核心因素提示
報(bào)告期：2014年1月至2017年9月
1、發(fā)行人主要產(chǎn)品的原材料為地溝油、潲水油、酸化油等廢油脂，報(bào)告期內(nèi)廢油脂的采購成本占公司采購總額的比例分別為86.97%、86.87%、84.54%和87.25%，廢油脂采購價(jià)格是影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的重要因素。
2、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人獲得的政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)的比例高，分別為436.36%、2,519.85%、433.61%和769.10%。增值稅和消費(fèi)稅優(yōu)惠政策調(diào)整不會(huì)影響發(fā)行人凈利潤(rùn)水平，但是會(huì)影響到發(fā)行人的現(xiàn)金流。
3、報(bào)告期內(nèi)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為8.38%、3.39%、15.53%和7.23%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率整體偏低，這主要是因?yàn)楣舅幧锊裼托袠I(yè)目前的特性所致。
4、目前國(guó)內(nèi)還沒有將生物柴油用于交通運(yùn)輸只是有少量用于添加劑行業(yè)，發(fā)行人產(chǎn)品銷售主要是銷往境外，需要關(guān)注境外銷售的真實(shí)性和合理性問題。
5、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人國(guó)內(nèi)廢油脂供應(yīng)商以個(gè)體為主，且廢油脂采購地范圍較廣。根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見》（國(guó)辦發(fā)[2010]36號(hào)），餐廚廢棄物收運(yùn)單位應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)資格并獲得相關(guān)許可或備案。發(fā)行人目前基本上都是向個(gè)人采購的，很少有法人供應(yīng)商，發(fā)行人也承認(rèn)這個(gè)行業(yè)幾乎沒有企業(yè)愿意去獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，這也是該行業(yè)發(fā)展最大的尷尬。
發(fā)行人基本情況
生物柴油是發(fā)行人的主導(dǎo)產(chǎn)品，銷售收入占比超過80%；工業(yè)甘油是由生物柴油生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)物粗甘油加工而成；生物酯增塑劑則是以發(fā)行人自產(chǎn)的生物柴油經(jīng)深加工而成的環(huán)保型增塑劑。
發(fā)審會(huì)問詢意見 一
報(bào)告期發(fā)行人獲得的政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)的比例高，分別為436.36%、2,519.85%、433.61%和769.10%。發(fā)行人招股說明書中披露了增值稅和消費(fèi)稅優(yōu)惠政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
請(qǐng)發(fā)行人代表：
（1）分析政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠的持續(xù)性。
（2）說明是否對(duì)政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠存在重大依賴。請(qǐng)保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。
拋開IPO條條框框的考慮，發(fā)行人這個(gè)行業(yè)真的是造福百姓積德后代的好行業(yè)，國(guó)家對(duì)這樣的行業(yè)也真是鼓勵(lì)和支持啊。發(fā)行人不僅銷售增值稅即征即退的優(yōu)惠政策，并且還有免征消費(fèi)稅和企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠，單單是消費(fèi)稅和增值稅的稅收優(yōu)惠合計(jì)每年就有兩個(gè)億。從小兵來講，這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在還是靠著國(guó)家補(bǔ)貼就可以好好過日子的，目前也適合悶聲發(fā)大財(cái)，至于是否適合上市，我覺得至少下階段還不合適，需要更長(zhǎng)的時(shí)間去考察和市場(chǎng)驗(yàn)證。
至于問詢問題關(guān)注到政府補(bǔ)助是否具有持續(xù)性，盡管政府補(bǔ)助都是非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)沒有影響，不過對(duì)現(xiàn)金流還是有影響的，如果國(guó)家獎(jiǎng)勵(lì)政策發(fā)生重大變化，那么企業(yè)確實(shí)有因?yàn)橘Y金鏈而經(jīng)營(yíng)不下去的風(fēng)險(xiǎn)。
發(fā)審會(huì)問詢意見 二
發(fā)行人報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、期間費(fèi)用、扣非凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度較大。
請(qǐng)發(fā)行人代表說明：
（1）2016年毛利率大幅提高的原因及合理性。
（2）2015年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅減少，及2014年末對(duì)原材料計(jì)提大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的原因及合理性。
（3）持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否存在重大不確定性，是否充分揭示并披露了上述業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。
