2019年1月12日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)綜合保稅區(qū)高水平開(kāi)放高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》中提及，以高水平開(kāi)放推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，將綜合保稅區(qū)建設(shè)成為新時(shí)代全面深化改革開(kāi)放的新高地。

而出口銷(xiāo)售主要以保稅區(qū)出口為主的珠海博杰電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“博杰股份”），徘徊于資本市場(chǎng)的門(mén)外，此番上市卻“誠(chéng)意寥寥”。

近年來(lái)，博杰股份業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，其“造血”能力減弱，兩度提交招股書(shū)的數(shù)據(jù)“打架”；伴隨著下游市場(chǎng)需求的放緩，其專(zhuān)利可替代性強(qiáng)，核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力或現(xiàn)“短板”。

“造血”能力減弱 兩版招股書(shū)數(shù)據(jù)“打架”

2018年2月14日，珠海市博杰電子有限公司整體改制變更為博杰股份，于2018年底開(kāi)啟了其上市之路。

但近年來(lái)，博杰股份凈利增速呈“過(guò)山車(chē)”態(tài)勢(shì)。

2015-2018年，博杰股份營(yíng)業(yè)收入分別為3.94億元、3.91億元、4.82億元、6.87億元，2016-2018年分別同比增長(zhǎng)-0.83%、23.49%、42.55%。

同期，博杰股份凈利潤(rùn)分別為2,424.84萬(wàn)元、7,837.79萬(wàn)元、3,371.79萬(wàn)元、11,363.45萬(wàn)元，2016-2018年分別同比增長(zhǎng)223.23%、-56.98%、237.02%。

2016-2018年，博杰股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為10,387.01萬(wàn)元、7,590.91萬(wàn)元、2,825.34萬(wàn)元。

在“造血”能力減弱的情況下，博杰股份的存貨卻逐年攀升。

2016-2018年，博杰股份存貨賬面余額分別為0.77億元、1.08億元、1.56億元，2017-2018年分別同比增長(zhǎng)39.53%、44.33%。同期，博杰股份存貨賬面余額占資產(chǎn)總額的比例分別為21.22%、26.76%、25.75%。

令人不解的是，博杰股份2018年12月6日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)數(shù)據(jù)，與2019年6月11日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)存“出入”。

據(jù)2018年12月6日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)，博杰股份2017年的凈利潤(rùn)為4,283.33萬(wàn)元，比其2019年6月11日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)披露的金額多出了911.54萬(wàn)元。

無(wú)獨(dú)有偶，據(jù)2018年12月6日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)，2015-2017年及2018年上半年，博杰股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-393.18萬(wàn)元、10,229.68萬(wàn)元、7,379.91萬(wàn)元、-413.71萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，2016-2017年，博杰股份2019年6月11日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)披露的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，均高于其2018年12月6日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)披露的數(shù)值。

值得注意的是，在博杰股份2019年6月11日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)中，會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)估計(jì)沒(méi)有發(fā)生變更，其合并范圍與2018年12月6日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)中的一致。

下游市場(chǎng)需求或放緩 或“夸大”募投項(xiàng)目設(shè)備投入

業(yè)績(jī)“不理想”的博杰股份，而其下游市場(chǎng)需求漸趨放緩，其成長(zhǎng)能力或?qū)⑹艿接绊憽?/p>

作為一家專(zhuān)注于工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備與配件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，博杰股份主要產(chǎn)品分別為新制自動(dòng)化設(shè)備、改制自動(dòng)化設(shè)備、設(shè)備配件及技術(shù)服務(wù)等。

2016-2018年，博杰股份新制自動(dòng)化設(shè)備的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為83.38%、78.92%、78.93%；改制自動(dòng)化設(shè)備的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為3.78%、7.6%、5.83%；設(shè)備配件的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為11.41%、10.14%、10.91%；技術(shù)服務(wù)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為1.43%、3.35%、4.33%。

同期，新制自動(dòng)化設(shè)備的毛利率分別為48.29%、48.62%、48.45%；改制自動(dòng)化設(shè)備的毛利率分別為61.38%、64.72%、57.09%；設(shè)備配件毛利率分別為52.86%、52.12%、51.07%；技術(shù)服務(wù)毛利率分別為70.09%、73.07%、65.97%。

