原標(biāo)題：關(guān)聯(lián)方“突擊入股” 葫蘆娃藥業(yè)率“親友團(tuán)”沖擊創(chuàng)業(yè)板

《投資者網(wǎng)》張偉

今年6月，國(guó)家醫(yī)療保障局發(fā)布《2019新版藥品目錄》，兒科藥被優(yōu)先列為調(diào)入藥品。有專家認(rèn)為，該項(xiàng)政策的實(shí)施，將提高兒科藥品研發(fā)企業(yè)的積極性，紓解兒科藥市場(chǎng)長(zhǎng)期存在“品種少、適宜劑型少、生產(chǎn)廠家少”的困境。

另一方面，由于研發(fā)周期長(zhǎng)、臨床受試者少等因素，兒科新藥較普通新藥研發(fā)的難度更大、費(fèi)用投入更高．兒科藥品的研發(fā)存在一定門檻。

《投資者網(wǎng)》調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前只有華潤(rùn)三九(29.000, -1.00, -3.33%)、葵花藥業(yè)(15.270, -0.34, -2.18%)、仁和藥業(yè)(6.980, -0.39, -5.29%)、哈藥股份(3.950, -0.16, -3.89%)等幾家上市藥企擁有行銷全國(guó)的兒科藥品牌。也許不久后，這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域會(huì)新增一家上市公司。

日前，海南葫蘆娃藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“葫蘆娃藥業(yè)”）向證監(jiān)會(huì)遞交了招股書，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 4010萬(wàn)股，擬募資4億元用于研發(fā)中心升級(jí)、生產(chǎn)車間改造、兒科藥品研發(fā)等項(xiàng)目，上市地點(diǎn)為上交所。

除與大多數(shù)藥企“重銷售、輕研發(fā)”的情況類似外，葫蘆娃藥業(yè)還存在突擊入股、關(guān)聯(lián)交易等情形，這也引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

推廣費(fèi)用為何遠(yuǎn)高于利潤(rùn)？

據(jù)其官網(wǎng)介紹，葫蘆娃藥業(yè)主要從事中成藥及化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，兒科用藥是其業(yè)務(wù)重心，代表性產(chǎn)品為小兒肺熱咳喘顆粒。

零售終端統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，葫蘆娃藥業(yè)生產(chǎn)的小兒肺熱咳喘產(chǎn)品（顆粒及口服液）的市場(chǎng)占有率超過(guò)25%，僅次于葵花藥業(yè)，位居行業(yè)第二位。

葫蘆娃藥業(yè)旗下產(chǎn)品強(qiáng)大的市場(chǎng)占有率也得益于高額市場(chǎng)推廣費(fèi)用。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年的營(yíng)業(yè)收入為4.87億元、6.55億元和9.84億元，同期歸母凈利潤(rùn)為0.34億元、0.49億元和1.01億元，同期銷售費(fèi)用為0.91億元、1.46億元和3.88億元。

可以看到，葫蘆娃藥業(yè)近幾年銷售費(fèi)用在營(yíng)業(yè)收入中的占比維持在20%以上，特別是2018年，這個(gè)比例甚至接近40%。與此同時(shí)，葫蘆娃藥業(yè)近三年的銷售費(fèi)用都是歸母凈利潤(rùn)的幾倍。這從側(cè)面也證明了該公司的核心產(chǎn)品技術(shù)門檻并不高，在市場(chǎng)上擁有較多同類藥的情況下，只有依靠高額的推廣投入才能獲取較高的市場(chǎng)份額。一旦這種投入放緩，市場(chǎng)份額也很可能同步放緩，而通常大規(guī)模推廣投入的刺激效應(yīng)在后期是會(huì)日益遞減的，這方面典型的案例之一就是哈藥集團(tuán)。

不過(guò)，這種情況在上市藥企中屬于普遍現(xiàn)象。以醫(yī)藥龍頭步長(zhǎng)制藥(25.950, -0.73, -2.74%)為例，年報(bào)顯示，該公司2018年的市場(chǎng)學(xué)術(shù)費(fèi)用高達(dá)74.86億元。而作為兒科藥行業(yè)龍頭的葵花藥業(yè)在2018年也支出了近10億元的推廣費(fèi)用。

在招股書中，葫蘆娃藥業(yè)專門提到了“市場(chǎng)推廣費(fèi)增加可能導(dǎo)致盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)”。葫蘆娃藥業(yè)認(rèn)為，“隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及新產(chǎn)品上市，會(huì)使公司的專業(yè)化推廣費(fèi)用進(jìn)一步增加，如果銷售增長(zhǎng)規(guī)模不能消化推廣費(fèi)用的增加，將會(huì)對(duì)公司的盈利水平和未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生一定不利影響”。

