昔日中關(guān)村經(jīng)銷(xiāo)商、現(xiàn)年50歲的福建人陸正耀，過(guò)去十幾年里搭建了以出行為核心的“神州系”，旗下?lián)碛行氯鍜炫频暮诵钠脚_(tái)神州優(yōu)車(chē)以及港股上市公司神州租車(chē)，大摩財(cái)經(jīng)此前報(bào)道披露，神州優(yōu)車(chē)在將神州租車(chē)變?yōu)樽庸竞螅秩胫鲗毼制?chē)，正積極謀求在A股的資本運(yùn)作。

瑞幸咖啡是陸正耀在2017年主導(dǎo)成立的新消費(fèi)公司。昨天深夜遞交的招股說(shuō)明書(shū)中，瑞幸咖啡稱(chēng)自己是中國(guó)第二大咖啡連鎖公司、已經(jīng)擁有2370家門(mén)店以及1680萬(wàn)客戶(hù)。路透隨后報(bào)道稱(chēng)，瑞幸咖啡按計(jì)劃將在五月上市，計(jì)劃募集5-8億美元，瑞幸咖啡最新融資后的估值在29億美元。

招股書(shū)顯示，瑞幸咖啡前五大股東分別為陸正耀家族信托（持股30.53%）、錢(qián)治亞家族信托（持股19.68%）、Sunying Wong控制的Mayer Investments Funds（持股12.4%）以及大鉦資本（11.9%）、愉悅資本（6.75%）。

陸正耀和第三大股東Sunying Wong合計(jì)持有瑞幸咖啡42.93%股權(quán)。大摩財(cái)經(jīng)注意到，神州優(yōu)車(chē)披露的資料顯示，Sunying Wong系陸正耀的姐姐，為陸正耀的一致行動(dòng)人，但瑞幸咖啡的招股書(shū)中沒(méi)有披露Sunying Wong與陸正耀的這層關(guān)系。

瑞幸咖啡CEO錢(qián)治亞是陸正耀的長(zhǎng)期部下，她是神州租車(chē)的創(chuàng)始成員，曾先后擔(dān)任神州租車(chē)、神州優(yōu)車(chē)的首席運(yùn)營(yíng)官。

瑞幸咖啡的早期資金即來(lái)自于陸正耀、錢(qián)治亞以及途虎養(yǎng)車(chē)創(chuàng)始人陳敏。招股書(shū)顯示，2017年，陸正耀控制的公司、錢(qián)治亞、陳敏分別向瑞幸咖啡提供了9470萬(wàn)、5000萬(wàn)、1000萬(wàn)元無(wú)息貸款。2018年，陸正耀家族公司又向瑞幸咖啡提供了1.476億無(wú)息貸款。上述貸款此后均已結(jié)清。

瑞幸咖啡共進(jìn)行了三輪融資，即2018年6月、2018年11月、2019年4月分別發(fā)行了2億美元、2億美元、1.5億美元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，共融資5.5億美元。其中大鉦資本、愉悅資本是前兩輪的主要投資方，貝萊德（BlackRock）是最后一輪的主要投資方；陸正耀控制的公司在2018年6月參與投資了3000萬(wàn)美元。

大鉦資本創(chuàng)始人黎輝、愉悅資本創(chuàng)始人劉二海是陸正耀的長(zhǎng)期資本支持者，三人也被稱(chēng)為神州系的“鐵三角”。劉二海曾經(jīng)是聯(lián)想投資（現(xiàn)更名為君聯(lián)資本）的負(fù)責(zé)人之一，代表聯(lián)想投資了陸正耀早期創(chuàng)辦的聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部以及后來(lái)的神州租車(chē)。黎輝曾在任職華平期間投資神州租車(chē)，后在2016年-2017年一度加入神州優(yōu)車(chē)擔(dān)任副董事長(zhǎng)。

瑞幸咖啡最早曾被包裝成陸治亞的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，但實(shí)際上其由陸正耀家族控制。陸正耀和姐姐、老部下以及“鐵哥們”，上市前共持有瑞幸咖啡81.26%股權(quán)。股權(quán)高度集中在以陸正耀為核心的利益相關(guān)方，意味著瑞幸咖啡的公司治理存在著很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

瑞幸咖啡正式運(yùn)營(yíng)是在2017年10月，到今年3月31日，瑞幸咖啡在全國(guó)28個(gè)城市開(kāi)設(shè)了2370家店面，其中絕大多數(shù)為外賣(mài)店（pick-up stores）。這些店面位于辦公樓、商業(yè)區(qū)以及大學(xué)校園內(nèi)，只提供有限的座位數(shù)量，以外賣(mài)咖啡為主。

瑞幸咖啡運(yùn)營(yíng)一年半，累計(jì)虧損高達(dá)22.3億元（約合3.3億美元）。招股書(shū)顯示，2017年瑞幸咖啡營(yíng)收可以忽略，虧損5637萬(wàn)；2018年?duì)I收8.4億，虧損16.2億；2019年第一季度，單季營(yíng)收4.785億，同期虧損5.518億。

瑞幸咖啡的商業(yè)模式至今未得到充分驗(yàn)證。招股書(shū)顯示，瑞幸咖啡新店數(shù)量不斷增加的同時(shí)，其咖啡銷(xiāo)量卻出現(xiàn)滑落。今年一季度，其平均月咖啡銷(xiāo)量已經(jīng)回落至1308萬(wàn)杯，而去年四季度這一數(shù)字是1342萬(wàn)杯。除非瑞幸咖啡將這一下滑完全歸咎于春節(jié)因素，否則難以解釋。

招股書(shū)顯示，今年一季度，瑞幸咖啡最大的兩項(xiàng)費(fèi)用：店面租金、銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為2.82億、1.68億，公司總營(yíng)業(yè)費(fèi)用為10.05億元。這也意味著，瑞幸咖啡以單季10億的成本只換來(lái)了不到5億的收入，這昭示了其營(yíng)收的增長(zhǎng)速度難以抵消急速擴(kuò)張的成本壓力。

而且，瑞幸咖啡絲毫沒(méi)有放緩其擴(kuò)張步伐。招股書(shū)中稱(chēng)，瑞幸咖啡計(jì)劃在2019年底成為中國(guó)最大的咖啡連鎖網(wǎng)絡(luò)，在門(mén)店數(shù)量上超越對(duì)手星巴克。星巴克去年底在中國(guó)擁有3700家門(mén)店，這意味著瑞幸咖啡在今年后9個(gè)月要至少開(kāi)設(shè)1330家門(mén)店。

結(jié)合融資數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，今年4月之前，瑞幸咖啡去年向鐵桿支持者包括陸正耀自身融資的4億美元已消耗了超過(guò)八成，剩余的四億多人民幣甚至不足以再虧損一個(gè)季度。即使今年4月再融資1.5億美元，按今年一季度虧損速度亦不足以支撐至年底。

這也昭示了瑞幸咖啡急于上市的目的。