拿到了5月11日深交所主板上會審核的機(jī)會，意味著深圳市聯(lián)域光電股份有限公司（簡稱：聯(lián)域光電）上市邁出了關(guān)鍵的一步，但是即使過會，還有注冊審核一關(guān)的等待，而且深交所反饋意見高達(dá)40條，說明聯(lián)域光電需要解決的問題并不少，媒體關(guān)注聚焦在高度依賴單一市場、毛利率低、資產(chǎn)負(fù)債率高等方面，但是，注意到：雖然公司處于盈利狀態(tài)，然而旗下子公司大部分處于虧損狀態(tài)；一家美國大客戶成立當(dāng)年就進(jìn)入前五大客戶，使得公司境外銷售比例過高又暴露深層次問題；并且存在著多種多樣的違規(guī)形式。上述問題需要聯(lián)域光電對公眾做一個(gè)合理的解釋。
2022年4月，聯(lián)域光電結(jié)束了在深交所主板上市的輔導(dǎo)工作，由此開啟上市的征戰(zhàn)之路，即便輔導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)為大名鼎鼎的中信建投，也還是等待了五個(gè)月之后的9月份，聯(lián)域光電才收到了監(jiān)管層的40條反饋意見，10月份，聯(lián)域光電發(fā)布了第一版上市招股書的申報(bào)稿，此后經(jīng)歷了四版招股書申報(bào)稿的更新，一直到今年五一假期后第一個(gè)工作日，也就是5月4日，發(fā)布了招股書上會稿，5月5日，收到了即將在5月11日進(jìn)行首發(fā)審核的通知。
增長背后有貓膩
回顧聯(lián)域光電的歷史，2012-02-16在深圳市寶安區(qū)成立，2019年9月10日，聯(lián)域光電獲得數(shù)千萬人民幣的A輪融資，投資方為時(shí)代伯樂、洲明科技，資本的加持，聯(lián)域光電上市的意愿或就此形成，其主要業(yè)務(wù)專注于中、大功率LED照明產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于戶外、工業(yè)照明領(lǐng)域，并持續(xù)向植物照明、體育照明、防爆照明等特種照明領(lǐng)域拓展。當(dāng)然這無可厚非，因?yàn)長ED照明產(chǎn)品是當(dāng)今照明產(chǎn)品的主流，相對來說，技術(shù)成熟穩(wěn)定，也正因?yàn)槿绱?，進(jìn)入這一領(lǐng)域的從業(yè)者眾多，造成LED照明產(chǎn)品市場競爭十分激烈。
為搶占市場先機(jī)，在市場原材料價(jià)格上漲的情況下，2021年，公司主要產(chǎn)品LED 燈具銷售單價(jià)比2020年下降8.79%，LED光源銷售單價(jià)下降-3.62%，導(dǎo)致當(dāng)期毛利率由23.93% 下降到19.88% ，事實(shí)上，2019年到2021年毛利率為26.50%、23.93%、19.88%，已經(jīng)連續(xù)三年下降，當(dāng)然這也怪不得聯(lián)域光電，因?yàn)楦偁帉κ值冒钫彰?、光莆股份、 陽光照明、恒太照明、立達(dá)信都是如此，所以，2022年，面臨壓力的的聯(lián)域光電不得不通過提高自己的產(chǎn)品價(jià)格扭轉(zhuǎn)這一勢頭，LED燈具毛利率較 2021 年上升4.32%，LED 光源毛利率上升2.42%。
可是，這樣以提高單價(jià)提高毛利率做法能否持續(xù)？畢竟，從聯(lián)域光電近四年兩大主營產(chǎn)品LED 燈具和LED光源看，銷售單價(jià)下降幅度高于成本的下降幅度，整體四年平均而言，毛利率下降趨勢明顯。

 
 

