《金證研》滬深資本組 圖南/研究員 映蔚 唐里 洪力/編審

2019年6月，背靠“宛西系”資本的仲景食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“仲景食品”）再度重啟上市之路。而仲景食品此番上市提交的業(yè)績(jī)答卷似乎并不“給力”。

近年來(lái)，仲景食品陷入營(yíng)收、凈利增速下滑的窘境，而其旗下的子公司均處于虧損狀態(tài)。與此同時(shí)，仲景食品毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行的情況，備受關(guān)注。除此之外，仲景食品供應(yīng)商數(shù)據(jù)存“異象”及客戶采銷失衡的問(wèn)題，亦不容小覷。

子公司均虧損成“拖油瓶” 毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行

2008年，自詡“國(guó)內(nèi)香菇醬品類首創(chuàng)者”的仲景食品開(kāi)發(fā)出香菇醬系列產(chǎn)品。發(fā)展至今，仲景食品擁有多種風(fēng)味的仲景香菇醬、勁道牛肉醬、北極藍(lán)野生藍(lán)莓果醬等調(diào)味醬和花椒油、麻辣油等調(diào)味油等。盡管仲景食品多年來(lái)推出不少產(chǎn)品，卻無(wú)法掩飾其近年來(lái)不盡如人意的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

2014-2018年，仲景食品營(yíng)業(yè)收入分別為3.87億元、4.39億元、4.77億元、5.17億元、5.3億元，2015-2018年分別同比增長(zhǎng)了13.21%、8.74%、8.37%、2.49%。

2014-2018年，仲景食品凈利潤(rùn)分別為7,083.32萬(wàn)元、5,718.1萬(wàn)元、7,592.32萬(wàn)元、7,899.57萬(wàn)元、8,100.05萬(wàn)元，2015-2018年分別同比增長(zhǎng)了-19.27%、32.78%、4.05%、2.54%。

近兩年其營(yíng)收、凈利增速雙雙下滑，且仲景食品旗下子公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)似乎不太理想。

截至招股書簽署日，即2019年6月3日，仲景食品共有兩家子公司，分別是大興安嶺北極藍(lán)食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北極藍(lán)”）和鄭州仲景食品科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鄭州仲景食品”）。2018年，北極藍(lán)凈利潤(rùn)為-403.36萬(wàn)元；鄭州仲景食品凈利潤(rùn)為-121.19萬(wàn)元。

此外，仲景食品同類產(chǎn)品的毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行的情況，同樣值得關(guān)注。據(jù)招股書，仲景食品主營(yíng)業(yè)務(wù)包括調(diào)味食品、調(diào)味配料兩大系列產(chǎn)品。

2016-2018年，仲景食品調(diào)味食品毛利率分別為52.93%、52.91%、50.94%。同期，同行業(yè)上市公司佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司毛利率分別為44.7%、45.38%、47.75%；重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司毛利率分別為47.37%、48.79%、57.44%；安記食品股份有限公司毛利率分別為53.38%、52.88%、60%。上述3家同行毛利率平均值分別為48.48%、49.02%、55.06%。

在調(diào)味食品方面，仲景食品的調(diào)味食品毛利率逐年走低，而同行同類產(chǎn)品的毛利率均值卻逐年上升。

2016-2018年，仲景食品調(diào)味配料毛利率分別為37%、37.07%、38.09%。同期，同行業(yè)上市公司晨光生物科技集團(tuán)股份有限公司毛利率分別為17.32%、20.67%、17.67%；安記食品股份有限公司毛利率分別為60.85%、53.62%、54.33%。上述2家同行毛利率平均值分別為39.09%、37.15%、36%。

在調(diào)味配料方面，仲景食品的調(diào)味配料毛利率逐年上升，而同行同類產(chǎn)品的毛利率平均值卻逐年走低。

值得一提的是，仲景食品此番上市擬募資3.92億元，分別投入年產(chǎn)3,000萬(wàn)瓶調(diào)味醬生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)1,200噸調(diào)味配料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。而2018年，調(diào)味醬及調(diào)味配料的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率卻雙雙下滑。

2016-2018年，調(diào)味醬產(chǎn)能利用率分別為96.65%、111.77%、93.54%；調(diào)味醬產(chǎn)銷率分別為100.28%、100.86%、98.67%。

招股書顯示，調(diào)味配料的產(chǎn)能利用率包含調(diào)味油。2016-2018年，調(diào)味配料（含調(diào)味油）產(chǎn)能利用率分別為104.92%、106.85%、95.09%；同期，調(diào)味配料產(chǎn)銷率分別為98.18%、101.54%、99.25%。

供應(yīng)商數(shù)據(jù)“打架” 客戶采銷失衡顯隱憂

事實(shí)上，仲景食品的問(wèn)題不止于此。而供應(yīng)商數(shù)據(jù)存“蹊蹺”或是仲景食品所面臨的問(wèn)題之一。

據(jù)2019年版招股書，2016年，仲景食品第一大供應(yīng)商為西安騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品”），采購(gòu)額為6,252.68萬(wàn)元，該筆采購(gòu)額為騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品及其關(guān)聯(lián)方（隴南市武都區(qū)騰達(dá)花椒農(nóng)民專業(yè)合作社（以下簡(jiǎn)稱“騰達(dá)合作社”）、隴南市武都區(qū)隴椒種植農(nóng)民專業(yè)合作社（以下簡(jiǎn)稱“隴椒合作社”））的總和。

