3月12日，在首發(fā)審核會(huì)議“暫停”一個(gè)多月后，四川天味食品集團(tuán)股份有限公司（下稱“天味食品”）迎來IPO上會(huì)，并最終“修成正果”獲得放行。這次發(fā)審會(huì)也是第十八屆發(fā)審委的“首秀”。

　　前身成立于2007年的天味食品，早在2012年即籌劃上市事宜，并在此后的七年間三度嘗試IPO，但均因各類原因宣告終止。

　　21世紀(jì)資本研究院了解到，當(dāng)天發(fā)審會(huì)中，發(fā)審委關(guān)注天味食品的主要問題之一，即是此前2015年公司原供應(yīng)商金安食品開發(fā)有限責(zé)任公司（下稱“金安食品”）涉嫌生產(chǎn)的“毒牛油案”，這一事件也被認(rèn)為是當(dāng)年公司臨上會(huì)前夕遭取消審核的最大原因。

　　同日，天味食品相關(guān)人士以證券部均在外出差為由，未能回應(yīng)公司此前數(shù)次IPO終止的具體原因。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著頤海國(guó)際（1579.HK）的上市，及呷哺呷哺等公司進(jìn)入火鍋底料市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)將愈加激烈，該項(xiàng)業(yè)務(wù)占據(jù)半壁江山的公司能否穩(wěn)住現(xiàn)有市場(chǎng)份額，仍存在較大壓力。

　　籌謀7年終過會(huì)

　　說起天味食品，也許外界印象并不深刻，但公司旗下的火鍋底料產(chǎn)品“大紅袍”和“好人家”，大家也許并不陌生。

　　3月12日，第十八屆發(fā)審委迎來“首秀”，審核首發(fā)上會(huì)的唯一一家企業(yè)即是天味食品，并最終放行了這家火鍋底料生產(chǎn)企業(yè)。

　　這是天味食品第一次接受發(fā)審委的審核，但這家成立于2007年、已有12年歷史的公司，籌謀上市的時(shí)間卻已達(dá)到7年之久。

　　2012年，天味食品首度邁出了奔向A股的腳步，但最終因自行終止發(fā)行審查無疾而終，為首次沖擊資本市場(chǎng)畫上了句號(hào)。

　　兩年后的2014年，天味食品決定重啟IPO，但運(yùn)氣欠佳，由于該年度證監(jiān)會(huì)決定暫停IPO，公司上市一事再度擱淺。

　　2015年，天味食品第三度提交招股說明書，這一次公司距離首發(fā)上會(huì)僅一步之遙，但卻在發(fā)審會(huì)召開的前夜，以“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)”為由取消審核，第三度遭遇失利。

　　對(duì)于天味食品2015年中“相關(guān)事項(xiàng)”的情況，外界對(duì)此頗有猜測(cè)，其中最受關(guān)注的便是與當(dāng)年“毒牛油案”相關(guān)聯(lián)。

　　彼時(shí)，金安食品因使用有毒、有害的非食品原料大量生產(chǎn)有毒、有害牛油脂，并通過銷售給包括天味食品前身的四川成都天味股份有限公司等企業(yè)的方式流入市場(chǎng)，令天味食品生產(chǎn)產(chǎn)品的安全性備受關(guān)注。

　　有數(shù)據(jù)顯示，2012年，天味食品曾向金安食品采購(gòu)牛油3560.26噸，涉及金額3470.27萬元；2013年1-5月，再采購(gòu)牛油1250.28萬噸，涉及金額1136.46萬元。此后，天味食品終止向金安食品采購(gòu)食用牛油。

　　21世紀(jì)資本研究院了解到，在“毒牛油案”發(fā)生后，天味食品曾公開對(duì)外表示，公司向金安食品采購(gòu)的牛油符合相應(yīng)國(guó)家檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，并不存在質(zhì)量與安全問題。

