今年5月，申報滬主板的企業(yè)中天氟硅作為注冊制下主板IPO終止第一股引得頗多關(guān)注。究其原因，或許與其關(guān)聯(lián)交易使其缺乏獨立性以及業(yè)績不穩(wěn)定問題有較大關(guān)系。
 
即將于7月7日接受2023年第62次上市審核委員會審議會議審核的宏盛華源，作為擬上市滬主板的企業(yè)，似乎在獨立性方面也存在較為明顯的問題。
 
公開資料顯示，宏盛華源是一家主要從事輸電線路鐵塔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為全系列電壓等級的輸電線路鐵塔。
 
此次IPO，宏盛華源擬發(fā)行不低于222,929,591股，不超過668,788,772股新股，共募集10億元資金投向“全系列電壓等級輸電鐵塔生產(chǎn)項目”、“智能制造升級改造項目”以及2.51億元用于補(bǔ)充流動資金。
 
 
 
關(guān)聯(lián)方保駕護(hù)航毛利率仍走低，獨立性與持續(xù)盈利能力存疑
 
沒錯，宏盛華源控股股東是山東電工，并且有一個很牛掰的實控人，國務(wù)院國資委。招股書表示，宏盛華源自設(shè)立以來始終專注于輸電線路鐵塔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，通過生產(chǎn)輸電線路鐵塔并實現(xiàn)銷售獲取利潤，業(yè)務(wù)模式成熟穩(wěn)定。
 
是很穩(wěn)定，但觀其業(yè)務(wù)模式，主要做的都是集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)，總有一種自產(chǎn)自銷的感覺。
 
宏盛華源招股書上會稿表示，報告期內(nèi)，公司與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為531,565.38萬元、555,320.05萬元和468,445.72萬元，分別占同期公司營業(yè)收入的87.05%、77.53%和53.41%。上游供應(yīng)商幾乎都是靠著關(guān)聯(lián)方保證，下游客戶基本上就是國家電網(wǎng)。
 
值得注意的是，宏盛華源綜合毛利率和主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)走低。2020年-2022年，其綜合毛利率從20.87%降至8.25%，主營業(yè)務(wù)毛利率從18.46%降至5.23%，還不如“腰斬”。有意思的是，宏盛華源報告期內(nèi)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率從2020年的42.34%驟降至2021年的7.24%，2022年還在持續(xù)下降。
 
雖然關(guān)聯(lián)交易在逐漸減少，但這毛利率降幅著實顯眼，離開關(guān)聯(lián)方的保駕護(hù)航，自己的盈利能力未得到持續(xù)。宏盛華源在招股書中對毛利率大幅下降的原因解釋稱，主要受到市場中標(biāo)價格和原材料價格波動的影響。
 
據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會關(guān)于鋼鐵市場價格數(shù)據(jù)統(tǒng)計，可知，2020年鋼材市場價格主要集中在4000左右，2021年鋼材呈上漲行情主要在5500元左右，但2022年價格同比下行趨勢，到2022年底跌回到4000左右的價格。
 
如果按照主要原材料的價格波動來看，2022年宏盛華源的毛利率應(yīng)該同比上漲，但其毛利率反而越來越低。如果2022年毛利率的走低與原材料價格關(guān)聯(lián)性較小的話，是否主要由于其中標(biāo)價格影響所致？宏盛華源在逐漸想脫離關(guān)聯(lián)交易帶來的影響似乎并不是特別理想，以犧牲利潤來贏得客戶能支撐其長久發(fā)展嗎？
 
應(yīng)收賬款、資產(chǎn)負(fù)債率奇高
 
不僅如此，宏盛華源報告期內(nèi)應(yīng)收賬款奇高，2020年至2022年應(yīng)收賬款分別為18.58億元、19.34億元、19.38億元，主要來自大客戶國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)。招股書顯示，宏盛華源應(yīng)收賬款是其貨幣資金的約5倍；應(yīng)付賬款也在逐年增長，從2020年的11.16億元增長至2022年的18.34億元。
 
 
 
值得注意的是，宏盛華源2020年至2022年資產(chǎn)負(fù)債率為60.72%、66.06%和62.67%，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值及可比公司。本次IPO，宏盛華源也是想通過資本市場融資來解決自己部分流動資金的問題。
 
曾被爆信披瑕疵，公司內(nèi)控或存嚴(yán)重問題
 
曾有媒體報道，有爆料人稱宏盛華源在信披方面存在瑕疵。
 
爆料人稱，宏盛華源的2023年1月13日版招股書（預(yù)披露）中未披露相關(guān)重大訴訟、仲裁情況，在2023年3月4日版的招股書（申報稿）中，才披露了重大訴訟、仲裁。有意思的是，這個爆料人就是訴訟相關(guān)方，并向媒體進(jìn)行舉證。
 
宏盛華源子公司江蘇振光前員工利用復(fù)制的電子公章與爆料人簽署買賣合同，最終事情敗露，江蘇振光前員工被判處有期徒刑11年并追繳違法所得款項返還爆料人。雖然江蘇振光在該事件中貌似看著處于無辜躺槍的一方，但究其原因也是存在一定責(zé)任的。
 
作為一家國企子公司，其公章和財務(wù)章管理存在嚴(yán)重內(nèi)控問題。雖在事發(fā)后進(jìn)行整改，但這種事情在國企中真的少見。
 
此外，宏盛華源在2022年6月和2023年1月的招股書（申報稿）中對相關(guān)事項均未進(jìn)行披露，是否存在信披瑕疵的問題呢？爆料人曾表示，這是在他不斷舉報下，宏盛華源才于申報稿中披露了相關(guān)被查封以及仲裁信息。
 
對此，宏盛華源曾表示“公司嚴(yán)格按照交易所及監(jiān)管規(guī)定，真實、準(zhǔn)確、完整披露相關(guān)信息，滿足信息披露要求，不存在應(yīng)披露而未披露事項。”不知這種回復(fù)是否來自于國企身份給的底氣？
 
值得注意的是，本次為宏盛華源IPO保駕護(hù)航的券商是中銀國際證券。在今年5月，證監(jiān)會發(fā)布三份投行罰單，中銀國際證券、財通證券和金圓統(tǒng)一證券因在保薦發(fā)行人IPO過程中存在未勤勉盡責(zé)等問題，相關(guān)投行及其保代均被出具警示函處罰。不僅如此，宏盛華源及其他被罰投行所保薦的項目均被證監(jiān)會出具警示函。
 
 
 
據(jù)了解，近兩年IPO處罰的“重災(zāi)區(qū)”主要在信息披露不充分問題。中銀國際證券被罰的原因主要是在保薦宏盛華源IPO過程中，未勤勉盡責(zé)履行相關(guān)職責(zé),未充分核查發(fā)行人參股企業(yè)情況,未發(fā)現(xiàn)招股說明書信息披露不完整,未發(fā)現(xiàn)部分評估報告存在計算錯誤、分析理由不合理等問題。
并且在對宏盛華源的警示函中，證監(jiān)會表示，宏盛華源存在發(fā)行人參股企業(yè)、發(fā)行人勞動用工風(fēng)險、相關(guān)子公司涉及水污染環(huán)境民事公益訴訟等信息披露不完整、不及時的問題。
 
宏盛華源剛表示自己不存在信披問題不久后，就被證監(jiān)會實名打臉。