3月19日上午，深圳市德方納米科技股份有限公司（下稱“德方納米”）IPO過會。

　　成立于2007年的德方納米，此次選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，并計(jì)劃通過IPO募資10億元，用于公司主要業(yè)務(wù)納米磷酸鐵鋰等項(xiàng)目的建設(shè)。

　　德方納米能夠過會，被認(rèn)為與寧德時(shí)代（300750.SZ）和比亞迪（002594.SZ）兩大鋰電池巨頭公司“關(guān)系密切”。據(jù)披露報(bào)告期內(nèi)，德方納米對寧德時(shí)代與比亞迪合計(jì)銷售收入平均占比超過總營收的7成。

　　德方納米證券部人士以董秘在北京出差，沒有回應(yīng)21世紀(jì)資本研究院有關(guān)19日發(fā)審會情況的采訪。

　　但據(jù)證監(jiān)會晚間披露的信息顯示，當(dāng)天發(fā)審委聚焦公司的主要問題，仍在于德方納米對寧德時(shí)代過高的客戶集中度。

　　這也是第十八屆發(fā)審委任內(nèi)第二次首發(fā)發(fā)審會，并延續(xù)上周“4+3模式”，兩家公司均過會，令外界對新一屆發(fā)審委任下的IPO過會率有所期待。

　　背靠寧德時(shí)代

　　在籌劃創(chuàng)業(yè)板IPO上市之前，德方納米一度距離新三板很近。2014年9月，作為德方納米主辦券商的國金證券，曾推薦公司赴新三板市場掛牌。

　　據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）披露的信息顯示，在德方納米申請掛牌新三板后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾先后兩次向公司下發(fā)反饋意見，要求公司就存在的國有股權(quán)是否批復(fù)等問題進(jìn)行回應(yīng)。

　　盡管國金證券在回復(fù)反饋意見中提及“南山科創(chuàng)出資程序、股權(quán)確認(rèn)的合法合規(guī)性”，但德方納米的新三板之旅卻最終沒有下文。

　　至2015年9月，德方納米與華泰聯(lián)合證券就IPO事項(xiàng)進(jìn)行接觸，于2016年2月雙方簽訂IPO輔導(dǎo)協(xié)議，3個(gè)月后完成輔導(dǎo)，2016年9月德方納米的IPO申請獲證監(jiān)會受理。

　　對于德方納米最新的過會，其快速增長的業(yè)績被認(rèn)為是重要基礎(chǔ)，但同時(shí)背后出現(xiàn)的寧德時(shí)代身影，也一度為公司帶來諸多爭議。

　　雖然德方納米的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)僅更新至2017年三季度末，但從2014年開始，憑借新能源電池行業(yè)的飛速發(fā)展，公司主營銷售的納米磷酸鐵鋰也為公司帶來了極大利潤。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年，德方納米營業(yè)收入1.30億元增至5.62億元，對應(yīng)的歸屬母公司股東凈利潤則從1200萬元增至7561萬元。2017年前三季度，德方納米營業(yè)收入和歸母凈利潤也分別高達(dá)5.60億元和5942萬元。

　　業(yè)績迅猛增長背后，是德方納米與寧德時(shí)代的緊密合作。2014年才新增為德方納米客戶的寧德時(shí)代，自該年起就是公司最大的銷售客戶。

　　報(bào)告期內(nèi)，德方納米與寧德時(shí)代銷售金額占公司整體營業(yè)收入的比例分別達(dá)到18.78%、50.35%、63.17%和66.73%，呈現(xiàn)出顯著的逐年增高趨勢。若再與比亞迪統(tǒng)一計(jì)算，則近年來德方納米對這兩家新能源電池企業(yè)的依賴程度將高于70%。

　　21世紀(jì)資本研究院了解到，在2018年市場流傳的IPO審核“51條紅線”中，其中之一即是關(guān)于“對客戶存在重大依賴”。據(jù)悉，若一家企業(yè)向單一大客戶銷售收入或毛利占比超過50%以上，即構(gòu)成“對客戶存在重大依賴”。

