京滬高鐵1月6日申購募資超300億 市盈率低于行業(yè)均值
來源：中國證券報 作者： 發(fā)布時間：2020-01-03 09:19:34
京滬高鐵向A股方向又駛近一步！
1月3日凌晨，京滬高速鐵路股份有限公司（以下簡稱“京滬高鐵”）發(fā)布《首次公開發(fā)行股票發(fā)行公告》。根據(jù)公告，預計公司募集資金總額為306.74億元。
京滬高鐵表示，本次發(fā)行價格4.88元/股，對應的2018年扣除非經常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。
公告稱，本次發(fā)行申購將于2020年1月6日（T日）進行網上和網下申購，申購時無需繳付申購資金。其中，網下申購時間為9：30-15：00，網上申購時間為9：30-11：30，13：00-15：00。
募資金額超300億元
根據(jù)公告，本次公開發(fā)行股票62.86億股，約占發(fā)行后公司總股本的12.80%，全部為公開發(fā)行新股，不設老股轉讓。
本次發(fā)行后公司總股本為491.06億股。最終戰(zhàn)略配售股份約占本次發(fā)行股份數(shù)量的48.90%，最終戰(zhàn)略配售數(shù)量與初始戰(zhàn)略配售數(shù)量的差額將進行回撥。
京滬高鐵被稱為“最賺錢”的高鐵線路。
根據(jù)披露，公司2016年、2017年、2018年和2019年前三季度的營業(yè)收入分別為262.58億元、295.55億元、311.58億元和250.02億元，凈利潤分別為79.03億元、90.53億元、102.48億元和95.20億元。
從2019年10月22日申報上市材料到2019年11月14日過會，京滬高鐵僅用了23天，超過了近10年來“最快”的工業(yè)富聯(lián)(18.490, 0.11, 0.60%)——從申報到過會，工業(yè)富聯(lián)用了36天。
若本次發(fā)行成功，預計發(fā)行人募集資金總額為306.74億元?？鄢l(fā)行費用4033.32萬元，預計募集資金凈額為306.34億元。
發(fā)行價與市場預期一致
根據(jù)公告，公司和聯(lián)席主承銷商根據(jù)網下投資者的報價情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、市場情況、募集資金需求及承銷風險等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價格為4.88元/股。
此價格對應的市盈率為23.39倍（每股收益按照經會計師事務所遵照中國會計準則審計的扣除非經常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計算）或20.39倍（每股收益按照經會計師事務所遵照中國會計準則審計的扣除非經常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行前總股本計算）。
目前A股市場通行IPO定價一般不超過發(fā)行市盈率23倍，京滬高鐵這樣的定價是否合理？
有業(yè)內人士告訴中國證券報（ID：xhszzb）記者，雖然目前A股市場通行IPO發(fā)行定價一般不超過市盈率23倍，但2019年科創(chuàng)板實行注冊制后，已經突破了23倍市盈率。加上京滬高鐵具有獨特的戰(zhàn)略意義和經濟意義，機構投資者認購意向非常強烈。因此，從市場化定價來看，京滬高鐵定價高于23倍市盈率是趨于合理的定價。
4.88元/股的定價也與市場預期一致。
多家券商研究報告指出，綜合分析公司基本面、配售方案設置，以及A股二級市場新股表現(xiàn)等因素，從報價入圍角度，建議京滬高鐵的申購區(qū)間為4.80元-5.00元，對應2018年扣非孰低攤薄PE為23倍-23.96倍。
市盈率低于行業(yè)均值
值得關注的是，京滬高鐵申購前無需“遞延”。根據(jù)《關于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（證監(jiān)會公告〔2014〕4號）的要求，如擬定的發(fā)行價格（或發(fā)行價格區(qū)間上限）對應的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應在網上申購前三周內連續(xù)發(fā)布投資風險特別公告，每周至少發(fā)布一次。
京滬高鐵在公告中表示，京滬高鐵所屬行業(yè)為鐵路運輸行業(yè)中細分的高鐵運輸行業(yè)。高鐵運輸企業(yè)主要集中在中國國家鐵路集團有限公司（以下簡稱“國鐵集團”）內部，國鐵集團占據(jù)絕大部分市場份額。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，交通運輸大行業(yè)主要上市公司市盈率水平平均值為28.69倍。
京滬高鐵表示，本次發(fā)行價格4.88元/股對應的2018年扣除非經常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。
華泰證券(20.000, -0.35, -1.72%)研報稱，對于京滬高鐵來說，A股缺少高鐵可比公司。大秦鐵路(8.170, 0.00, 0.00%)、廣深鐵路(3.090, 0.00, 0.00%)的主營業(yè)務與高鐵客運不同，而A股與國際鐵路上市公司的估值差異較大。
以市值排序，排名靠前的是聯(lián)合太平洋(3.790, 0.01, 0.26%)鐵路公司UNP、加拿大國家鐵路公司CNR、美國CSX運輸公司、諾?？四戏借F路公司NSC。這些公司是典型的鐵路貨運企業(yè)，其2019年EEV/EBITDA均值為12.8倍、PE均值為19.6倍。
日本鐵路上市公司是典型的客運企業(yè)，如JR東日本、JR東海道、JR西日本，其2019年EEV/EBITDA均值為7.5倍、PE均值為13.6倍。
華泰證券表示，中國高鐵企業(yè)與國際可比公司的差異，主要在于成長性。中國的城鎮(zhèn)化進程尚未結束，與國際可比公司對比，中國高鐵公司勝在成長性更高，理論上應在PE中樞上，享有一定的成長性溢價。