發(fā)行人的業(yè)務(wù)是不是并不涉及化學(xué)變化，他是將廢油脂進(jìn)行進(jìn)一步提純、凈化和加工，因而也不具備很強(qiáng)的提高附加值的能力，所以在報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的毛利率一直不足10%。問詢問題關(guān)注發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)波動(dòng)巨大，主要關(guān)注的也是發(fā)行人是否具備穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及持續(xù)的盈利能力。
發(fā)審會(huì)問詢意見 三
發(fā)行人自2016年起外銷收入占比大幅提升，貿(mào)易商銷售占比逐年大幅提升，客戶結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大。
請(qǐng)發(fā)行人代表說明：
（1）與直銷模式毛利率對(duì)比，貿(mào)易商銷售毛利率高于直銷毛利率，且波動(dòng)較大的原因和合理性，及境外銷售的真實(shí)性。
（2）直銷客戶同時(shí)又是公司貿(mào)易商產(chǎn)品最終銷售客戶的原因及合理性。
（3）歐美市場(chǎng)需求、市場(chǎng)拓展空間、出口國(guó)家對(duì)進(jìn)口生物柴油的貿(mào)易政策等因素對(duì)發(fā)行人的影響，今后是否可能面臨反傾銷、反補(bǔ)貼等貿(mào)易制裁措施。請(qǐng)保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。
我們一直在關(guān)注發(fā)行人的采購，沒有關(guān)注發(fā)行人的銷售，盡管發(fā)行人產(chǎn)品銷售價(jià)格跟隨國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)我們是可以接受的，但是發(fā)行人境外銷售的核查確實(shí)是一個(gè)難點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)還沒有將生物柴油用于交通運(yùn)輸，只有少量添加劑行業(yè)，發(fā)行人產(chǎn)品銷售主要是銷往境外，那么自然會(huì)關(guān)注到境外銷售的真實(shí)性和合理性問題，尤其是在發(fā)行人2016年突然增加了很多貿(mào)易商客戶的情況下。
問詢問題主要是關(guān)注到以下幾點(diǎn)：
① 發(fā)行人就一種產(chǎn)品，為什么經(jīng)銷的毛利率會(huì)高于直銷的毛利率。
② 經(jīng)銷商的最終客戶跟發(fā)行人直接銷售的客戶存在重合，為什么不直接銷售。
③ 境外客戶當(dāng)?shù)卣邔?duì)于生物柴油的政策到底是怎樣的，是鼓勵(lì)還是管制。
④ 境外生物柴油生產(chǎn)銷售的趨勢(shì)是怎樣的，發(fā)行人銷售價(jià)格與當(dāng)期價(jià)格差異是否巨大。
⑤ 是否會(huì)存在貿(mào)易保護(hù)措施，是否會(huì)存在反傾銷或者反補(bǔ)貼的情形等。
發(fā)審會(huì)問詢意見 四
報(bào)告期發(fā)行人國(guó)內(nèi)廢油脂供應(yīng)商以個(gè)體為主，且廢油脂采購地范圍較廣。根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見》（國(guó)辦發(fā)[2010]36號(hào)），餐廚廢棄物收運(yùn)單位應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)資格并獲得相關(guān)許可或備案。
請(qǐng)發(fā)行人代表說明：
（1）國(guó)內(nèi)供應(yīng)商中不具備餐廚廢棄物收運(yùn)相應(yīng)資格未獲得相關(guān)許可備案的家數(shù)，發(fā)行人對(duì)其采購數(shù)量和金額占比。
（2）建立并有效執(zhí)行廢油脂采購、質(zhì)量檢測(cè)、技術(shù)指導(dǎo)、服務(wù)管理、結(jié)算付款等方面內(nèi)控制度的情況。
（3）業(yè)務(wù)規(guī)模是否受主要原材料供應(yīng)的限制，是否影響持續(xù)發(fā)展。請(qǐng)保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。
發(fā)行人目前基本上都是向個(gè)人采購，很少有法人供應(yīng)商，發(fā)行人也承認(rèn)這個(gè)行業(yè)幾乎沒有企業(yè)愿意去獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，那么這也就成為發(fā)行人這個(gè)行業(yè)發(fā)展最大的尷尬。本來廢油脂這個(gè)產(chǎn)品大家如果偷偷摸摸打撈上來然后賣了還能掙點(diǎn)錢，如果是陽光化管理可能很多人就不會(huì)愿意干了。此外，如果以后正規(guī)化管理那么可能原材料價(jià)格也會(huì)極度提高，對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)是很大的影響。
發(fā)審會(huì)問詢意見 五
發(fā)行人披露公司是目前行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能、創(chuàng)新能力方面長(zhǎng)期保持穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并持續(xù)發(fā)展的領(lǐng)先企業(yè)。
請(qǐng)發(fā)行人代表：
（1）引用行業(yè)協(xié)會(huì)等權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，通過多維度指標(biāo)說明發(fā)行人的行業(yè)排名情況。
（2）與國(guó)內(nèi)外同行業(yè)公司相比，結(jié)合發(fā)行人的工藝技術(shù)情況，說明是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。請(qǐng)保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。
發(fā)行人自認(rèn)是該行業(yè)目前最有創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)，但是無法對(duì)比行業(yè)情況。首先國(guó)內(nèi)可能沒有這樣的協(xié)會(huì)也不會(huì)有這樣的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，也不一定能找到國(guó)外的同行。如果有人研究過這個(gè)行業(yè)，小兵希望可以從您那里分享一下該行業(yè)在國(guó)外是一個(gè)什么發(fā)展?fàn)顩r。