　　“對客戶是否存在依賴，實(shí)際是公司可持續(xù)性盈利能力的一方面，但I(xiàn)PO審核中，客戶結(jié)構(gòu)單一，或?qū)η?大客戶或供應(yīng)商存在重大依賴的公司過會概率并不低。大客戶依賴并不是監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出否定決定的唯一原因，監(jiān)管層在實(shí)踐中往往會結(jié)合其他風(fēng)險(xiǎn)因素，綜合判斷申報(bào)企業(yè)是否具備持續(xù)盈利能力和其他的重大潛在風(fēng)險(xiǎn)。”3月19日，一位接近監(jiān)管層的投行人士說。

　　審核風(fēng)格初顯

　　德方納米與寧德時(shí)代間的另一爭議，是二者在各自招股說明書中，披露的銷售與采購數(shù)據(jù)的不完全一致。

　　德方納米披露，2014-2016年，公司對寧德時(shí)代的銷售收入分別為2439.17萬元、1.58億元和3.55億元；對應(yīng)在寧德時(shí)代的招股書中，向德方納米的采購額分別為2296.11萬元、1.6億元和3.53億元。

　　這一情況并未在3月19日的發(fā)審會中被提及。

　　上海一位會計(jì)專家對此表示，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面來看，兩家公司披露的雖有差異，但相差不遠(yuǎn)，在實(shí)際操作過程中由于報(bào)稅等環(huán)節(jié)的不同，存在些許差異情況時(shí)有發(fā)生。

　　21世紀(jì)資本研究院進(jìn)一步了解到，在當(dāng)天發(fā)審會中，7位發(fā)審委委員依然維持上周審核通過四川天味食品集團(tuán)股份有限公司（下稱“天味食品”）出現(xiàn)的“4+3模式”，即由4位擔(dān)任過第十七發(fā)審委的委員（分別是郭旭東、馬哲、黃偵武、周海斌），和3位新入選為發(fā)審委的委員（分別是陳天驥、姚旭東、陳鶴嵐）組成。

　　“老帶新的一個(gè)好處在于，一方面能夠延續(xù)第十七屆發(fā)審委的整體審核風(fēng)格，有助于從嚴(yán)審核趨勢的持續(xù)，另一方面在于通過上一屆發(fā)審委的參與，也讓新加入的發(fā)審委能夠更快地熟悉整個(gè)發(fā)審會節(jié)奏。”3月18日，東北證券研究總監(jiān)付立春說。

　　盡管新一屆發(fā)審委目前審核的兩家企業(yè)均成功過會，但并不代表在其任期內(nèi)與上一屆相比，IPO通過率將可能出現(xiàn)明顯的變化。

　　以上周過會的天味食品為例，新一屆發(fā)審委首要關(guān)注的問題依然是可能影響其未來持續(xù)性經(jīng)營問題的“毒牛油案”，其次則是公司具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面。與此同時(shí)，對公司實(shí)控人職業(yè)經(jīng)歷、股東歷史等問題也都有涉及。

　　最新德方納米的審核問題中，與寧德時(shí)代間過重的客戶集中度，自然也被發(fā)審委重點(diǎn)提及，要求公司解釋這一情況是否屬于行業(yè)管理，并是否存在對寧德時(shí)代的重大依賴。


　　新一屆發(fā)審委還要求德方納米說明公司毛利率呈逐年下降趨勢、以及原材料、行業(yè)波動、公司生產(chǎn)方法及工藝技術(shù)等因素對公司業(yè)績是否將產(chǎn)生影響，五大方面問題均與公司可持續(xù)性經(jīng)營密切相關(guān)。

　　“目前來看，企業(yè)的可持續(xù)性問題仍是發(fā)審會中最主要關(guān)注的方向，這與上一屆發(fā)審委審核風(fēng)格頗為接近。其次，對于十七屆發(fā)審委重視的規(guī)范性問題，這一屆發(fā)審委目前也有涉及。總的來看，IPO發(fā)審風(fēng)格應(yīng)該會延續(xù)去年來形成的趨勢，但過會率有可能出現(xiàn)一定幅度的上升。”上述投行人士說。

　　實(shí)際上，新任證監(jiān)會主席易會滿曾在近日接受媒體采訪時(shí)即表示，“IPO將繼續(xù)保持常態(tài)化，下一步將繼續(xù)完善退市制度。”