1月3日凌晨，京滬高速鐵路股份有限公司（以下簡稱“京滬高鐵”）發(fā)布《首次公開發(fā)行股票發(fā)行公告》。根據(jù)公告，預計公司募集資金總額為306.74億元。
京滬高鐵表示，本次發(fā)行價格4.88元/股，對應的2018年扣除非經常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。
公告稱，本次發(fā)行申購將于2020年1月6日（T日）進行網上和網下申購，申購時無需繳付申購資金。其中，網下申購時間為9：30-15：00，網上申購時間為9：30-11：30，13：00-15：00。
募資金額超300億元
根據(jù)公告，本次公開發(fā)行股票62.86億股，約占發(fā)行后公司總股本的12.80%，全部為公開發(fā)行新股，不設老股轉讓。
本次發(fā)行后公司總股本為491.06億股。最終戰(zhàn)略配售股份約占本次發(fā)行股份數(shù)量的48.90%，最終戰(zhàn)略配售數(shù)量與初始戰(zhàn)略配售數(shù)量的差額將進行回撥。
京滬高鐵被稱為“最賺錢”的高鐵線路。
根據(jù)披露，公司2016年、2017年、2018年和2019年前三季度的營業(yè)收入分別為262.58億元、295.55億元、311.58億元和250.02億元，凈利潤分別為79.03億元、90.53億元、102.48億元和95.20億元。
從2019年10月22日申報上市材料到2019年11月14日過會，京滬高鐵僅用了23天，超過了近10年來“最快”的工業(yè)富聯(lián)(18.490, 0.11, 0.60%)——從申報到過會，工業(yè)富聯(lián)用了36天。
若本次發(fā)行成功，預計發(fā)行人募集資金總額為306.74億元?？鄢l(fā)行費用4033.32萬元，預計募集資金凈額為306.34億元。
發(fā)行價與市場預期一致
根據(jù)公告，公司和聯(lián)席主承銷商根據(jù)網下投資者的報價情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、市場情況、募集資金需求及承銷風險等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價格為4.88元/股。
此價格對應的市盈率為23.39倍（每股收益按照經會計師事務所遵照中國會計準則審計的扣除非經常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計算）或20.39倍（每股收益按照經會計師事務所遵照中國會計準則審計的扣除非經常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行前總股本計算）。
目前A股市場通行IPO定價一般不超過發(fā)行市盈率23倍，京滬高鐵這樣的定價是否合理？
有業(yè)內人士告訴中國證券報（ID：xhszzb）記者，雖然目前A股市場通行IPO發(fā)行定價一般不超過市盈率23倍，但2019年科創(chuàng)板實行注冊制后，已經突破了23倍市盈率。加上京滬高鐵具有獨特的戰(zhàn)略意義和經濟意義，機構投資者認購意向非常強烈。因此，從市場化定價來看，京滬高鐵定價高于23倍市盈率是趨于合理的定價。
4.88元/股的定價也與市場預期一致。
多家券商研究報告指出，綜合分析公司基本面、配售方案設置，以及A股二級市場新股表現(xiàn)等因素，從報價入圍角度，建議京滬高鐵的申購區(qū)間為4.80元-5.00元，對應2018年扣非孰低攤薄PE為23倍-23.96倍。
市盈率低于行業(yè)均值
值得關注的是，京滬高鐵申購前無需“遞延”。根據(jù)《關于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（證監(jiān)會公告〔2014〕4號）的要求，如擬定的發(fā)行價格（或發(fā)行價格區(qū)間上限）對應的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應在網上申購前三周內連續(xù)發(fā)布投資風險特別公告，每周至少發(fā)布一次。
京滬高鐵在公告中表示，京滬高鐵所屬行業(yè)為鐵路運輸行業(yè)中細分的高鐵運輸行業(yè)。高鐵運輸企業(yè)主要集中在中國國家鐵路集團有限公司（以下簡稱“國鐵集團”）內部，國鐵集團占據(jù)絕大部分市場份額。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，交通運輸大行業(yè)主要上市公司市盈率水平平均值為28.69倍。
京滬高鐵表示，本次發(fā)行價格4.88元/股對應的2018年扣除非經常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。
華泰證券(20.000, -0.35, -1.72%)研報稱，對于京滬高鐵來說，A股缺少高鐵可比公司。大秦鐵路(8.170, 0.00, 0.00%)、廣深鐵路(3.090, 0.00, 0.00%)的主營業(yè)務與高鐵客運不同，而A股與國際鐵路上市公司的估值差異較大。
以市值排序，排名靠前的是聯(lián)合太平洋(3.790, 0.01, 0.26%)鐵路公司UNP、加拿大國家鐵路公司CNR、美國CSX運輸公司、諾?？四戏借F路公司NSC。這些公司是典型的鐵路貨運企業(yè)，其2019年EEV/EBITDA均值為12.8倍、PE均值為19.6倍。
日本鐵路上市公司是典型的客運企業(yè)，如JR東日本、JR東海道、JR西日本，其2019年EEV/EBITDA均值為7.5倍、PE均值為13.6倍。
華泰證券表示，中國高鐵企業(yè)與國際可比公司的差異，主要在于成長性。中國的城鎮(zhèn)化進程尚未結束，與國際可比公司對比，中國高鐵公司勝在成長性更高，理論上應在PE中樞上，享有一定的成長性溢價。
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