《金證研》滬深資本組 林一/實習研究員 洪力/編審

科創(chuàng)板自推出以來進展高效，今年已受理突破百家企業(yè)。廈門特寶生物工程股份有限公司（以下簡稱“特寶生物”）是上海證券交易所官網(wǎng)公布科創(chuàng)板第二批受理上市申請的企業(yè)。近年來，特寶生物核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率走低，公司可持續(xù)盈利能力存疑，而董監(jiān)高“高”薪酬也備受關(guān)注，加上公司高企的銷售費用，這樣一家依靠營銷“驅(qū)動”業(yè)績的公司，未來還好嗎？

核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率走低 可持續(xù)盈利能力存疑

實際上，派格賓是公司最主要的核心藥品，銷售收入占比逐年增長。2016-2018年度，派格賓的銷售金額分別為7,242.48萬元、8,687.75萬元和18,736.55萬元，占比依次為26.06%，26.93%，在2018年達到42.00%。因此派格賓可以算是特寶生物的第一大產(chǎn)品，該產(chǎn)品的銷售情況對公司的營業(yè)收入有十分大的影響。

但是，作為公司實際上的核心產(chǎn)品，據(jù)招股說明書顯示，2016-2018年度派格賓的產(chǎn)能利用率分別為10.77%、18.34%、40.68%，在公司主打的四款產(chǎn)品中是最低的。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年全年醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)能利用率為76.7%。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年全年醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)能利用率為76.7%，公司核心產(chǎn)品中，僅有2018年特爾康達到了70%以上，遠遠不足平均利用率。

特寶生物此次申請在科創(chuàng)板上市，依據(jù)的是滿足科創(chuàng)板5項上市標準中的第四款。根據(jù)招股說明書，特寶生物預(yù)計市值35.45億元；2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入44,828.27萬元，符合“預(yù)計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元。”的上市標準。

根據(jù)招股書，特寶生物2016年-2018年的凈利潤分別為2,931.41萬元、516.86萬元、1,600.29萬元，上演過山車，可持續(xù)盈利能力存疑。

在凈利潤負增長的情況下，特寶生物的預(yù)計市值仍達35.45億元，是2018年業(yè)績的221.56倍，估值是否過高？

銷售費用高企 營銷“驅(qū)動”業(yè)績？

根據(jù)招股說明書顯示，董監(jiān)高及其他核心人員三年內(nèi)薪酬總額分別為624.72萬元、917.13萬元、973.75萬元，占各期特寶生物利潤總額的比重分別為19.01%、119.58%、68.21%。

據(jù)招股書顯示，2017年，董監(jiān)高薪酬總額超過公司利潤總額的19.58%。而正是2017年，特寶生物的銷售業(yè)績出現(xiàn)大跳水現(xiàn)象，凈利潤出現(xiàn)負增長的情況下，特寶生物的董監(jiān)高薪酬不降反升，薪酬同比上漲了46.81%。

和董監(jiān)高的薪酬密切相關(guān)的是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系。招股書表明，特寶生物的實際控制人為楊英、蘭春和孫黎。楊英、蘭春互為夫婦，而孫黎與楊、蘭夫婦為兒女親家關(guān)系。

同時，特寶生物的監(jiān)事會主席鄭善賢曾經(jīng)是湖南大學電氣與信息工程學院的老師，而特寶生物的董事和總經(jīng)理助理左仲鴻同樣畢業(yè)于湖南大學電氣工程系無線電專業(yè)。

科創(chuàng)板此次推出，聚焦在科技創(chuàng)新企業(yè)。科創(chuàng)板將優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場認可度高，社會形象良好，具有較強成長性的企業(yè)。

科創(chuàng)板企業(yè)的“科創(chuàng)”成色是著重考察的要點之一。根據(jù)招股書，特寶生物在研發(fā)上的年度支出在2016-2018年分別為893.26萬元、1,890.26萬元、4,060.67萬元，占當年營收比例分別為3.19%、5.85%、9.06%；反觀公司在銷售上投入的費用，分別占當年營收比例的54.61%、62.95%、59.45%。

與此同時，申報稿顯示，特寶生物本次欲募集60,766.35萬元，招股書指出將會全部用于公司的研發(fā)項目上面？表面的解讀，或僅可探尋問題的冰山一角，而《金證研》滬深金融組將深入研究，抽絲剝繭，接近這背后的“故事”。