　　在2018年再度提交上市申請(qǐng)后，證監(jiān)會(huì)下發(fā)給天味食品的反饋意見函中，除提及要求公司對(duì)此前數(shù)次提交IPO申請(qǐng)的過程，及撤回申請(qǐng)的主要原因進(jìn)行說明外，還同樣要求公司對(duì)更換新的牛油供應(yīng)商情況，特別是對(duì)牛油供應(yīng)商上游原料的管控措施是否執(zhí)行到位，以及“毒牛油案”以來，公司是否發(fā)生新的食品安全事故或糾紛，有關(guān)部門對(duì)公司產(chǎn)品抽檢是否存在不合格情形等做出說明。

　　3月12日的發(fā)審會(huì)中，發(fā)審委再度就“毒牛油案”向天味食品進(jìn)行提問，由于該案目前處于重審二審階段，監(jiān)管部門要求公司說明是否牽涉該案，并說明是否存在被補(bǔ)充偵查或單獨(dú)立案的可能性和風(fēng)險(xiǎn)。

　　毛利率高于同行業(yè)

　　天味食品前后跨越七年仍希望上市的原因，外界此前多有猜測(cè)。

　　3月12日，一位接近天味食品的中介機(jī)構(gòu)人士表示，其中之一與2010年即投資進(jìn)入公司的達(dá)晨創(chuàng)投有關(guān)。

　　資料顯示，彼時(shí)達(dá)晨創(chuàng)投旗下三只基金以9元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)天味食品600萬股，至目前持股比例為4.84%，持股時(shí)間則超過8年。

　　“由于過去多年天味食品數(shù)次上市失敗，意味著達(dá)晨創(chuàng)投希望借助市場(chǎng)化途徑退出的方式走不通。如今過會(huì)，雖然持有時(shí)間超過10年，但如果行情好，也能有不錯(cuò)收益。”3月12日，北京一家私募機(jī)構(gòu)高管說。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，若以中信行業(yè)分類，截至3月12日收盤，A股16家調(diào)味品上市公司算術(shù)平均市盈率為37.66倍，這意味著上市后達(dá)晨創(chuàng)投將可能從天味食品中獲得10倍的收益（以發(fā)行4132萬股，募資5.3億元為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)）。

　　另一個(gè)細(xì)節(jié)在于，2010年3月，自然人張紅艷曾以10元/股入股天味食品，但一年半后即將持股轉(zhuǎn)讓給盧小波，并在這筆交易中獲利225萬元。

　　這一情況為第十八屆發(fā)審委所關(guān)注，發(fā)審會(huì)中要求天味食品說明是否存在代持或利益輸送等問題。

　　不過，天味食品能夠獲得發(fā)審委審核通過，其近年來業(yè)績(jī)被認(rèn)為是重要基礎(chǔ)。

　　最新披露的招股說明書顯示，2015年至2018年上半年，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.68億元、9.84億元、10.6億元以及4.77億元；同期扣非后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為1.19億元、1.67億元、1.86億元以及6482.6萬元。

　　業(yè)務(wù)板塊中，火鍋底料仍是天味食品最重要的基礎(chǔ)，報(bào)告期內(nèi)該塊營(yíng)收占總收入的比例分別高達(dá)43.24%、47.02%、46.75%和45.1%。


　　業(yè)績(jī)亮眼的背后，是天味食品高于同行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率。數(shù)據(jù)顯示，2015年-2018年上半年，天味食品綜合毛利率為37.17%、39.45%、40.29%和38.28%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為37.22%、39.59%、40.44%和38.37%，呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。

　　與之對(duì)比的是，已在港股上市的頤海國(guó)際（海底撈的主要火鍋底料供應(yīng)商）同期銷售毛利率則為34.72%、38.32%、37.16%和36.14%。

　　在12日的發(fā)審會(huì)中，發(fā)審委同樣要求天味食品對(duì)比頤海國(guó)際的情況，說明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率及變化趨勢(shì)與同行業(yè)公司存在差異的原因及合理性。