當(dāng)然，此種形式下，毛利率實(shí)際上會影響到企的營業(yè)收入，盡管從2019年到2022年，聯(lián)域光電營業(yè)收入5.24億元、6.32億元、12.25億元、10.90億元，正如上文所言，即使在2022年提高銷售單價(jià)的情況下，營業(yè)收入依然下降1.077億元.
一位接近聯(lián)域光電的人士告訴：其實(shí)，聯(lián)域光電營業(yè)收入下降也是必然的，所以，在面臨上市的的關(guān)鍵時(shí)刻，提高自身的利潤水平才能有說服力。
于是，這一幕出現(xiàn)的令人感到突然，2022年，聯(lián)域光電提高了銷售單價(jià)，毛利率也隨之增加，但是營業(yè)收入降了下來，而利潤卻提高了，2019-2022年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.36億元、0.59億元、1.06億元和1.34億元.猶如魔法一樣，真的提高了，而且是在營業(yè)收入下降1.077億元，同比下降-11.01%的情況下。
邏輯上，如果凈利潤一直這樣下去，聯(lián)域光電或許真在創(chuàng)造奇跡，在最新一版的招股書上會稿中，2023年1-3 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30,475.41萬元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東凈利潤分別為3,063.59萬元和2,991.29萬元，一季度，預(yù)計(jì)營業(yè)收入同比下降-15.66%至-6.94%，扣非后凈利潤同比下降-17.10%至-8.22%
而對第二季度的計(jì)算為營業(yè)收入29,000 ~ 33,000萬元，凈利潤2,650 ~ 3,150萬元、歸母凈利潤2,650 ~ 3,150萬元，扣非凈利潤2,600 ~ 3,100萬元，與2022年相比，變動為-22.26% ~ -7.59% 、-22.26% ~ -7.59% 、-35.20% ~ -22.73% ，打臉來的如此之快。
難怪監(jiān)管層要求量化分析說明 2022年凈利潤與營業(yè)收入變動趨勢不一致的原因及合理性，以及可持續(xù)性。
盈利難掩子公司虧損，補(bǔ)助稅收優(yōu)惠成2022年利潤功臣
聯(lián)域光電選擇的主板上市標(biāo)準(zhǔn)為第（一）項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：“最近三年凈利潤均為正，且最近三年凈利潤累計(jì)不低于 1.5 億元，最近一年凈利潤不低于6,000萬元，最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于1億元或者營業(yè)收入累計(jì)不低于10億元”
所以，2019-2022年的業(yè)績顯然是滿足這一標(biāo)準(zhǔn)，雖然盈利，但持續(xù)性是一個(gè)問題，背后卻是子公司的全面虧損。
梳理聯(lián)域光電的子公司發(fā)現(xiàn)，4家一級全資子公司、4家二級全資子公司只有一家微弱盈利，其余八家全部在2022年處于虧損狀態(tài)。深圳海博2022年凈利潤為631.91萬元，這是8家子公司中唯一一家盈利的。東莞海博虧損128.99萬元，聯(lián)域智能虧損22.56萬元，香港聯(lián)域虧損221.85萬元，馬來西亞聯(lián)域虧損8.5萬元，美國ASmart虧損66.69萬元、墨西哥聯(lián)域虧損56.68萬元、越南實(shí)業(yè)虧損40.76萬元，7家子公司合計(jì)虧損546.03萬元，相比2021年子公司虧損繼續(xù)增加，2021年虧損數(shù)據(jù)為257.24萬元，從比例上計(jì)算虧損增加了一倍。
   
 

即便如此，聯(lián)域光電在2022年歸母凈利潤增長了2800萬元，子公司大部分處于虧損，子公司自然不是增長的來源，反而相比2021年，拖累了利潤，營業(yè)收入減少的情況下，聯(lián)域光電的利潤增長就需要其他方面的支援。2020 年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助451.22萬元；2021年，公司購買遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品凈收益 980.80萬元。2022年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)到了1,242.93萬元；2800萬元的利潤增長額中幾乎占據(jù)了一半；公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)。根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》第二十八條以及其實(shí)施條例第九十三條規(guī)定，公司 2020年度至2021年度減按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠金額分別為807.64萬元、1,378.56萬元和1,546.37萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為11.86%、11.63%和10.35%。
到此，聯(lián)域光電在2022年?duì)I業(yè)收入減少1.077億元的情況下，歸母凈利潤卻增加2800萬元的答案已經(jīng)明了。上述接近聯(lián)域光電的人士分析道：事實(shí)上，聯(lián)域光電2022年不但營業(yè)收入下降，本質(zhì)上，由公司業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤根本沒有任何增長。原因就在于此。
大客戶成立當(dāng)年即進(jìn)入前五
聯(lián)域光電的營業(yè)收入從數(shù)據(jù)上看前三年是增長的，（5.24億元、6.32億元、12.25億元、10.90億元）2022年下降，為數(shù)據(jù)增長做出貢獻(xiàn)的前五大客戶立下了汗馬功勞。
擁有大客戶本能夠?yàn)槁?lián)域光電的產(chǎn)品銷售帶來穩(wěn)定性，在市場上，本來是競爭力強(qiáng)的表現(xiàn)，辯證唯物主義告訴我們，任何事物都有兩面性，大客戶的優(yōu)勢雖然明顯，但是一旦形成依賴，優(yōu)勢變成了風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)域光電未能免俗，主要客戶包括朗德萬斯（LEDVANCE）、RAB照明（RAB LIGHTING）、KEYSTONE、SATCO等北美及全球照明企業(yè)，銷售金額 1,000 萬元及以上的客戶數(shù)量分別為 15 家、18 家、28 家和29家，平均銷售金額分別為1,968.61萬元、2,136.31萬元、3,280.92萬元和1,666.62萬元，合計(jì)銷售金額占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為56.61%、61.02%、75.21%和77.94%。
前五大客戶收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為32.27%、33.41%、32.29%和34.11%，而前五大客戶基本上來源于北美，其中來自于美國的銷售金額分別為 37,025.97萬元、45,966.25萬元、93,351.01萬元和49,944.81萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.98%、72.95%、76.42%和80.54%。自2018年以來，中美之間的關(guān)系眾所周知，25%的關(guān)稅依然存在，聯(lián)域光電出口至美國的 LED 燈具及部分LED 光源正是25%的關(guān)稅范圍之內(nèi)，LED 燈具及部分LED 光源正是聯(lián)域光電的主營產(chǎn)品。
以大客戶LEDVANCE集團(tuán)為例，對LEDVANCE集團(tuán)的銷售收入分別為3334.24萬元、7418.59萬元和14378.62萬元，25%的關(guān)稅自然使LEDVANCE集團(tuán)的對聯(lián)域光電的采購成本增加，事實(shí)上，這一風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，LEDVANCE集團(tuán)在2021年12月成為了上市公司木林森的子公司，木森林已經(jīng)將LEDVANCE18家工廠關(guān)閉了17家，根據(jù)規(guī)劃，將由木森林的LED照明封裝產(chǎn)品供應(yīng)LEDVANCE集團(tuán)，首當(dāng)其影響到聯(lián)域光電與LEDVANCE集團(tuán)的合作。
下游客戶的經(jīng)營變化對聯(lián)域光電的影響可見一斑。
即便沒有LEDVANCE集團(tuán)的這樣的變化，2022年第五大客戶和2020年第五大客戶ACAVATI, LLC的情況異軍突起讓人生疑，ACAVATI, LLC成立于2016年，但是成立當(dāng)年就成為大客戶，其他大客戶成立的時(shí)間比較久遠(yuǎn)，在業(yè)內(nèi)經(jīng)營多年，而ACAVATI, LLC成立便合作，2020年就進(jìn)入前五大客戶，聯(lián)域光電對這家公司的了解竟然不知道其注冊資本，企查查顯示這家企業(yè)的資料已經(jīng)過期。對于為何成立當(dāng)年便成為大客戶的原因，聯(lián)域光電沒有解釋。

