2023年最后一個工作日，國內(nèi)軸承制造行業(yè)龍頭企業(yè)人本股份有限公司（以下簡稱“人本股份”）對外披露了針對上交所審核問詢函的回復(fù)報告，對企業(yè)的經(jīng)營模式、毛利率情況，以及期間費用及存貨等問題進行回復(fù)。

據(jù)了解，人本股份主要從事軸承領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為成品軸承及軸承配件。該公司于2023年1月13日遞交IPO招股書，其間曾因財務(wù)資料超過有效期被中止審核，后于當年6月初恢復(fù)發(fā)行上市審核。此次IOP擬募集資金27.02億元，其中8億元用于補充流動資金，其余的用于重大項目建設(shè)。

江蘇經(jīng)濟報發(fā)現(xiàn)，人本股份在報告期內(nèi)不僅毛利率表現(xiàn)不及同行，且資產(chǎn)負債率早已突破警戒線。值得關(guān)注的是，該公司早年間曾實行“內(nèi)部股份化”，雖然在報告期內(nèi)進行了清退，但是否涉及“變相公開發(fā)行”還有待作出說明。

凈利潤增幅由正轉(zhuǎn)負 毛利率不及同行

根據(jù)回復(fù)函內(nèi)容，2020年至2023年上半年（以下簡稱“報告期”），人本股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入72.68億元、91.21億元、93.89億元和50.36億元，實現(xiàn)凈利潤7.73億元、8.75億元、7.19億元和3.32億元。2021年、2022年和2023年上半年營業(yè)收入的同比增速分別為25.49%、2.94%和9.22%，凈利潤同比增速分別為13.15%、-17.84%和-10.75%。

這一特征同時也體現(xiàn)在報告期內(nèi)該公司的主營業(yè)務(wù)毛利率同樣呈持續(xù)下滑趨勢。據(jù)企業(yè)方給出的解釋，其毛利率下降的主要原因為鋼材材料價格上升、專用軸承等低毛利率產(chǎn)品收入占比上升，以及產(chǎn)能利用率變化導(dǎo)致的制造費用占比變動等。有趣的是，人本股份在回復(fù)函中將南方精工(11.800, 0.27, 2.34%)（維權(quán)）、雷迪克(26.480, -0.03, -0.11%)、新強聯(lián)(30.190, 1.26, 4.36%)作為同行業(yè)可比公司，其所列公司的毛利率均值分別為31.74%、31.33%、30.25%和30.74%。

同時，人本股份產(chǎn)品售價變化與汽車、家電等行業(yè)的價格年度調(diào)整息息相關(guān)。隨著訂貨量的增加，配套企業(yè)與整機廠商等下游客戶約定在一定期限內(nèi)逐年適當下調(diào)供貨價格。盡管該公司表示價格降幅通常在合理適度的范圍內(nèi)，不會導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率持續(xù)不斷下滑，但在上游采購端鋼鐵材料價格持續(xù)上升，下游銷售端成品價格持續(xù)下調(diào)的情況下，企業(yè)的盈利性只能逐漸減弱。

而從行業(yè)格局來看，我國軸承行業(yè)集中度并不高。該公司也在回復(fù)函中介紹，國內(nèi)軸承行業(yè)的市場化程度較高、競爭較為充分，隨著同行業(yè)企業(yè)技術(shù)能力提升、成本控制能力加強，企業(yè)部分軸承產(chǎn)品存在因市場競爭激烈而導(dǎo)致價格下降的風險。隨著競爭的不斷加劇，人本股份的利潤空間恐將再度被壓縮。

“變相公開發(fā)行”問題待解 資產(chǎn)負債率突破警戒線

在上交所的問詢函中，針對人本股份推行“內(nèi)部股份化”的事項進行了問詢。內(nèi)容顯示，人本股份2019年年末其他應(yīng)付款—內(nèi)部股份化金額9.58億元，同時對“內(nèi)部股份化”安排進行整體清算，確認當期內(nèi)部股份化費用1.5億元。清算前，“內(nèi)部股份化”安排共涉及30余家發(fā)行人子公司，共1817人參與，包括發(fā)行人體系內(nèi)公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)的員工。

人本股份在回復(fù)函中表示，參與“內(nèi)部股份化”人員的投資份額并未作為注冊資本實際出資至公司，因此不享有公司法規(guī)定的股東權(quán)利，不能依據(jù)內(nèi)部投資份額來確定參與人員是否具有股東身份，且該行為“不涉及非法集資或變相發(fā)行股票”。

然而，人本股份對于其“內(nèi)部股份化”超兩百人的情況是否報證監(jiān)會并未作出說明。江蘇經(jīng)濟報發(fā)現(xiàn)，或為清除上市障礙，人本股份在2019年底對“內(nèi)部股份化”安排進行清退，并于2020年5月完結(jié)相關(guān)清算價款結(jié)算工作。但此后新的問題接踵而至：在融資渠道收縮后，又該如何籌集足夠的資金。

從招股書內(nèi)容來看，通過抵押、質(zhì)押資產(chǎn)獲得借款是人本股份解決上述問題主要方式。據(jù)披露，截至2022年6月30日，其用于抵押或質(zhì)押的資產(chǎn)賬面價值合計30.12億元，占公司總資產(chǎn)的比例為21.54%，主要包括土地、房屋建筑物、設(shè)備和保證金等。值得一提的是，同期，其固定資產(chǎn)約32億元，通俗來講，該公司可用于抵押或質(zhì)押的資產(chǎn)已經(jīng)不多了。

在大量借款之下，人本股份的負債水平明顯偏高。報告期內(nèi)，同行業(yè)公司資產(chǎn)負債率均值分別為41.06%、43.94%、44.05%、45.28%，而人本股份披露的資產(chǎn)負債率遠超同行業(yè)平均水平，并且突破了60%的警戒線。

大量負債之下，人本股份的償債能力相比同行業(yè)公司也明顯偏弱，至2022年6月末，企業(yè)的流動比率和速動比率分別為1.12倍和0.74倍，較高的資產(chǎn)負債率和較低的流動比率、速動比率，均帶來了較大的償債風險。那么，對于一家資產(chǎn)負債率突破警戒線，同時盈利能力又持續(xù)走低的企業(yè)來講，即便能夠成功登陸資本市場，又有多大可能性為投資者帶來利益和回報呢？

江蘇經(jīng)濟報記者 劉照和