文/喬民
 
導讀:在下游養(yǎng)豬客戶財務狀況大面積、持續(xù)惡化、公司應收賬款質量、直接明顯變差的情況下，背靠關聯方溫氏股份（300498）的筠誠和瑞環(huán)境科技集團股份有限公司（簡稱“筠誠和瑞”）正在尋求沖刺創(chuàng)業(yè)板。
 
“筠誠和瑞是那種非常典型的公司，基本可以斷定它就是沖著‘圈錢’而來。即使上市成功，也不會給投資者帶來良好的回報，對國內產業(yè)結構升級也并沒有太大的裨益。在國內資本市場如此脆弱的背景下，如果監(jiān)管讓這種企業(yè)上市，對投資者是極其不負責任的。”一位市場人士認為。
 
實際上，從定位來看，筠誠和瑞也不符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”的屬性，近年來，公司營收復合增長率為負數，研發(fā)投入復合增長率也是負數。作為一家工程施工類企業(yè)，其應該是去主板，而不是創(chuàng)業(yè)板。
 
筠誠和瑞主要靠關聯方溫氏股份來貢獻約三成的營收和業(yè)績，其他大客戶也基本都是養(yǎng)豬的企業(yè)，在近兩年豬價暴跌，全行業(yè)陷入虧損境地的，下游諸如正邦科技都已經暴雷，即使沒有暴雷的企業(yè)，也虧慘了。筠誠和瑞的未來業(yè)績存在很大的變臉的可能。
 
實際上，隨著下游客戶資金鏈緊張，筠誠和瑞的營收賬款質量已經大面積的惡化，高賬齡的應收款大增。可以說，這次IPO就是公司的救命稻草。如果這樣的公司上市了，對投資者來說，其結局又是一次被“割韭菜”。
 

 

下游養(yǎng)豬客戶財務持續(xù)惡化 未來業(yè)績必然“變臉”

 
筠誠和瑞成立于2014年，公司業(yè)務可分為環(huán)保工程、環(huán)保裝備研發(fā)與制造、環(huán)保項目運營和有機肥生產與銷售等幾個方面，下游客戶主要是一些生豬養(yǎng)殖企業(yè)。
 
“2021年中國豬企20強企業(yè)中，已與溫氏股份、雙胞胎、新希望等12家企業(yè)建立了業(yè)務關系。”筠誠和瑞在招股材料中稱，而報告期內，公司來自于下游養(yǎng)豬行業(yè)的收入一度達到90%。
 
2022年，筠誠和瑞營業(yè)收入下降了13.3%，其中環(huán)保工程收入下降16.95%。對此，筠誠和瑞就解釋說，去年豬周期仍處于弱復蘇階段，豬肉價 格相對較低，下游養(yǎng)殖客戶新建養(yǎng)殖場及環(huán)保項目需求下降，導致環(huán)保工程業(yè)務收入下降。
 
而進入2023年，國內生豬養(yǎng)殖行業(yè)更加的艱難。上半年上市豬企“全員虧損”，累計虧超180億元。伴隨虧損的是近8成豬企負債率較去年年底提升近4個百分點，目前行業(yè)平均負債率或達72%。
 
 
實際上，今年上半年，連號稱業(yè)內成本最低的牧原股份，上半年也虧損了27.79億元。筠誠和瑞最重要的客戶、也是公司的關聯方——溫氏股份上半年虧損最多，達到了46.89億元，同比下滑了33%。
 
伴隨著下游客戶財務狀況大面積惡化，其必然的結果是這些大客戶將進行收縮調整，從而導致筠誠和瑞的業(yè)務減少，只是暫時還沒有反應在筠誠和瑞的財報端而已。
 
從筠誠和瑞的財報端看，今年上半年，公司預計營收同比增長14.4%~20.68%；歸母凈利潤同比增長25.21%~40.86%。但這樣的財報只是表面的，甚至是經過粉飾過后的。在下游大客戶財務大面積惡化下，一旦筠誠和瑞上市成功，其必然的結果就是業(yè)績變臉，而承受公司業(yè)績變臉的就是普通散戶。也就是說，散戶必然被割韭菜。
 