而據(jù)2017年版招股書，2016年，仲景食品第一大供應(yīng)商為騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品，采購(gòu)額為5,533.34萬(wàn)元，該筆采購(gòu)額為騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品及其關(guān)聯(lián)方（李學(xué)斌、焦無(wú)云、李延虎、師崇毅、騰達(dá)合作社、隴椒合作社）的總和。

對(duì)比兩版招股書，在披露仲景食品第一大供應(yīng)商時(shí)，2019年版招股書比2017年版招股書少了騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)方李學(xué)斌、焦無(wú)云、李延虎、師崇毅，這意味著，第一大供應(yīng)商合并范圍少了，但仲景食品對(duì)其的采購(gòu)額卻比2017年版招股書顯示的金額還高出719.34萬(wàn)元，令人不解。

無(wú)獨(dú)有偶。仲景食品2016年第二大供應(yīng)商也出現(xiàn)數(shù)據(jù)“蹊蹺”的情況。

據(jù)2019年版招股書，2016年，仲景食品第二大供應(yīng)商為金陽(yáng)縣詩(shī)騰農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“詩(shī)騰農(nóng)產(chǎn)品”），采購(gòu)額為2,683.83萬(wàn)元。

據(jù)2017年版招股書，2016年，仲景食品第二大供應(yīng)商為北京川渝鴻發(fā)商貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鴻發(fā)商貿(mào)”），采購(gòu)額為2,375.07萬(wàn)元，該筆采購(gòu)額為鴻發(fā)商貿(mào)及其關(guān)聯(lián)方（詩(shī)騰農(nóng)產(chǎn)品）的總和。

在2019年版招股書中，仲景食品僅披露2016年第二大供應(yīng)商為詩(shī)騰農(nóng)產(chǎn)品，未提到鴻發(fā)商貿(mào)。與此同時(shí)，仲景食品對(duì)第二大供應(yīng)商的采購(gòu)額卻比2017年版招股書顯示的金額還高出308.76萬(wàn)元，同樣令人費(fèi)解。

此外，經(jīng)《金證研》滬深資本組研究發(fā)現(xiàn)，在2019年版招股書會(huì)計(jì)政策變更中，2016年度財(cái)務(wù)報(bào)表受重要影響的報(bào)表項(xiàng)目列表里未有上述問(wèn)題的變更情況。

其中，仲景食品將原“應(yīng)付票據(jù)”及“應(yīng)付賬款”行項(xiàng)目歸并至“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款金額為71,395,715.58元。仲景食品還提到，報(bào)告期各期末，公司無(wú)應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)付賬款主要是應(yīng)付材料采購(gòu)款。而在2017年版招股書，仲景食品無(wú)應(yīng)付票據(jù)，2016年應(yīng)付賬款為71,395,715.58元。這意味著，仲景食品應(yīng)付賬款數(shù)目未曾發(fā)生變動(dòng)。

值得注意的是，仲景食品或存在經(jīng)銷客戶采購(gòu)能力與銷售能力失衡的問(wèn)題，涉嫌造假。

據(jù)招股書，2018年，仲景食品經(jīng)銷第三大客戶為西峽縣開(kāi)利商貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“開(kāi)利商貿(mào)”），開(kāi)利商貿(mào)對(duì)仲景食品貢獻(xiàn)的銷售額為418.93萬(wàn)元。

而據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理部門數(shù)據(jù)，開(kāi)利商貿(mào)2017年度報(bào)告顯示，開(kāi)利商貿(mào)當(dāng)年的營(yíng)業(yè)總收入為56.83萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為6.12萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，2017年，開(kāi)利商貿(mào)全年的營(yíng)業(yè)總收入僅56.83萬(wàn)元，卻在2018年向仲景食品采購(gòu)產(chǎn)品升至400多萬(wàn)元。

需要指出的是，在招股書中，2018年以前，開(kāi)利商貿(mào)未出現(xiàn)在仲景食品經(jīng)銷前五名客戶名單之中。

無(wú)獨(dú)有偶。仲景食品2016年經(jīng)銷第三大客戶臨沂市蘭山區(qū)鼎瑞食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鼎瑞食品”），其采購(gòu)力度與銷售力度也存在失衡的嫌疑。據(jù)招股書，2016年，鼎瑞食品對(duì)仲景食品貢獻(xiàn)的銷售額為410.67萬(wàn)元。

而據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理部門數(shù)據(jù)，鼎瑞食品2015年度報(bào)告顯示，鼎瑞食品當(dāng)年?duì)I業(yè)總收入為7.6萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1.63萬(wàn)元。

2015年，鼎瑞食品全年的營(yíng)業(yè)總收入僅為7.6萬(wàn)元，卻在2016年向仲景食品采購(gòu)產(chǎn)品高達(dá)400多萬(wàn)元，令人疑惑。

需要指出的是， 2017年，鼎瑞食品是仲景食品經(jīng)銷第二大客戶，當(dāng)年對(duì)仲景食品所貢獻(xiàn)的銷售額為458.22萬(wàn)元。自2017年后，鼎瑞食品不再是仲景食品經(jīng)銷前五名客戶之一。

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