報(bào)告期內(nèi)，博杰股份主要產(chǎn)品毛利率全部下滑。與此同時(shí)，博杰股份新制自動(dòng)化設(shè)備的產(chǎn)銷(xiāo)率也逐年下滑。

2016-2018年，博杰股份新制自動(dòng)化設(shè)備的產(chǎn)銷(xiāo)率分別為97.8%、95%、92.21%。

伴隨著主要產(chǎn)品毛利率的下滑，博杰股份下游市場(chǎng)的需求或?qū)⒎啪彙?/p>

根據(jù)招股書(shū)，博杰股份重點(diǎn)下游市場(chǎng)為智能手機(jī)生產(chǎn)商、可穿戴設(shè)備生產(chǎn)商、平板電腦生產(chǎn)商。

與此同時(shí)，2018年，在博杰股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，外銷(xiāo)占比58.59%、內(nèi)銷(xiāo)占比41.41%。

根據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)，2017-2018年，中國(guó)智能手機(jī)產(chǎn)量分別為14億部、13.92億部，分別同比增長(zhǎng)0.7%、-0.6%。

根據(jù)招股書(shū)援自工業(yè)和信息化部研究院的數(shù)據(jù)，2016-2018年，中國(guó)智能手機(jī)出貨量分別為5.22億部、4.61億部、3.9億部，2017-2018年分別同比增長(zhǎng)-11.69%、-15.4%。

根據(jù)招股書(shū)援自IDC的數(shù)據(jù)，2016-2018年，全球智能手機(jī)出貨量分別為14.71億部、14.62億部、14.05億部，2017-2018年分別同比增長(zhǎng)-0.61%、-3.9%。

根據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)，2017-2018年，中國(guó)平板電腦的產(chǎn)量分別為8,628萬(wàn)臺(tái)、8,869.58萬(wàn)臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)4.4%、2.8%。

但根據(jù)招股書(shū)援自Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)，2016-2018年，全球平板電腦出貨量分別為1.75億臺(tái)、1.64億臺(tái)、1.45億臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)-15.47%、-6.46%、-11.19%。

根據(jù)招股書(shū)援自中國(guó)工控網(wǎng)《2019中國(guó)自動(dòng)化及智能制造市場(chǎng)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)，2016-2018年，中國(guó)自動(dòng)化設(shè)備制造市場(chǎng)規(guī)模分別為1,421億元、1,656億元、1,830億元，分別同比增長(zhǎng)2.23%、16.54%、10.51%。

在此情況下，博杰股份擬募資5.22億元，分別用于自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目、自動(dòng)化組裝設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

據(jù)《金證研》滬深資本組進(jìn)一步研究，博杰股份的自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目，存在“夸大”募投項(xiàng)目設(shè)備投入的嫌疑。

根據(jù)招股書(shū)，自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目、自動(dòng)化組裝設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目的投資總額分別為23,877.92萬(wàn)元、7,694.81萬(wàn)元、8,673.17萬(wàn)元，這三個(gè)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)批復(fù)均為珠香環(huán)建表[2018]66號(hào)。

其中，自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目主要設(shè)備投入包括：德馬吉五軸加工中心（德瑪吉DMU 105）2臺(tái)，單價(jià)為600萬(wàn)元；德馬吉五軸加工中心（德瑪吉DMU 50）4臺(tái)，單價(jià)為250萬(wàn)元。

根據(jù)珠香環(huán)建表[2018]66號(hào)文件，博杰股份自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容主要包括自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目、自動(dòng)化組裝設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目及研發(fā)中心項(xiàng)目。

根據(jù)博杰股份自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“環(huán)評(píng)報(bào)告”），自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目總投資額為4.02億元。在此項(xiàng)目主要生產(chǎn)設(shè)備情況中，德馬吉五軸加工中心數(shù)量為1臺(tái)。

這意味著，博杰股份招股書(shū)披露的德馬吉五軸加工中心數(shù)量，比環(huán)評(píng)報(bào)告中多出了5臺(tái)，令人費(fèi)解。

核心技術(shù)專(zhuān)利可替代性強(qiáng) 其競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)“短板”

