于2020年就突破2億大關，雖營收逐年大幅增長，但凈利潤至今未超過2020年的高光時刻，甚至，2021年的凈利潤未能延續(xù)2020年時的增長，為1.20億元。但這也已經(jīng)令人嘆為觀止了，要知道在廣鋼氣體IPO申報材料中初期的2019年，營收為2.41億元，凈利潤僅8828萬元。
拋開其具有國資的背書外，如此亮眼的業(yè)績也是廣鋼氣體在闖關科創(chuàng)板的路上較大的依仗。
不過，即使有較強的背景和高增長的業(yè)績作為支撐，但也有一些較為明顯的問題需警惕，這或?qū)⒊蔀閺V鋼氣體能否成功登陸資本市場的變數(shù)。
報告期內(nèi)靠收購競爭對手子公司帶來業(yè)績高速增長？
據(jù)了解，氦氣是電子半導體領域不可或缺的關鍵基礎材料。全球的氦氣資源幾乎完全被美國、卡塔爾等少數(shù)國家擁有，我國氦氣產(chǎn)能僅占全球的約0.63%左右，國內(nèi)工業(yè)用氦進口依存度高達95%以上。三大外資氣體公司通過對氦氣資源的壟斷和4K溫區(qū)供應鏈的技術壁壘，基本主導了全球氦氣市場的供應。
廣鋼氣體主要產(chǎn)品中氦氣的原料主要來源于進口的原料液氦。值得注意的是，廣鋼氣體每年實際的氦氣進口量取決于氣源地的實際產(chǎn)量。報告期內(nèi)，公司進口原料液氦的金額分別為1.15億元、1.16億元和1.52億元，分別占當期營業(yè)成本的比例為20.37%、14.42%和15.95%。
眾所周知，氦氣因受到全球氣源地集中情況，價格多由供給方?jīng)Q定。國際貿(mào)易穩(wěn)定、俄烏沖突、政策等問題都會對市場價格產(chǎn)生較大波動的影響，從而導致競爭加劇或毛利率大幅下降的風險，更甚至可能會出現(xiàn)被供給方卡脖子的情況。
不過更引人矚目的是，廣鋼氣體與其供應商和大客戶林德氣體之間千絲萬縷的關系。
前面提到，2020年可以說是廣鋼氣體的高光時刻，2020年營收從前一年的2.40億元一躍至8.67億元，直接增長近3倍，這主要得益于競爭對手的發(fā)力。2020年3月，廣鋼氣體通過現(xiàn)金購買取得林德氣體與普萊克斯合并時國家反壟斷要求剝離的氦氣業(yè)務和廣州廣鋼、深圳廣鋼、珠江氣體、粵港氣體四家合資公司中林德氣體持有的50%股權，其中氦氣業(yè)務的交易對價為1.45億元，四家合資公司50%股權的交易對價為5.90億元。依靠著這四家公司，廣鋼氣體的業(yè)績和資產(chǎn)都實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，保持了近幾年業(yè)績的高速增長。
 
客戶的入股令人質(zhì)疑是否存在利益輸送
前面提到廣鋼氣體雖然在近幾年營收高速增長，但2021年的凈利潤卻出現(xiàn)相反情況，下跌幅度過半。
廣鋼氣體2019年、2020年的第一大客戶河南駿化在后來消失在大客戶名單中，華星光電自2020年成為公司前五大客戶和前五大供應商后，在河南駿化無力履約后一躍成為公司第一大客戶，為廣鋼氣體媒體提供15%左右的營業(yè)收入。據(jù)了解，華星光電的控股股東TCL科技于2021年通過融創(chuàng)嶺岳投資、寧波東鵬投資參與廣鋼氣體兩次增資，間接持有其約1.51%股權。廣鋼氣體與華星光電合作多年，在TCL科技入股后華星光電的用氣量也上升了近一倍。
不僅如此，廣鋼氣體的前五大供應商和前五大客戶之一的銅陵有色在其2021年的增資階段積極參與，成為直接持有廣鋼氣體1.56%股權的股東。股東這層身份的加持無疑為雙方業(yè)務的往來疊加了一層buff，毫無疑問引起了監(jiān)管的關注，質(zhì)疑其設備銷售業(yè)務毛利率的合理性。
畢竟剛一入股沒多久，廣鋼氣體的設備銷售業(yè)務毛利率受到銅陵有色制氧站項目毛利率較低的影響，直接從27.06%降到了13.21%。毛利率驟然下降且幅度如此之大，想不懷疑是否存在利益輸送問題都難。
在華星光電控股股東TCL科技間接入股和銅陵有色直接入股后，廣鋼氣體營收快速增長到底是關聯(lián)方帶來的業(yè)務傾斜致使還是自身憑實力？
 
多次違規(guī)被罰的“撤單王”海通證券能否護航廣鋼氣體上市成功？
本次護航廣鋼氣體沖刺科創(chuàng)板的保薦機構海通證券也引起了筆者的注意，主要由于海通證券近幾年“知名度”太高，頻登行業(yè)“熱搜”，連續(xù)兩年蟬聯(lián)“撤單王”稱號。
此前已有媒體統(tǒng)計，截至5月31日，今年券商主動撤回和被否的IPO項目共有94個。其中，撤回項目有86個，八個IPO項目被否。在主動撤回數(shù)量方面，撤回最多的是海通證券，今年以來終止（撤回）9個IPO項目；此外還有1家終止審查。其中，科創(chuàng)板5單、創(chuàng)業(yè)板4單、主板1單。上年同期，海通證券主動撤回IPO數(shù)量為16家，亦是撤回數(shù)量最多的券商。
海通證券不僅喜提“撤單王”稱號，在最近一年多因違規(guī)多次被罰，內(nèi)控問題或是主因，其保代也在最近三四年遭監(jiān)管次數(shù)高居榜首。此外，海通證券保薦成功的多家上市公司持續(xù)破發(fā)，也有保薦企業(yè)因大幅虧損而引發(fā)交易所關注并問詢。
廣鋼氣體由撤單最多的海通證券護航闖關科創(chuàng)板，最終能否上市成功呢？