《投資者網(wǎng)》就“兩票制下市場(chǎng)推廣費(fèi)用為何仍居高不下，如何降低推廣費(fèi)用在營(yíng)業(yè)收入中的比例”等問(wèn)題致函葫蘆娃藥業(yè)，一直沒(méi)有收到對(duì)方的回復(fù)。

招股前一年關(guān)聯(lián)方突擊入股

葫蘆娃藥業(yè)曾經(jīng)是一個(gè)典型的家族企業(yè)。股權(quán)穿透圖顯示，葫蘆娃藥業(yè)的實(shí)控人為劉景萍、湯旭東夫婦。兩人通過(guò)其全資控股的海南葫蘆娃投資發(fā)展有限公司合計(jì)持有葫蘆娃藥業(yè)46.41%的股份。另外，劉景萍、湯旭東夫婦及其親戚通過(guò)寧波中嘉瑞投資合伙企業(yè)（有限合伙）等公司還間接持有葫蘆娃藥業(yè)的股份，包括湯旭東弟媳盧錦華直接持有葫蘆娃藥業(yè)5.43%，湯旭東侄子湯杰丞直接持有葫蘆娃藥業(yè)5.22%，兩人還通過(guò)杭州孚旺鉅德持有葫蘆娃藥業(yè)15.98%股權(quán)，湯旭東之子湯琪波通過(guò)寧波中嘉瑞間接持有葫蘆娃藥業(yè)0.15%的股權(quán)，湯旭東之表姐吳惠蓮?fù)ㄟ^(guò)寧波中嘉瑞間接持有葫蘆娃藥業(yè)0.04%的股權(quán)。

招股書顯示，2017年以后，葫蘆娃藥業(yè)先后進(jìn)行了三輪增資擴(kuò)股，開(kāi)始引入外部股東，每次增資擴(kuò)股的認(rèn)購(gòu)價(jià)格從2元到10元不等。

葫蘆娃藥業(yè)2018年6月增資擴(kuò)股時(shí)，阮鴻獻(xiàn)斥資5859萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了537.6萬(wàn)股，高毅斥資4150萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了380萬(wàn)股。認(rèn)購(gòu)?fù)瓿梢院?，阮鴻獻(xiàn)、高毅分別持有葫蘆娃藥業(yè)4.09%、2.90%的股份，位列葫蘆娃藥業(yè)第七和第九大股東。按此計(jì)算，此次增資價(jià)格不到11元\/股，如果此次葫蘆娃藥業(yè)上市成功，上述兩位股東的持股市值極有可能大幅上升。

值得一提的是，阮鴻獻(xiàn)是一心堂(27.170, -0.84, -3.00%)的實(shí)際控制人，高毅是益豐藥房(67.160, -1.69, -2.45%)的實(shí)際控制人。這兩位董事長(zhǎng)都是在招股書披露之前買進(jìn)的葫蘆娃藥業(yè)股份，似乎有突擊入股的嫌疑。

與此同時(shí)，這兩家公司與葫蘆娃藥業(yè)也有很深的業(yè)務(wù)往來(lái)。銷售數(shù)據(jù)顯示，2017年，一心堂和益豐藥房向葫蘆娃藥業(yè)采購(gòu)了1653萬(wàn)元、4799萬(wàn)元的藥品，在葫蘆娃藥業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入中的占比為2.52%、7.33%；2018年，一心堂和益豐藥房向葫蘆娃藥業(yè)采購(gòu)了2618萬(wàn)元、2969萬(wàn)元的藥品，在葫蘆娃藥業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入中的占比為2.66%、3.02%。連續(xù)兩年，一心堂和益豐藥房都位居葫蘆娃藥業(yè)的前五大客戶之列。

另?yè)?jù)招股書顯示，葫蘆娃藥業(yè)2017年的前五大客戶之一，廣西南寧紅樹(shù)林中藥材有限公司（下稱“紅樹(shù)林公司”）的實(shí)際控制人吳銀林是湯旭東的表哥。最近三年，葫蘆娃藥業(yè)分別從紅樹(shù)林公司采購(gòu)了23萬(wàn)元、2466萬(wàn)元、421萬(wàn)元的中藥材原料。

《投資者網(wǎng)》就“關(guān)聯(lián)方突擊入股是否影響公司沖刺創(chuàng)業(yè)板”等問(wèn)題致函葫蘆娃藥業(yè)，截至發(fā)稿，同樣沒(méi)有收到回復(fù)?！锻顿Y者網(wǎng)》也將持續(xù)關(guān)注葫蘆娃藥業(yè)的上市動(dòng)向。（思維財(cái)經(jīng)出品）■