事實(shí)上，博杰股份的問(wèn)題遠(yuǎn)不止于此，支撐其核心技術(shù)的專(zhuān)利可替代性強(qiáng)，其核心技術(shù)在行業(yè)內(nèi)或不具備競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)招股書(shū)，博杰股份核心技術(shù)包括隔離材質(zhì)組合技術(shù)，支撐此項(xiàng)技術(shù)的專(zhuān)利為音頻測(cè)試用隔音箱。

根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，音頻測(cè)試用隔音箱專(zhuān)利主要內(nèi)容為：待測(cè)試產(chǎn)品放在腔室內(nèi)，相關(guān)接線(xiàn)從屏蔽接頭接入或引出，箱門(mén)關(guān)閉后待測(cè)產(chǎn)品所處的腔室能夠形成基本不受隔音箱外聲音影響的獨(dú)立空間，確保產(chǎn)品的音頻測(cè)試過(guò)程準(zhǔn)確；此隔音箱能夠直接形成自動(dòng)化測(cè)音線(xiàn)的一部分，從而極大地提高測(cè)音效率。

與此同時(shí)，名碩電腦(蘇州)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“名碩電腦”）、昆山邁致治具科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“昆山邁致”）也有與其類(lèi)似的專(zhuān)利。

根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，名碩電腦、和碩聯(lián)合科技股份有限公司申請(qǐng)的音頻測(cè)試系統(tǒng)專(zhuān)利，包括隔音箱以及傳送帶。其中隔音箱內(nèi)區(qū)隔出多個(gè)相鄰的腔室，傳送帶設(shè)于隧道內(nèi)以通過(guò)隔音箱體，并對(duì)應(yīng)于箱體的位置。該音頻測(cè)試系統(tǒng)可自動(dòng)化測(cè)試待測(cè)產(chǎn)品音頻并具有良好的測(cè)試效果。且此項(xiàng)專(zhuān)利的狀態(tài)為專(zhuān)利權(quán)維持。

根據(jù)名碩電腦官網(wǎng)數(shù)據(jù)，名碩電腦業(yè)務(wù)范圍涵蓋主機(jī)板、個(gè)人電腦、筆記型電腦、服務(wù)器、適配卡、光盤(pán)機(jī)、調(diào)變解調(diào)器、無(wú)線(xiàn)通訊產(chǎn)品、游戲機(jī)及其周邊設(shè)備、網(wǎng)路產(chǎn)品、數(shù)字機(jī)頂盒、數(shù)位影音播放器到液晶電視。

值得一提的是，博杰股份隔離材質(zhì)組合技術(shù)也應(yīng)用于平板電腦、筆記本電腦。

此外，根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，昆山邁致申請(qǐng)的一種音頻測(cè)試治具專(zhuān)利，特征包括隔音箱、測(cè)試機(jī)構(gòu)、自動(dòng)標(biāo)記機(jī)構(gòu)。一種音頻測(cè)試治具專(zhuān)利的有益之處在于：結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，使用方便；采用了隔音箱來(lái)屏蔽外界聲音的干擾，可提高測(cè)試的精準(zhǔn)性；自動(dòng)標(biāo)記機(jī)構(gòu)與音頻發(fā)生器在X、Y、Z三個(gè)方向同步移動(dòng)，可同時(shí)測(cè)試多個(gè)大小不同的產(chǎn)品，節(jié)省了操作時(shí)取放產(chǎn)品的時(shí)間，大大提高了生產(chǎn)效率。且此項(xiàng)專(zhuān)利的狀態(tài)為亦為專(zhuān)利權(quán)維持。

且昆山邁致官網(wǎng)顯示，昆山邁致是一家專(zhuān)業(yè)從事自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備及提供全面解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品包括ICT測(cè)試治具。

而同樣地，博杰股份也致力于為客戶(hù)提供自動(dòng)化測(cè)試和自動(dòng)化組裝一站式解決方案。博杰股份的產(chǎn)品新制自動(dòng)化設(shè)備亦包括ICT測(cè)試設(shè)備。

工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)屬于技術(shù)密集型，而位于此行業(yè)的博杰股份，又將如何提高自身的創(chuàng)新能力和核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力？此番上市，博杰股份能否交上一份滿(mǎn)意的“答卷”，仍是個(gè)未知數(shù)。