貝仕達(dá)克嚴(yán)重依賴單一大客戶，研發(fā)投入也偏低
來源：金色光 作者： 發(fā)布時(shí)間：2020-01-09 08:58:29
深圳貝仕達(dá)克技術(shù)股份有限公司（公司簡(jiǎn)稱：貝仕達(dá)克）主營(yíng)智能控制器及智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。其智能控制器主要應(yīng)用于電動(dòng)工具領(lǐng)域。智能產(chǎn)品系智能控制器的下游延伸，主要包括智能照明、智能安防、智能家居等產(chǎn)品，主要客戶包括TTI、亞馬遜等公司。目前，公司正在沖刺創(chuàng)業(yè)板。
研發(fā)投入低，研發(fā)人員工資只有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一半
2016年、2017年、2018年和2019年上半年，貝仕達(dá)克分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.27億元、4.73億元、5.59億元和3.84億元，業(yè)績(jī)尚可但是公司在研發(fā)投入方面卻有些“吝嗇”。
貝仕達(dá)克的主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能控制器，主要用于電動(dòng)工具領(lǐng)域，且是一家高新技術(shù)企業(yè)，理應(yīng)對(duì)對(duì)技術(shù)和人才的要求較高，但是報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用率卻長(zhǎng)期低于同行平均水平。公司研發(fā)人員的人均工資待遇更是明顯低于同在深圳的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拓邦股份（證券代碼：002139.SZ）。
2016年到2019年上半年，貝仕達(dá)克的研發(fā)費(fèi)用分別為1084.25萬元、1745.07萬元、1981.50萬元和1245.09萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.32%、3.69%、3.55%和3.24%，而同行公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.56%、4.61%、4.83%和4.72%，貝仕達(dá)克的研發(fā)投入比例遠(yuǎn)低于同行公司平均水平。
再看貝仕達(dá)克的研發(fā)人員待遇，2018年年底，貝仕達(dá)克員工中共有研發(fā)人員147人，2018年研發(fā)費(fèi)用中研發(fā)人員工資總額為927.25萬元?？梢院?jiǎn)單計(jì)算得出，貝仕達(dá)克2018年研發(fā)人員平均工資僅有6.31萬元。此外，由于貝仕達(dá)克的母公司主要生產(chǎn)和辦公地址在深圳，貝仕達(dá)克也單獨(dú)披露了母公司的情況，根據(jù)招股書顯示，位于深圳的母公司貝仕達(dá)克2018年研發(fā)技術(shù)人員的年薪為7.59萬元。而同在深圳的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拓邦股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，公司研發(fā)人員為940人，且2018年研發(fā)費(fèi)用中的職工薪酬為1.26億元。簡(jiǎn)單計(jì)算，拓邦股份2018年的研發(fā)人員的年均薪酬為13.36萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了貝仕達(dá)克。貝仕達(dá)克如何以在深圳以7萬多元的薪資維持了不小的研發(fā)人員規(guī)模，上會(huì)時(shí)可能要進(jìn)行一番解釋了。
專利方面，101 項(xiàng)實(shí)用新型專利、2 項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利和50 項(xiàng)軟件著作權(quán)，但是，發(fā)明專利為0。從公司申請(qǐng)專利的情況來看，根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開信息顯示仕達(dá)克發(fā)明專利的申請(qǐng)日期均集中于2018年4月17日-2019年9月29日之間，也就是招股書簽署日期之前的一年半的時(shí)間內(nèi)，或存IPO前突擊申請(qǐng)的情況
令人奇怪的是，貝仕達(dá)克研發(fā)投入較低，但第一大主營(yíng)產(chǎn)品毛利率顯著高于同行。
根據(jù)招股書披露的信息顯示，智能控制器在報(bào)告期內(nèi)的銷售收入占公司總營(yíng)業(yè)收入的比例超過了80%，智能控制技術(shù)是集現(xiàn)代微電子技術(shù)、信息處理技術(shù)、傳感技術(shù)和各種數(shù)據(jù)處理算法等科學(xué)理論于一身的自動(dòng)化應(yīng)用技術(shù)，綜合性較強(qiáng)、技術(shù)外延豐富，行業(yè)壁壘包括技術(shù)壁壘和人才壁壘。
在技術(shù)密集和人才密集的行業(yè)中，貝仕達(dá)克顯著高的毛利率與較低的研發(fā)費(fèi)用率很難解釋。
先看公司業(yè)績(jī)，2016-2018年以及2019年上半年，貝仕達(dá)克營(yíng)業(yè)收入分別為3.27億元、4.73億元、5.59億元、3.84億元，2017-2018年分別同比增長(zhǎng)44.61%、18.2%。同期，貝仕達(dá)克凈利潤(rùn)分別為5942.15萬元、4335.68萬元、9844.11萬元、7440.72萬元，2017-2018年分別同比增長(zhǎng)-27.04%、127.05%。
在營(yíng)收增速下滑、凈利潤(rùn)增速極快的同時(shí)，貝仕達(dá)克銷售毛利率變動(dòng)趨勢(shì)卻異于同行。報(bào)告期各期，公司綜合毛利率分別為31.95%、29.88%、31.06%和34.84%。