實際上，伴隨著養(yǎng)豬行業(yè)陷入全行業(yè)虧損，下游客戶的資金鏈越來越緊張，這也導致筠誠和瑞的應收賬款結構顯著的惡化。
 
2020年~2022年，筠誠和瑞5年以上應收賬絕對額從327.91萬元，增長至1065.52萬元，暴增324%，遠超同期營收增幅；同期，2~3年的應收款，從2468.87萬元增長至6930.14萬元，增長280%；此外，1~2年的應收賬從8163萬元，增長1.26億元，增長54%。而1年以內的應收款從2.88億元，下降至2.3億元。
 
 
“2022 年豬周期仍處于弱復蘇階段，部分畜牧養(yǎng)殖業(yè)客戶傲農生物、新希望和中糧肉食運營資金偏緊，付款進度放緩。”筠誠和瑞在招股書中坦言。
 
而2023年上半年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)全行業(yè)虧損，新希望上半年虧損29.83億元，可以說財務狀況進一步惡化。可以預見的，筠誠和瑞的日子也會不好過，公司業(yè)績變臉基本上是“在所難免”。
 
“未來，如果養(yǎng)殖行業(yè)處于下行周期，或養(yǎng)殖行業(yè)景氣度未發(fā)生明顯好轉、養(yǎng)殖業(yè)客戶持續(xù)大額虧損或現金流狀況不佳，或者新客戶開發(fā)未取得預期效果，將導致公司現有主要客戶新建養(yǎng)殖場及對現有養(yǎng)殖場進行升級改造的投資放緩，將導致公司經營業(yè)績發(fā)生波動。”筠誠和瑞稱。

三成營收靠關聯方  研發(fā)投入負增長 不符創(chuàng)業(yè)板定位

 
筠誠和瑞成立于2014年，由廣東筠誠投資控股股份有限公司（以下簡稱“筠誠控股”）出資3500萬元設立，占注冊資本的100%。
 
而筠誠控股正是溫氏股份實控人溫鵬程所創(chuàng)立。天眼查顯示，溫鵬程為筠誠控股第一大股東，持股3.4683%。此外，溫均生、溫志芬、溫小瓊等溫氏家族的人士，也在筠誠控股持有不少股份。
 
筠誠和瑞對最大客戶——溫氏股份關聯銷售比例一度超過60%，近年來穩(wěn)定在30%左右且未來預計關聯銷售比例穩(wěn)定在30%左右。可以說，筠誠和瑞就是靠著關聯方“輸血”，才有可能沖刺IPO的。
 
此次IPO，筠誠和瑞瞄準了創(chuàng)業(yè)板，但公司實際上是不符合創(chuàng)業(yè)板條件的，公司本質上是一家施工企業(yè)，不僅缺乏成長性，也缺乏核心技術，而且公司也不重視研發(fā)，是根本不滿足“三創(chuàng)四新”屬性的。
 
這一點也表現在筠誠和瑞近年來研發(fā)投入是復合負增長狀態(tài)的。招股書顯示，2020 年度至 2022 年度，筠誠和瑞筠誠和瑞研發(fā)投入分別為 4237.45 萬元、4458.86 萬元和 3940.47 萬元，近三年，公司研發(fā)投入增長率為-3.57%。
 
而在研發(fā)成果上，近年來公司拿得出手的也就是什么“2021 年環(huán)境技術進步獎二等獎、2021 年度廣東省農業(yè)技術推廣獎二等獎、2020 年中國循 環(huán)經濟協(xié)會科學技術獎三等獎、2019 年中國可再生能源學會科技進步獎一等 獎、2019 年農業(yè)機械科學技術獎一等獎等”。
 
說白了，這些獎項都非常的“野雞”。尤其什么2021 年環(huán)境技術進步獎二等獎，非?；Ｈ?，實際上頒獎單位就是個中國環(huán)保產業(yè)協(xié)會。
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總結來看，筠誠和瑞是一家靠著關聯方貢獻業(yè)績、下游客戶財務大面積惡化，公司缺乏核心技術的“偽科技”企業(yè)，而且還面臨業(yè)績變臉的窘境。

這樣的企業(yè)上市，既不會給投資者帶來良好的回報，也不會對國內產業(yè)結構升級有太大的裨益。在國內資本市場如此脆弱的背景下，如果監(jiān)管讓這種企業(yè)上市，對投資者是極其不負責任的。