對于主要客戶的情況不了解其注冊資本的客戶還包括BEST LIGHTING PRODUCTS INC、GREENTEK ENERGY SYSTEMS, LLC、MORRIS PRODUCTS, INC. 、KEYSTONE TECHNOLOGIES, LLC、 RAB LIGHTING INC.SATCO PRODUCTS, INC，都是前五大客戶。
關(guān)鍵是，在于這些客戶交易過程中涉及到了第三方回款。
違規(guī)形式多樣
問詢回復(fù)函顯示，第三方回款金額分別為1,296.36萬元、4,049.95萬元、9,171.93萬元和10,179.31萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為2.49%、6.43%、7.51%和16.42%。
財(cái)經(jīng)人士表示：如果發(fā)行人存在第三方回款，發(fā)行審核中會重點(diǎn)關(guān)注第三方回款的真實(shí)性，要求發(fā)行人充分論證第三方回款的必要性與合理性，是否符合行業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)，是否具有可驗(yàn)證性，付款人是否為發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方，第三方回款的金額和比例是否處于合理可控范圍等。
上文中提到的朗德萬斯集團(tuán)內(nèi)客戶全部通過LEDVANCE GMBH回款；HUBBELL LIGHTING,INC.全部通過HUBBELL GLOBAL ORERATIONS LIMITED 回款；EIKO GLOBAL LLC全部通過EIKO CANADA, LIMITED回款；2021 年末，EIKO CANADA, LIMITED收購PREMISE LED INC.，PREMISE LED INC.以前發(fā)生的應(yīng)付款項(xiàng)均由EIKO CANADA, LIMITED代為付款，而4月12日首次公開發(fā)行股票并在主板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)所列表格表明，存在不一致情況。
報(bào)告期內(nèi)，現(xiàn)金交易金額分別為3.08萬元、23.30萬元和0.00萬元。
不合規(guī)定的情況還涉及到2022年末，聯(lián)域光電及其子公司正在租賃27項(xiàng)境內(nèi)物業(yè)中，9項(xiàng)完成辦理租賃備案，18項(xiàng)未辦理租賃備案。
勞務(wù)派遣超過10%的情況，2019年勞務(wù)派遣用工比例11.19%。
（東市監(jiān)處罰[2022]290120B01 號）文件表明東莞海搏橫瀝分公司在2021年6 月23日至2021年10月15日期間未取得食品經(jīng)營許可證的情況下開設(shè)食堂并擅自從事食品經(jīng)營活動的行為，被罰款1萬元。
內(nèi)控水平如此，聯(lián)域光電要解決的問題還不少。
結(jié)語：聯(lián)域光電雖然發(fā)布了招股書上會稿，也定在了5月11日接受首發(fā)審核，然而，上述問題存在依然是客觀存在的現(xiàn)實(shí)。能否成功說服發(fā)審委的官員，取決于聯(lián)域光電解決問題的力度。