具體產(chǎn)品來看，2016年到2019年上半年，公司智能控制器的毛利率分別是30.07%、28.18%、30.83%和34.65%，同行公司的平均值分別是22.07%、23.58%、20.73%和22.16%。
貝仕達(dá)克在招股書中解釋稱，公司智能控制器毛利率高于同行業(yè)平均水平，主要原因系應(yīng)用領(lǐng)域存在差異、銷售返利和現(xiàn)金折扣、自主生產(chǎn)零配件，產(chǎn)品工序長(zhǎng)、小批量多品種生產(chǎn)、通過自主研發(fā)設(shè)備提升生產(chǎn)效率以及用工成本低等多因素所致。公司研發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力較強(qiáng)，并采用柔性生產(chǎn)模式，可以快速響應(yīng)客戶需求，不斷更新產(chǎn)品類型，公司現(xiàn)有產(chǎn)品型號(hào)達(dá)數(shù)百款，生產(chǎn)批量較小，議價(jià)能力較強(qiáng)。
但是，公司議價(jià)能力真的較強(qiáng)嗎？公司在報(bào)告期內(nèi)對(duì)第一大客戶產(chǎn)生了持續(xù)性依賴，TTI（創(chuàng)科實(shí)業(yè)有限公司（證券代碼：00669.HK）及其子公司）的銷售占比持續(xù)高于80%。同時(shí)收款方面，貝仕達(dá)克的財(cái)務(wù)報(bào)表上也沒有預(yù)收賬款，一般來說議價(jià)能力較強(qiáng)的公司會(huì)出現(xiàn)預(yù)收賬款，因此公司議價(jià)能力強(qiáng)的描述恐怕有待商榷。
大客戶依賴癥尾大不掉，出口占比大，能否持續(xù)高增長(zhǎng)
招股書顯示，2013年9月26日，成立不久的貝仕達(dá)克與TTI Macao簽訂了銷售合同，從此貝仕達(dá)克的營(yíng)業(yè)收入開始突飛猛進(jìn)。
TTI Macao是香港上市企業(yè)創(chuàng)科實(shí)業(yè)（Techtronic Industries，簡(jiǎn)稱“TTI”）的子公司。TTI于1985年在香港創(chuàng)辦成立，如今已成為全球電動(dòng)工具市場(chǎng)龍頭企業(yè)，旗下?lián)碛蠱ilwaukee、AEG等多個(gè)知名品牌。2018 年，TTI 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.21 億美元，同比增長(zhǎng)15.80%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.52 億美元，同比增長(zhǎng)17.40%，其中電動(dòng)工具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入60 億美元，全球排名第一。
2017年TII股價(jià)一路走高，市值一度超過1000億港元。2019年2月22日，香港恒生指數(shù)公司將科創(chuàng)實(shí)業(yè)納入恒指成分股，TTI的一飛沖天也帶動(dòng)了上游供應(yīng)商的蛋糕做大。
招股書顯示，2016到2018年，貝仕達(dá)克從TTI獲得的收入分別為 2.67億元、3.79億元、4.66億元，同期公司營(yíng)收為3.27億元、4.73億元、5.59億元，第一大客戶TTI的銷售占比分別高達(dá)81.68%、80.18%、83.49%。
但是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻不并不如此，根據(jù)拓邦股份年報(bào)披露， 2016年度、2017年度、2018年度公司第一大客戶銷售占比分別為20.29%、20.59%、27.52%，同期和而泰（證券代碼：002402.SZ）的數(shù)據(jù)為17.90%、19.00%、18.38%，對(duì)第一大客戶的依賴程度明顯小于貝仕達(dá)克。
另一方面，2016-2018年以及2019年上半年，貝仕達(dá)克主營(yíng)業(yè)務(wù)出口銷售金額分別為3.13億元、4.5億元、5.23億元、3.58億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.96%、96.02%、94.75%、94.25%。但是，目前國(guó)際外貿(mào)環(huán)境比較復(fù)雜，或存不確定性。產(chǎn)品銷售嚴(yán)重依賴TTI及外銷，讓人很是擔(dān)憂貝仕達(dá)克的未來的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
相比之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和而泰2016-2018年外銷收入占同期營(yíng)業(yè)收入比重分別為63.79%、68.53%、58.46%，拓邦股份外銷收入占同期營(yíng)業(yè)收入比重分別為57.7%、49.83%、55.83%，相比公司更為平衡。
眼下，國(guó)內(nèi)的汽車電子市場(chǎng)規(guī)模正在逐年增大，2015年到2018年，國(guó)內(nèi)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模分別為4115億元、4918億元、5515億元、6285億元，尤其是電動(dòng)汽車的勢(shì)頭正盛，特斯拉國(guó)產(chǎn)化后，國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)再次迎來一波熱潮。貝仕達(dá)克來說，目前境內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模太小，錯(cuò)過了較好的機(jī)會(huì)，要想趕超國(guó)內(nèi)的龍頭企業(yè)和而泰及拓邦股份，存在不小的難度。
