香精與大眾的生活息息相關(guān)，譬如添加香精的香煙。1996年，華寶股份(44.620, 2.95, 7.08%)（300741，SZ）進(jìn)入行業(yè)之后，就靠生產(chǎn)銷(xiāo)售煙用香精產(chǎn)品逐漸做大，近4年公司年銷(xiāo)售額位居行業(yè)首位，被稱(chēng)為“中國(guó)煙用香精大王”。目前，華寶股份煙用香精業(yè)務(wù)收入占到公司總收入八成以上。國(guó)內(nèi)諸如云南中煙、浙江中煙、湖南中煙等多個(gè)省級(jí)中煙公司，都是其重要客戶(hù)。

　　為維持與各地?zé)煵莨镜年P(guān)系，華寶股份與多地中煙公司成立合資公司，生產(chǎn)煙用香精。不過(guò)，即使深度綁定多家大客戶(hù)，華寶股份也難掩近年來(lái)的業(yè)績(jī)頹勢(shì)。2014年，公司營(yíng)收為32億元，凈利潤(rùn)為15.53億元；到2018年，華寶股份營(yíng)收為21.69億元，同期凈利潤(rùn)為11.76億元。

　　銷(xiāo)售凈利率高過(guò)茅臺(tái)

　　作為一家香精生產(chǎn)企業(yè)，華寶股份在國(guó)內(nèi)外共擁有31家下屬企業(yè)，近4年年銷(xiāo)售額位居行業(yè)首位。光明、匯源、太太樂(lè)、金鑼等企業(yè)都是華寶股份的客戶(hù)，但諸如云南中煙、上海煙草、廣東中煙、山東中煙等煙草公司才是公司的立身之本。

　　華寶股份招股書(shū)中披露，截至2017年6月，前十大客戶(hù)全部是各地的省級(jí)中煙公司。其中，云南中煙更是常年穩(wěn)居公司第一大客戶(hù)，2015年和2016年，云南中煙給公司分別貢獻(xiàn)了6.44億元和6.53億元營(yíng)收；2017上半年則貢獻(xiàn)2.59億元營(yíng)收，占總營(yíng)收的27.11%。

　　2015年、2016年和2017年上半年，華寶股份向煙草公司的銷(xiāo)售額分別為22.81億元、21.65億元和7.74億元，對(duì)應(yīng)占總營(yíng)收的比例分別為81.72%、82.80%和81.14%。

　　眾所周知，煙草是典型的壟斷行業(yè)，欲成為國(guó)內(nèi)煙草公司的供應(yīng)商并不是件容易事兒。華寶股份是如何在多年的商海沉浮中，緊抱住國(guó)內(nèi)各大煙草公司的“大腿”？其原因之一或在雙方的利益共享機(jī)制。

　　華寶股份與多個(gè)重要客戶(hù)均成立了合資公司。如華寶股份第一大客戶(hù)——云南中煙間接持有華寶股份子公司云南天宏香精有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)云南天宏）40%股權(quán)。而云南天宏一直都穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)盈利，2018年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)1748.73萬(wàn)元凈利潤(rùn)。

　　此外，華寶股份第四大客戶(hù)——上海煙草的控股子公司上海牡丹，也持有上海丹華香化科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上海丹華）28%股權(quán)，后者剩余72%股權(quán)被華寶股份持有。上海丹華近年來(lái)穩(wěn)定盈利。

　　華寶股份重要客戶(hù)——山東中煙間接持有青島華寶香精有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)青島華寶）30%股權(quán)。廣東中煙持有廣州芳華煙用香精有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)廣州芳華）16.3%股權(quán)，2018年上半年，廣州芳華凈利潤(rùn)為347萬(wàn)元。

　　與幾大煙草巨頭“深度綁定”后，好處也顯而易見(jiàn)。2014年~2016年和2017年上半年，華寶股份與上述幾家合資公司股東中的煙草巨頭（云南中煙、上海煙草等）發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易總額分別為13.6億元、10.1億元、9.8億元和3.5億元，占公司同期業(yè)務(wù)收入的42.48%、36.31%、37.36%和36.36%。

　　客戶(hù)穩(wěn)定的華寶股份，近年來(lái)毛利率、凈利率基本維持高位。2014年~2018年，公司毛利率分別為73.82%、72.98%、73.93%、78.44%和77.64%。同期，銷(xiāo)售凈利率分別為50.68%、49.4%、48.84%、53.08%和55.03%。而截至2018年三季度末，貴州茅臺(tái)(763.100, 9.10, 1.21%)的凈利率也不過(guò)50.86%。

　　“據(jù)我了解，這種和下游煙草巨頭進(jìn)行股權(quán)合作的現(xiàn)象，在煙草配套行業(yè)并不鮮見(jiàn)，其目的也很簡(jiǎn)單，主要是為了穩(wěn)定公司重要客戶(hù)。”一位接近華寶股份的人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱(chēng)。

　　營(yíng)收連降四年

　　即使是背靠煙草巨頭，但華寶股份還是難掩近年來(lái)業(yè)績(jī)下滑的頹勢(shì)。

　　2015年~2018年，華寶股份營(yíng)收分別為27.9億元、26.1億元、21.98億元和21.69億元，分別同比下滑13.02%、6.33%、15.96%和1.3%；同期凈利潤(rùn)分別為13.27億元、12.63億元、11.48億元和11.76億元，同比分別下滑14.55%、4.77%、9.13%和增長(zhǎng)2.4%。

　　“2018年公司的凈利潤(rùn)是有所增長(zhǎng)的。”華寶股份有關(guān)人士對(duì)記者稱(chēng)。確實(shí)，2018年華寶股份凈利潤(rùn)微增2.4%，但只有2014年凈利的七成多。2014年，華寶股份凈利潤(rùn)為15.53億元。


　　為何華寶股份近年來(lái)業(yè)績(jī)總體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)？一位接近華寶股份的人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱(chēng)，這主要是公司在2016年7月剝離了煙用原料業(yè)務(wù)板塊所致。不過(guò)，即便剔除了這部分的影響，華寶股份的整體業(yè)務(wù)也呈下降之勢(shì)。

　　在外界看來(lái)，業(yè)績(jī)主要依賴(lài)于各大中煙巨頭的華寶股份業(yè)績(jī)，或受下游煙草行業(yè)下滑的影響。

　　近年來(lái)，國(guó)內(nèi)煙草行業(yè)總體呈現(xiàn)下滑狀態(tài)。2018年全年我國(guó)煙草行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9291.2億元，同比增長(zhǎng)4.9%，煙草行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額達(dá)到923.5億元，同比下降4.6%，連續(xù)三年下滑。

　　此前《健康中國(guó)2030規(guī)劃》中，明確提出了禁煙、控?zé)煼矫娴木唧w目標(biāo)，要求在2030年要把我國(guó)目前27%的吸煙人群降低到20%。按照15億人口算，即要控制在3億人以下。這將對(duì)中國(guó)煙草行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響。

　　“下游煙草行業(yè)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，暫時(shí)還不好判斷。”華寶股份有關(guān)人士對(duì)記者稱(chēng)，其個(gè)人判斷未來(lái)公司業(yè)績(jī)或較為穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)太大的波動(dòng)。